基金观点 ｜中邮国晓雯：三部门联合发布军工相关通知，如何解读？

富国基金汪孟海

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【富国港股汪孟海】经理问答周：港股反弹20%，现在能上车吗？

近期市场变化比较大，港股有所反弹，我们看到关心港股的朋友变多了。今天来为大家解答一些关注度较高的问题。

问：截止上周五，港股恒生指数在半个多月的时间里，已从低点反弹超20%（Wind数据2022.10.31-2022.11.18）；富国沪港深行业基金也随着行情反弹，请问经理现在还能上车吗？港股行情是否能持续？

港股已走过2年难熬的行情，投资情绪在很长时间里都非常低迷。然而，近期出现了一些积极信号，包括国内稳经济、稳地产的措施逐步落地，美国CPI超预期有望缓解加息节奏等。这些积极变化都是我们长期以来所盼望的，市场情绪也迅速被点燃，带来当前的亮眼反弹。

目前港股的反弹幅度，离前期高点仍有较大空间，但在持续性上，我们还要继续观察国内疫情及经济复苏的情况、和美联储加息对全球资本流动的影响，来寻找估值抬升的动力。投资者投资港股时更应关注长期逻辑，避免追涨杀跌。行情难免会有波折，而我们的长期信心不改，我们将和各位投资者一起，期待港股的未来会更好。

问：在本轮反弹中，汪总管理的富国两只沪港深基金反弹幅度并不相同，是什么原因呢？两只基金有什么区别？

富国沪港深行业是一只比较纯粹的港股通基金，投资于港股通标的股票的比例需不低于非现金基金资产的80%；而沪港深价值对A股-港股配置比例可以更灵活。

投资者如果对港股、A股有一定认知，明确希望投资港股，可以优先考虑沪港深行业基金；如果对港股投资机会不太确定，但希望兼顾港股市场，选择具备港股投资能力的基金经理，可以考虑沪港深价值。

注：沪港深价值投资于国内依法发行上市的（A股）股票及存托凭证的比例占基金资产的0-95%，投资于港股通股票的比例范围为基金资产的0-95%。

问：请问汪总，您当前在港股的投资布局思路是怎样的？基金更关注哪些行业？

在港股市场，我们关注那些长期存在积极变化可能性的标的。重点从两个维度选股：一是指标股/权重股（互联网）；二是消费/医药。我们相信一旦港股的宏观环境发生积极变化，这些或将是最先恢复的板块。

平安基金成钧

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【成哥论市】猪价还会跌多久？该如何布局？

近期猪价持续下跌，根据国家发改委微信公众号消息，猪肉价格由过度上涨一级预警区间回落至二级预警区间。

需求端来看，11月整体气温仍较高，腌腊需求短期不及预期，叠加疫情反复，生猪消费仍然比较低迷。供给端来看，根据华泰期货统计，标肥价差较10月份回落将近5成，二次育肥的压栏前提已经开始瓦解，规模场和前期二次育肥猪出栏有所增加。因此短期猪价相对低迷。

展望后市，需求端来看，随着气温下降以及春节等节假日临近，腌腊消费启动，有望迎来一年中猪肉消费最旺盛的阶段，但仍需关注疫情变化的影响。供给端来看，根据财通证券数据，11月以来补栏整体环比放缓，补栏积极性较低，由于行业从去年延续至今年上半年的亏损还未完全修复，叠加目前饲料成本持续高位，行业对后市预期较为理性。近期压栏大猪出栏以及屠宰企业去库存之后，后市猪价或仍有一定的上涨空间。

建议积极关注疫情变化以及生猪出栏体重变化，择机低位布局，波段操作。

富国基金张啸伟

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【富国基金张啸伟】来聊聊大家关心的一些问题

大家好！我是张啸伟。近期A股有所反弹，基金表现也还不错。看到讨论区大家的情绪有所回暖，不少前期坚持定投的持有人也正在晒出自己的“微笑曲线”，真心为大家感到高兴。

跟大家以写文章的方式交流也有比较长的时间了，非常感谢大家经常抽出自己的宝贵时间，来听我聊聊自己对市场的一些看法，并在评论区与我保持互动。最近，我也收集了一些持有人朋友们普遍比较关心的问题，想和大家做个简单交流。

