方正策略：中央经济工作会议明确方向

核心结论

策略观点：中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议指出，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。

我们认为，目前优化疫情防控措施后的短期冲击只是暂时的，防控政策调整带来的长期正向影响大于短期冲击。明年国内经济面临低基数效应，随着政策密集出台助力经济发展，国内经济将逐步回归潜在增速水平，企业盈利有望持续改善。近期建议关注大盘价值的修复行情和受益于扩大内需战略的相关板块。

风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来。

报告正文

1       中央经济工作会议明确方向

中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。这是中国共产党第二十次全国代表大会胜利闭幕后举行的首次中央经济工作会议。会议总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。

中央经济工作会议指出，当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。

1.1       国内经济面临三重压力

根据国家统计局与中国物流与采购联合会11月30日发布的数据，11月份制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，比上月下降1.2个百分点。11月份非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点。11月份，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，我国经济景气水平总体有所回落。

根据国家统计局12月15日发布的数据，11月份社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。按消费类型分，11月份商品零售34180亿元，同比下降5.6%；餐饮收入4435亿元，下降8.4%。11月份本土疫情波及全国多数省份，居民出行减少、消费场景受限，非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击。随着疫情防控措施不断优化，扩内需促消费系列政策逐步见效，居民消费需求稳步释放，消费市场发展韧性将持续显现。

11月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月下降0.31%。11月份受疫情反弹，市场需求不足等因素影响，工业生产有所回落，但工业平稳增长格局没有改变。随着疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，工业经济有望继续恢复。

2022年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）520043亿元，同比增长5.3%。1—11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%。11月份，各地区各部门持续推进稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，有效发挥政策性开发性金融工具作用，推进重大项目建设，加快设备更新改造，加大民营经济支持力度，投资保持稳定增长。

1.2       明年经济有望总体回升

2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，做好经济工作十分关键。中央经济工作会议要求，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。

积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。

稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。

中央经济工作会议指出，明年经济工作千头万绪，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。一是着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。二是加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。三是切实落实“两个毫不动摇”。要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。四是更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。要扩大市场准入，加大现代服务业领域开放力度。五是有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险。

我们认为，目前优化疫情防控措施后的短期冲击只是暂时的，防控政策调整带来的长期正向影响大于短期冲击。明年国内经济面临低基数效应，随着政策密集出台助力经济发展，国内经济将逐步回归潜在增速水平，企业盈利有望持续改善。

展望后市，当前市场的积极因素在不断增加。一方面，我们认为A股目前已经进入盈利下行周期的中后期，近期包括地产行业在内的相关政策密集出台助力经济发展，巩固经济回稳向上基础，为后续上市公司基本面的企稳提供了良好的支撑；另一方面，美国通胀数据低于市场预期，海外加息力度正在逐步减缓，2023年下半年有望迎来货币政策拐点。同时目前A股所处的位置与以往历次底部反转具有较多的相似特征。结构上来看，在以往历次底部反转初期，市场反转效应显著。近期建议关注大盘价值的修复行情和受益于扩大内需战略的相关板块。

2       市场表现回顾

2.1       大类资产表现回顾

上周股票市场下跌，债券市场小幅上涨，黄金价格微跌，工业品价格快速上行，农产品价格大幅下行，人民币兑美元汇率小幅贬值。具体来看，股票市场中，万得全A指数单周跌幅为1.5%。债券市场中，中债总全价指数上涨0.04%，中证可转债指数大幅下挫，单周下跌幅度高达2.1%。商品市场中南华工业品指数上周快速上涨1.4%，南华农产品指数大幅下跌2.2%。人民币兑美元汇率小幅贬值0.2%，SHFE黄金价格微跌，单周跌幅为0.1%。

2.2       主要宽基指数表现回顾

从主要宽基指数来看，上周A股指数全线下跌，其中中证1000指数领跌，上证50指数跌幅较小。具体来看，上周上证50指数单周跌幅为0.7%。沪深300、上证综指、万得全A指数表现依次变差，单周分别下跌1.1%、1.2%和1.5%。中证500指数和创业板指单周均下跌1.9%，国证2000指数单周下跌2.0%。科创50和中证1000指数表现垫底，单周分别下跌2.3%和2.4%。

2.3       全球主要股市表现回顾

从全球权益市场来看，上周全球主要股票市场全线下跌，俄罗斯RTS指数大幅领跌，泰国综指和澳洲标普200跌幅较小。具体来看，发达市场中道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数全线下跌，单周跌幅分别为1.7%、2.1%和2.7%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数悉数下跌，单周跌幅分别为3.3%、3.4%和1.9%。俄罗斯RTS单周领跌5.5%，日经225指数和澳洲标普200指数分别下跌1.3%和0.8%，韩国综合指数下跌1.2%。恒生指数单周下跌2.3%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌4.3%，孟买SENSEX30指数单周下跌1.1%，台湾加权指数单周下跌1.2%。

2.4       主要行业表现回顾

上周A股一级行业多数下跌，其中消费者服务、食品饮料等行业涨幅较大，有色金属、电力设备及新能源、基础化工等行业领跌。具体来看，上周消费者服务行业在优化疫情防控措施下表现最为强势，单周涨幅达3.9%。食品饮料、交通运输表现同样较为领先，单周涨幅分别为1.8%和1.1%。有色金属行业领跌，单周跌幅为4.4%。而电力设备及新能源、基础化工和机械行业则单周分别下跌3.5%、3.4%和3.1%，跌幅靠前。

2.5       细分行业表现回顾

从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是血液制品（+9.7%）、酒店餐饮（+9.5%）、航空运输（+5.5%）、其他酒类（+5.1%）、原料药（+4.8%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是航运（-7.2%）、非金属材料（-6.9%）、互联网电商（-6.5%）、能源金属（-6.1%）、贵金属（-5.9%）。

2.6       风格指数表现回顾

上周A股风格指数全线下跌，其中大盘股相对中盘股和小盘股跌幅较小，中估值风格指数表现好于低估值和高估值风格指数，亏损股和微利股表现好于绩优股。具体来看，所有风格指数中，上周绩优股、新股、高市盈率股风格指数领跌，单周分别下跌3.0%、2.9%和2.6%。而亏损股、中价股和高市净率股风格指数跌幅较小，单周分别下跌0.6%、1.0%和1.1%。此外大盘股风格指数单周下跌1.1%，表现优于小盘股风格指数1.8%的跌幅和中盘股风格指数2.0%的跌幅。