微创医疗(853)调研简报:心血管业务产品线丰富

微创医疗(853.HK)是国内领先的医疗器械公司，在中国从事高端介入医疗产品的开发、制造及销售。产品包括为治疗血管疾病及病变（如心血管、神经血管、大动脉及外周血管）而设的产品，以及心脏病、电生理、骨科、糖尿病及内分泌，和外科医疗器械。产品组合不断多样化，中国及亚太地区（不包括中国）、南美洲及欧洲约24 个其他国家逾2,000 家大型医院平均每30秒就有一家使用公司的产品。微创致力於成为立足中国的环球领先企业，可向全球无数患者提供高性价比优质产品。

目前微创医疗拥有七个业务分部，心血管介入产品业务、神经介入产品业务、大动脉及外周血管介入产品业务、电生理医疗器械业务、骨科医疗器械业务、糖尿病及内分泌医疗器械业务以及外科医疗器械业务。

公司截止于2013年12月31日止年度，销售净额中83.8%来自心血管介入产品业务、7.2%来自大动脉及外周血管介入产品业务、2.2% 来自神经介入产品业务、1.0% 来自电生理医疗器械业务、3.6%来自骨科医疗器械业务、1.0%来自糖尿病及内分泌医疗器械业务，以及1.2%来自外科医疗器械业务（下图所示：）。

（来源：公司资料）

调研时间：2014-10.14；地点：公司上海总部；会议形式：一对多。

简报内容：

1、公司产品壁垒较高：

心血管业务是公司的主要发展方向。竞争对手数量未来会少，起搏器电生理、瓣膜等介入壁垒都很高。公司的主要产品还有骨科医疗器械，产品技术领先，竞争力强，构成竞争关系的数量不多，随着骨科产品在国内市场的推广，业绩有望提升。

2、心血管支架的龙头：

公司一直在心血管支架领域处于龙头地位，2004 年占28%的国内市场份额，2009 年推出第二代产品，今年3 月推出第三代产品，目前市场份额27－28％，是国内企业中最高的。

3、支架产品的价格情况：

支架产品2013 年比2012 年价格有所下降，公司考虑多方面的因素，比如之前长时间没降价，以及响应国家政策的号召，对经销商采取了18%的价格的下降。我们预期未来降价的幅度会趋缓。

4、支架新产品

新产品Firehawk 是国内世界上唯一的靶向的技术，使用最小药物剂量达到与传统药物洗脱支架相同的临床效果。对公司而言，Firehawk 为一次重大飞跃，使国内的药物洗脱支架产品由市场追随者跃升为此领域的领导者。

5、产品线扩充的历程

2008 年公司开始相关产品的多元化，2009 年设立微创骨科，主要是从事脊柱产品的研究开发， 2014 年收购美国WRIGHT 公司的大关节业务。

6、 骨科业务及优势：

骨科方面的，上半年是亏损，主要因为需要一个重塑品牌的过程。公司接手之后运营只有几个月，有过渡期，不过今年上半年下降速度有所减缓，总体情况可以接受，未来随着销售的开展，这块业务的前景广阔。骨科产品的优势在于，因为研发的难度很大，对材料要求严格，有60 年的历史。目前骨科产品的生产还在美国，基本由原来的团队经营管理。

7、髋关节产品：

公司髋关节置换技术，通过专有技术，创口减少。产品在美国生产，其配套工具可以在国内生产，是借出去的。美国的工具要几万美金。国内的工具可以降低成本。

8、膝关节产品：

公司的膝关节产品设计有更稳定的支撑，该类产品的稳定性很重要，杂声小，最新产品明年1 季度有望获得CFDA 的批准。膝关节产品有和日本研究者共同研发，适合亚洲人的关节。

9、销售团队：

目前骨科产品主要走代理商路线，骨科和心血管支架的代理商是分开的。心血管业务经销商跟了公司10 年多了，没有变化。稳定性很好。目前国内骨科销售在加快推广。

10、电生理产品：

电生理的业务，治疗室上速等心律失常疾病，起到消融的治疗。目前竞争对手中只有强生公司的产品效果还可以，公司获得了CE 的认证。公司的产品技术优势明显。

11、总结及建议：

公司产品线丰富，技术优势明显。心血管支架技术领先，国际化进程将加快。骨科产品优势明显，未来随着销售的逐步开展，特别是国内市场的打开，公司长期发展前景值得看好，目前业绩处于底部区域，建议长期关注。

附录：1、业绩趋势及预测


（注：趋势及预测是根据各机构发布的研究报告摘录所得，不代本机构的立场）

2、行业估值比较


（注：趋势及预测是根据各机构发布的研究报告摘录所得，不代本机构的立场）

（作者供职于国元证券·香港）