舜禹水务闯关创业板，毛利率持续下滑，依赖前五大客户

9月14日，安徽舜禹水务股份有限公司（以下简称“舜禹水务”）深交所创业板首发上会，保荐人为华泰联合证券。

舜禹水务的主营业务包括二次供水和污水处理业务。同时，公司逐步开展智慧管理平台的研发与搭建，为业务的智慧化管理提供支持，致力于成为二次供水、污水处理、智慧水务的整体解决方案综合服务商。

招股书显示，公司控股股东为邓帮武，其直接持有公司45.61%的股份，并通过安徽昊禹间接控制公司9.76%的股份。此外，邓帮武配偶闵长凤直接持有公司 9.76%的股份，因此邓帮武、闵长凤夫妇直接和间接合计控制公司65.12%的股份，为公司的实际控制人。

股权结构图，招股书

本次申请上市，舜禹水务拟募集资金约3.71亿元，用于微动力智能一体化水处理设备扩产建设项目、研发中心建设项目、营销渠道建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，招股书

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毛利率持续下滑

报告期内，公司营业收入分别在3.29亿元、5.28亿元、6.45亿元左右，归母净利润为5373.38万元、8740.07万元、9747.33万元，均呈增长态势。

要财务数据及财务指标，招股书

公司预计2022年1-9月，实现营业收入的区间为4.35亿元至5.05亿元，同比增长5.59%至22.58%；归母净利润在4600万元至5500万元之间，同比增长6.44%至27.26%。

报告期内，舜禹水务的收入主要来源于二次供水、污水处理这两大业务。其中，受市场竞争加剧、主要客户执行最低组价（总价）供货的价格机制等影响，公司毛利率相对更高的二次供水营收占比持续下滑，污水处理的营收占比有所上升。

主营业务收入构成，招股书

舜禹水务存在毛利率下滑风险。2019-2021年，公司综合业务毛利率分别为36.11%、35.31%和32.65%，出现逐年下滑趋势。

公司营业毛利、毛利率情况，招股书

其中，2021年公司综合毛利率较上年同期下降2.66%，原因包括不锈钢等基础原材料价格上涨、社保减免政策终止等因素导致人工成本上升，以及公司2020年3月底投入使用的新总部基地致使2021年计提的厂房设备折旧计入制造费用的支出增加所致。未来如果原材料继续涨价、行业竞争加剧，公司将面临毛利率下降和经营业绩波动的风险。

值得注意的是，税收优惠和政府补助对公司净利润的贡献。据招股书，2019-2021年，舜禹水务计入当期损益的政府补助分别为884.92万元、943.65万元、2166.54万元，约占当期净利润的16%、11%、22%。

非经常性损益发生额明细情况，招股书

未来，一旦相关税收优惠和政府补助政策发生变化，公司可能无法享受上述税收优惠，从而影响公司净利润。

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收入依赖前五大客户

 舜禹水务深耕安徽省内市场，在安徽地区有一定竞争优势。报告期内，公司主营业务收入中来源于安徽省内的比例分别为81.76%、52.97%和51.66%，具有一定经营区域集中的特征。一旦安徽省内业务收入下滑，可能对公司业绩造成较大影响。

公司客户主要为政府单位、供水公司、国企、房企等。报告期内，公司前五名客户收入总额分别约为1.8亿元、2.97亿元、3.93亿元，分别占当期营业收入的54.84%、56.19%、60.91%，客户集中度相对较高。

公司前五名客户的销售情况，招股书

舜禹水务还面临着应收账款回收风险。报告期各期末，公司应收账款余额占当期营业收入比例分别为56.64%、45.44%和51.95%。剔除长丰PPP项目、西安PPP项目影响后，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为71.57%、62.43%和 67.10%。

随着业务规模持续扩张，公司的应收账款规模预计将不断增加。若公司主要客户继续延迟付款或不付款，公司可能面临应收账款账龄延长、回款率下降、坏账准备上升等不利影响，公司的资金周转也可能因此承压。

报告期内，公司的资产负债率（合并口径）分别为52.51%、56.5%、57.03%，逐年上升，略高于同行业可比上市公司平均水平。截至2021年末，公司的流动比率和速动比率分别为2.14、2.02，短期偿债能力略低于行业平均水平。

公司主要偿债能力指标，招股书

公司特许经营权项目主要依赖长期借款进行项目建设与运营。未来，如果公司无法通过股权融资、收回应收款项等方式合理筹措资金，可能影响公司存量特许经营权项目无法按期完成建设运营。

此外，报告期内，舜禹水务经营活动现金流量净额分别为-7073.21万元、-1497.87万元和1261.86万元。尽管公司经营活动现金流量有所好转，但与同期净利润仍存在较大差额。

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尾声

 近几年，虽然舜禹水务的营收规模在不断扩大，不过业绩增长的背后，同样暗藏经营隐忧。公司过半营收在安徽省内，且收入依赖前五大客户，存在毛利率持续下滑风险，同时偿债能力亟待提升。