许多朋友比较关心后续市场到底有没有机会，以及我的重点布局思路是怎样的。

我个人认为，展望未来，尽管当前宏观经济基本面并未彻底好转，但随着美国通胀加速回落、国内“精准防控”落地，以及地产政策转暖，经济复苏预期正在被不断抬升。

因此，当前时间点，市场或许已经接近底部区域，后市来看机遇是相对大于风险的，也是我们应该相对更加积极、逐步乐观的时间点。

未来来看，我们也会围绕以下几个重点方向去进行组合的布局。

首先，我会更加关注明年改善可能性较强的方向。比如地产和出行产业链，他们都属于路径或有曲折，但终点相对可以比较有信心的方向。

另外，组合配置上会和政策基调结合更加紧密。未来，我可能会结合“疫情要防住，经济要稳住，安全要守住”这几点政策来做，比如安全方面，例如军工、信创、半导体等板块，我也会在调整中逐步关注布局机会。

同时，未来在个股的选择上，我也会基于经济承压的背景下，重新去审视特定公司的景气度因子，来做组合持仓标的的调整，会考虑减掉一些景气度偏低的，多加一些顺周期的。

最后这一点，也是基于今年以来，组合表现低于大家预期所做的一些思考和修正。了解我的朋友应该知道，在选股上我一直坚持“质量、景气和估值”三因子模型。

今年，我的组合里部分重仓个股表现其实是低于预期的。主要也是由于过去我更多希望赚企业业绩稳定增长的钱。但由于今年经济结构发生较为剧烈变化，同时叠加经济整体存在的一些压力，这部分企业在业绩上出现了比较大的压力。

简而言之，就是过去组合上对景气度的考虑欠妥，持股受经济环境波动影响会比较大，高成长的比例相对少了一些，因此让持有人忍受了一定程度的净值波动。

所以，未来在组合上，无论是价值层、稳健层还是进攻层，对于景气度的考虑权重都会放得比以往更高一些，在选股质量上也会更加谨慎。

最后，还是要感谢每一位在市场低谷期一起坚守的伙伴，后续，我仍然会保持均衡的投资风格，帮助大家抓住机遇，力争为大家在后期创造更多超额收益，不负每一位持有人的信任！

中邮基金国晓雯

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【中邮基金国晓雯】三部门联合发布军工相关通知，如何解读？

11月21日，最新贷款市场报价利率LPR公布，1年期LPR报3.65%，5年期以上LPR报4.3%，均与上月持平。此次由于11月中期借贷便利MLF利率保持不变，央行公布LPR的定价基准维持，给予市场了维持流动性中性平衡的信号。由于市场对于此次央行维持基准利率已有所预期，并且当下市场正从政策预期博弈阶段逐步向政策效果检验阶段过渡，所以我们认为，当前行情或处于政策驱动宏观经济的上半场，全面修复行情的趋势将会逐渐明显，直至经济恢复重新进入新稳态。

站在当前时间点我们不难看出，市场整体仍体现出快速轮动、主线尚不明朗的特点，而国防军工由于行业特殊性，在此行情下或是各位投资者们不二的选择。基于军工需求端的催化和行业估值情况综合来看，板块或正处于局部景气向全行业重启升势的布局窗口期。

确保我国在2027年顺利实现建军百年奋斗目标是支撑国防军工板块在轮动行情中维持坚挺的风向标，在国际局势变幻和我国政治经济力量不断增强的背景下，为维护增强国防实力和夯实经济社会发展的安全前提，我国在“十四五”期间装备放量以及常态化训练有望加快下游军品的消耗，加快武器装备全面现代化建设，国防军工产业链需求持续增长的基础稳固。并且中信国防军工板块估值为64.34倍，位于三年以来27.17%历史分位的估值低位，因此具备较高的安全边际和配置价值。

在11月21日，工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，以巩固装备制造业的良好发展势头。通知中重点强调打好关键核心技术攻坚战，要着重提高大飞机、航空发动机及船舶海洋工程装备等自主设计和系统集成能力，我们不难看出，围绕着国产替代展开的军工重大技术装备创新发展工程，有望接续国企改革的收官之战，为板块注入创新发展动能、助推已具备创新技术壁垒的产业链主体迎来业绩拐点。

国产大飞机、航空发动机研制以及其他景气度高的国防军工细分赛道一直被我们纳入在行业重点研究框架之内，关注以上板块并对军工国企改、国防产业自主创新带来的投资机会感兴趣的投资者朋友们，也可以多多关注我在管的中邮军民融合这支主题基金。

