这个最不受人待见的行业，却深受价值投资者的喜爱（附股）

近年来，国内逐渐步入老龄化社会，我国老龄化人口规模持续增长。截止2021年，我国65岁以上人口占比已达14.2%。

人口逐步老龄化后，国内年死亡人口随之增长。2021年国内死亡人口为千万人，粗死亡率约7.18%，较2000年的6.45%明显提升，较2016年的7.04%稳中有升。

据联合国预计，近年来国内老龄化进入快车道，2020年国内老龄人口占比接近12%，并预计于2035年超20%。

老龄化人口占比提升推动国内粗死亡率提升，联合国预计国内粗死亡率由2015~2020年的接近7%左右增长至2020~2025年的近8%，并于2030~2035年接近10%。

因此预计国内2020~2025年死亡人数增速有所提升，5年累计环比增速由过去的5%左右提升至12%左右。

随着国内死亡人口稳中有升，殡葬服务需求持续增加。民政部口径的殡葬服务业于2020年合计规模约326亿元。据华经情报网，殡葬业中墓地服务业务占比可达近六成。

一方面，国内公墓数量受限背景下，公墓合计穴位数持续增加，市场存在集中化趋势，根据民政部口径，民营殡葬企业CR4于2014年至2020年从4.08%提升至7.0%。

另一方面，国内殡葬服务行业合计收入规模持续扩大，2006年至2020年年复合增速估计约8.7%。

城镇化率延续增长，火化率提升带动殡葬业务需求。

一是，我国殡葬划分火化区及土葬改革区，2021年中国火化遗体数量达596.6万具，较2020年增加40.8万具，同比增长7.3%，火化率达58.8%，火化推行成效显著。

二是，国内城镇化率持续提升，2021年我国常住人口城镇化率达到64.72%，国家发改委“十四五”新型城镇化实施方案提出到2025年，全国常住人口城镇化率稳步提高，据英国皇家特许测量师学会预计，2025年国内城镇化率可接近70%，城镇化率提升带动火化区人口占比提升，有望进一步提升火化率，提升经营性公墓需求。

生老病死为自然界循环淘汰的基本规律，也是人类社会发展自我更替的自然过程。

每个人都会经历出生到死亡，其中死亡是人生的终点，也是每个人都会享有的一种权力。而殡葬服务是人生最后阶段享受的服务，服务的过程也是生命的终结。

因此，殡葬服务在满足全民普惠性殡葬服务需求提供的相应服务，同时也根据不同人群不同需求提供多元化、定制化的服务，这体现了逝者及逝者家属的人文关怀及情感慰藉带来的溢价。

以民政部口径，国内殡葬服务行业合计收入规模在2006年至2020年年复合增速约8.7%，国内殡葬销售穴位平均消费整体也呈现上升趋势，自2006年以来实现年复合增速约5.52%，可见行业增速高于穴位数量销售增速。

另一方面，从近5年民政部数据来看，穴位平均消费自2015年的约3.68万元提升至2020年的约4.29万元，年复合增速约3.1%。殡葬消费价格持续提升也是推动行业规模增长因素之一。

预计2025年我国殡葬行业市场规模将达到2212亿元，2021-2025年CAGR为9.6%。拆分业务来看，墓地服务、殡仪服务、遗体处理、其他产品销售及服务2021-2025年CAGR分别为10.13%、9.94%、8.02%、8.01%。

对国内火化区，殡葬业大致可分为三个部分，殡仪、火化、墓地。三个部分均由政府审批，具有较高行业门槛，目前殡葬服务沿用2012年版管理条例，同时民政部于2022年8月将《殡葬管理条例》列入立法工作计划。

根据2012年版本，建设殡仪馆、火葬场、公墓等均由人民政府审批。其中公墓建设县级或市级政府民政部门审核同意后，报省、直辖市、自治区政府民政部门审批。土地资源有限推动经营性公墓诞生，墓地服务为门槛较低的部分。