富国基金章旭峰

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【富国军工章】答疑篇——军工，但不止于军工

各位投资者朋友，大家好。

对于军工板块，投资者的感受可以说是又爱又恨。爱的是军工的弹性比较大，可能给大家带来一定的超额收益，但是恨的是军工板块的回撤幅度有时可能也是很大的。所以很多投资者在军工投资方面可能存在各种疑问，今天我们结合在直播间和评论区被问到的高频问题，统一做一个分享。有军工板块，也有2023年对于其他成长板块的一些看法。

问题一：在2020年初和2021年初，军工行业连续两年都发生了大幅回撤。2023年是否会重蹈覆辙呢？

答：我们无法预判市场，但是我们认为，这种大幅回撤的现象在2023年可能会转好。机构投资者对军工行业的理解深度在加强。此前投资者对军工行业理解更多是主题投资，现在来看，军工更多是根据成长股的PEG投资方法来理解。随着三季报公布以后，我们看到机构的整体配置大概在5%左右，超配了两个多点，这在军工历史上应该是比较少见的一个现象。所以我相信这种配置它不是一个终结，我相信它只是一个开始。我觉得未来军工占沪深 300 的权重，在目前的 2.8% 的基础上可能会进一步上升。当前仓位和以往没有任何可比性，比如电新 Q3配置比例18%、Q2比例20%，如果单纯和历史比大概率拿不到现在，因为这是一个新时代的开始。军工投资目前可能是创造历史的一个阶段，所以和以往没有任何可比性，所以机构投资者对军工的超配现象大概率会进一步持续。

问题二：对军工板块投资持续保持乐观的原因是什么？

答：除了上面提到的机构投资者对军工行业的理解深度在加强，未来可能会有很多大型军工央企IPO。其实最近一段时间，上市的军工企业也不少，但是大型军工央企的IPO，我们觉得在未来、在明年就可能看到。不仅如此，2023年军工的超额收益可能依然显著。所以从未来全球的安全局势来看，军工在整个投资领域当中的重要性非常显著。所以，我们对 2023 年整体的军工投资还是持比较乐观的判断。

问题三：军工的细分赛道较多，有没有相对关注的细分赛道？

答：具体到细分方向，在十四五甚至十五五，我们相对关注的还是航天航空这两个领域，因为航天航空是未来军方装备采购的主要方向。航空主要是以军机为代表的，那么未来也会有大飞机；航天主要是以无人机、导弹和卫星互联网为主。

无人机和导弹是现代战争惯用的军事手段。一是因为比起人工，利用这种无人装备来达到自己的军事目标，是大国经常用的方式。二是由于无人装备它造价也低，所以它作为一种耗材，大家都喜欢用。另外，中国在无人机和导弹领域，从全球来看，它的技术水平应该是非常领先的。所以，在这一块我们有非常大的、迫切的需求。

卫星互联网方面，我们看到了，不但在海陆空这些地区扩张，同时在太空，我们也进行战略威慑。所以未来，十四五规划只是一个初步的规划，从十五五看，未来的需求量可能非常大。

所以从目前我们整个军工投资的方向来看，主要还是以航天航空为主。

问题四：除了军工板块，2023年成长板块还有那些值得关注的方向？

不论是“新半军”还是“信军医”，都一度成为市场关注的热点。我自己也总结了几个方向，五个字，叫“高自新军医”。高是高端装备，自是自主可控，新是新能源，军是军工，医是医药。

选取这个方向的想法是，从未来来看，我觉得中国的制造业未来发展的前景非常大。因为大家都知道，中国的制造业才是国家未来发展的一个根本。原先是通过低成本来获取全球加工市场的份额，但是未来来看的话，中国产业升级的道路，必然是从中国的制造业开始。我们看到了很多制造业的全产业链都留在中国，消费电子、光伏、新能源汽车，电池产业链、CXO，包括了一些化工原料，其实产业链都在中国。那么从未来来看，中国在全球竞争力的上升，一定要通过制造业的全产业链在全球份额的拓展，这个是毋庸置疑的。所以从这个角度上来说，包括二十大也都提到了安全与发展，我认为，安全是发展的一个保障条件。所以，我们选了像军工、自主可控，包括高端装备，其实也是符合“安全是发展的一个保障条件”的理念。

大成基金刘淼

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大成刘淼：风物长宜放眼量

大家好，我是基金经理刘淼。现在和大家一起回顾、分析最近两周股票市场的表现情况。

过往两周（1104-1118）A股市场先扬后抑，总体震荡分化，成交额有所上升。两周累计统计，沪深300涨0.91%；中证500涨0.95%；创业板指跌2.51%；中证1000跌0.76%。行业上，传媒、房地产、建材表现较好；电力设备及新能源、汽车、煤炭则表现低迷。中证红利同期涨2.97%，电池主题跌9.12%。