21世纪以来，国内农业耕地面积持续紧张，2008年及之前一度接近土地规划红线。

虽然殡葬用地占地面积较小，对耕地面积使用并不能带来太多帮助，但是农业、林业、建筑、水利等主要用地方向面积均需要保障，殡葬用地是可以通过加强火葬等方式进行缩减的，控制殡葬用地为缓和土地紧张的措施之一，因此近年来国内对殡葬土地使用政策持续趋严。

由于地域分割以及行政审批，殡葬服务业整体市场较为分散。

据民政部统计，2020年殡仪馆、公墓、殡葬管理单位合计达4123家，其中公墓单位约1536家。民政部口径的上述单位合计年收入约为320亿元，平均各单位年度营收约为791万元，规模较小，因此从竞争角度而言，殡葬服务业尚处于初期阶段。

目前殡葬行业上市公司A股有福成股份，港股有安贤园中国、中国万桐园、中国生命集团、福寿园。

1、福成股份(600965.SH)

2015年、2018年福成股份分别收购宝塔陵园和福地陵园，拓展公墓业务。宝塔陵园、福地陵园分别坐落在河北省三河市以及湖南省韶山市。

福成股份殡葬服务整体毛利率保持在80%以上，与福寿园墓园服务类似，而福成股份经营较好的园林式的宝塔陵园实现50%以上净利率，与2018年后福寿园墓园服务经营净利率类似。

2、安贤园中国(00922.HK)

公司是港股中上市最早的殡葬服务公司，以浙江杭州起步。

近年来，公司不断进行对外收购扩张，拓展宁夏银川、贵州遵义、安徽阜阳等地业务，2021财年公司营收达到2.5亿元，该年度安贤园营收利润大幅提升，一方面是浙江安贤园向节地、艺术、生态化成功转型，另一方面是银川福寿园、遵义大神山公墓培育成果持续显现。

3、中国生命集团(08296.HK)

公司的殡葬业务主要分布于中国台湾、中国香港、中国大陆及越南。

2019财年公司拓展干细胞及免疫细胞销售业务，并将其作为长期发展战略重点，受益于其高毛利带动下，公司毛利率提升3.6pct至48.1%。公司在中国大陆殡葬业务布局主要集中于重庆殡仪馆及殡仪服务中心提供殡仪、火化及墓园服务，2021年该项业务营收为0.7亿元。

4、中国万桐园(06966.HK)

公司立足河北廊坊，公司规模较三河宝塔陵园、安贤园等公墓更小，但2016年至2019年营收增长超一倍，2020年受疫情影响营收下滑，2021年开始逐渐恢复，营业收入0.39亿元。

万桐园以销售墓地为核心业务，殡葬服务毛利率维持在80%以上。品种结构方面，公司以传统墓为主，艺术墓价格在16万元/座，但占比较小。

5、福寿园(01448.HK)

福寿园为历史悠久的殡葬服务企业，区域扩张及定位中高端推动规模增长。目前福寿园在行业内处于领先地位，规模远超于其他上市公司，有助于公司持续打造全国性中高端殡葬服务品牌。

依托更为发达的上海地区，福寿园中高端的艺术墓价格，以及中高端墓地销售比例，均高于可比公司。叠加福寿园持续的区域扩张，目前福寿园已经成为区域覆盖面最广的上市殡葬服务公司。

2021年福寿园营业收入23.58亿元，远超安贤园、福成股份殡葬业务的约2.5亿元。更大的营收规模，使福寿园实现远高于可比公司的净利润。

对比行业，以民政部口径计，福寿园2018年墓穴销售占比约为行业的1.3%，2020年年度营收占比约为行业的5.8%。福寿园2018年销售墓穴2.09万座（含非经营性公墓销售），约为该年度民政部统计的墓穴安葬及节地安葬合计161万具的1.3%。

但由于福寿园立足上海，定位中高端，年度营收约为民政部统计的殡葬服务业企业、事业单位、社会非营利机构合计营收的近6%。

殡葬行业地域属性较为明显，福寿园已布局全国19省份46座城市，预计为国内经营性公墓领先企业。

送别魔幻的2022年，

迎接崭新的2023年！