过去两周，市场总体成交明显改善，但依然存在轮动太快的问题，行业/主题行情的持续性一般。这说明投资者虽然对当前处在较低位置形成一定共识，但对布局的方向还有分歧。另外，在市场信心还没有完全恢复时，诸如像上周债券市场调整或引起理财产品的赎回也会对权益市场表现形成扰动。短期看，市场依然处于低位震荡格局中。但是，我们希望大家看到一个比较重要的变化就是市场环境的边际改善：海外方面，10月通胀回落，市场预期后续加息节奏放缓，提振市场情绪；国内方面，新二十条防疫政策的进一步优化朝着对经济复苏更积极的方向变化；板块方面，前有房地产企业融资支持政策出台，后有针对游戏板块的友好表态，都对板块形成利好。我们知道今年影响市场表现的几个主要因素包括经济较弱、市场不确定因素多发、海外货币紧缩和地缘政治，当制约条件出现积极变化时就会提升市场的确定性。尽管市场短期仍在震荡夯底，但对更长一点的时间维度我们应该乐观起来。中长期投资者可以逐渐开仓布局。

我们中证红利智能定投第9期仍在进行中，本期定投金额比上期有所下降，回到正常的定投水平，欢迎持续关注我们，跟我们一起来定投吧。

博时基金万琼

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美股动态 l 美国劳动力市场供需逐渐恢复

一、宏观经济方面

1、 美国宏观经济数据

美国零售销售超预期。美国10月零售环比1.3%，高于预期的1%。美国10月份PPI最终需求同比增加8%，低于预期8.3%。除食品与能源影响的PPI指数同比增加6.7%，低于市场预期7.2%。同比受到供应链压力整体缓和的作用，进出口环比数据-0.2%和-03%，均高于市场预期，进一步刺激了零售端的销售额。

美国劳动力市场供需逐渐恢复。美国周度首次申领失业救济人数222K，低于预期228K。持续领取失业金人数1507K，低于预期1510K。美国劳动力市场供给呈现持续的恢复，失业率较9月出现下滑，受联储部分官员态度转向鸽，市场释放积极信号。但仍需要期待更为明确的持续性劳动力供需缓解信号。

数据来源：Bloomberg，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理

2、 海外经济情况

欧元区CPI低于预期，主动管理效果不显著。欧元区GDP环比0.2%符合市场预期，10月CPI指数同比增长10.6%，低于市场预期10.7%。核心CPI指数同比5%。受制于前期俄乌战争导致欧洲能源危机急剧爆发，后期欧元区各国有意识地囤积天然气，稳定当地物价指数。但是效果并不明显，CPI仍保持较高水平。

德国投资者对经济前景持续悲观。ZEW经济情绪调查指数显示，居民对经济恢复的信心指数较之前市场预测的-51，上升了14.3，显示出投资者信心有所改善，但指数持续为负表明投资者对德国未来半年的经济前景仍持悲观态度。同时对经济现状指数为-64.5，高于市场预期-69.3，但仍显示出当前德国经济状况不容乐观。

英国CPI超预期，经济衰退风险加剧。英国CPI同比11.1%，高于市场预期10.7%，其中核心CPI同比6.5%，仍高于市场预期的6.4%。当前英国通货膨胀高企，能源和多项商品价格飙升严重，使居民生活成本增加。同时英国事业救济领取人数增加，虽然领取人数变动幅度变小，但是失业人数进一步增加将继续为英国经济衰退施加压力。

日本GDP不及预期，工业产值下降。日本GDP年化环比下降1.2%，大大低于市场对其增加1.2%的预期。其中GDP中私人小河和企业指出均出现就下滑，GDP企业支出部分下滑明显，低于市场预期的2.2%。同时日本工业产值环比下降1.7%，延续了上期的下滑趋势。主要是受到产能利用率下滑、核心机械订单严重不及市场预期等的影响。

3、 海外央行动态

欧央行鹰派立场仍坚定。欧央行行长拉加德表示，预计下个月还将把利率从目前的1.5%上调到2%或更高，尽管经济衰退的风险上升，但衰退短期内或不太可能显著降低通胀。

美联储加息周期尚未结束。美国圣路易斯联储布拉德认为，美联储本轮加息周期的利率峰值至少要达到5.00%-5.25%。只要美联储坚持现有的紧缩路径，预计很快就会出现低。

4、 疫情新况

BQ.1在欧美快速传播。根据GISAID的最新数据，在统计区间内，BQ.1在欧洲的感染占比快速提高。其中，BQ.1在西班牙与法国的感染占比均接近5成，英国也高达36%，意大利和德国则相对较低。而在日韩等经济体中，BA.5仍是最主要的感染毒株，占比分别为94.1%和89.4%。

美国感染BQ.1及亚系的比例也接近5成。根据美国CDC新冠检测数据显示，奥密克戎变异株BQ.1与其亚系BQ.1.1仍在美国快速传播。截至11月19日，两者在主要毒株中的占比之和已经上升到了49.7%，而BA.5的占比则进一步下降至24%。

美国疫情缓解。截至11月18日，美国日均新增病例为3.8万例左右，较上一周减少7.7%；而日均死亡病例为284例，较上一周基本持平。截至11月16日，新增住院人数降至2.4万人，较上一周下降0.7%。此外，重症率仍然接近于0。

美国医疗负担略有上升。截至11月20日，美国住院病床占用率上升0.7个百分点至77.8%，其中，因新冠住院占用率维持在4.0%；美国ICU病床占用率上升至74.3%，其中，因新冠ICU病床占用率上升0.3个百分点至4.4%。但整体来看，与新冠相关的医疗负担仍在相对低位。

欧洲死亡病例持续放缓。截至11月18日，欧洲日均新增病例为9.4万例，较上一周小幅上升6.0%；日均死亡病例较上一周下降14.9%至401例。从新增确诊病例数来看，除英国和德国外，欧洲主要国家新增确诊病例均有所上升，相较上一周，意大利、西班牙、法国和俄罗斯分别上升15.0%、1.3%、10.7%和3.1%，而英国和德国则分别下降3.5%和17.9%。从日均死亡病例数来看，仅西班牙和法国死亡病例有所上升。

东南亚疫情持续分化。截至11月18日，泰国、菲律宾和印尼日均新增病例较上一周分别上升14.8%、7.3%和23.5%，马来西亚和越南则减少21.3%和5.9%。从日均死亡病例数来看，除菲律宾外，其他国家新增死亡病例数均有所上升。

5、 本周关注要点

数据来源：Bloomberg，CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理

二、主要指数相关情况

1、 一周指数表现

上周，纳斯达克100指数整周下跌-1.18%。标普500指数整周下跌-0.69%，其覆盖的11个行业板块涨跌分化。其中，必需消费领涨上涨1.69%，而非必需消费领跌下跌-3.15%。

数据来源：Bloomberg

2、 配置建议

美股：美联储转向希望消退，带动美股回调。整周标普500下跌-0.69%。美国 PPI 增速超预期放缓，住房市场持续降温，但就业市场依然强劲。尽管美国 10 月CPI通胀有所降温，但美联储官员们普遍比较谨慎，多数官员仍认为应该继续加息，且态度较为坚决。美联储本轮加息周期的利率峰值至少要达到 5.00%-5.25%。只要美联储坚持现有的紧缩路径，预计很快就会出现低通胀率，届时有望迎来美股左侧的拐点。建议投资者积极关注美股的配置价值。

全球市场：股票转为流入，债券流入扩大，货币市场转为流出；美股转为流入，发达欧洲流出扩大，新兴流入扩大。

跨资产：全球股票转为流入，债券流入扩大，货币市场转为流出。本周全球股票型基金转为流入228.60亿美元（vs. 上周流出45.78亿美元）；债券基金继续流入41.60亿美元（vs. 上周流入29.50亿美元）；货币基金转为流出36.76亿美元（vs. 上周流入24.16亿美元）。

跨市场：美股转为流入，发达欧洲流出扩大，日本转为流出，新兴市场流入扩大。美股本周转为流入249.1亿美元（vs. 上周流出30.70亿美元），发达欧洲流出22.12亿美元（vs. 上周流出17.25亿美元），日本股市转为流出24.11亿美元（vs. 上周流入0.77亿美元），新兴市场持续流入19.78亿美元（vs. 上周流入3.28亿美元）。

美国内部，美股ETF基金流入264.67亿美元（vs. 上周流入3.16亿美元）；美国高收益债流入37.49亿美元（上周流出5.50亿美元）。

数据来源：Bloomberg