斯菱股份冲刺创业板，境外收入占比高，偿债能力不及同行

据了解，浙江斯菱汽车轴承股份有限公司（以下简称：斯菱股份）将于9月16日上会，拟登陆创业板，财通证券为其保荐机构。

斯菱股份曾于2015年3月18日在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，并自2020年4月1日起终止挂牌。

本次冲刺创业板，公司拟募集4.06亿元资金，用于年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目、斯菱股份技术研发中心升级项目以及补充流动资金。

（募集资金用途，招股书）

截至最新招股书披露，公司的控股股东为姜岭，其持有公司3627.10万股股份，占公司股本总额的43.96%；实际控制人为姜岭何姜楠，二人合计持有公司4143.10万股股份，占公司股本总额的50.22%。

（发行前股权结构图，招股书）

1.偿债能力不及同行

斯菱股份是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售。

2021年，公司产品的总产能为1693.72万套，本次募资投建的项目建成后，预计可新增 629 万套高端汽车轴承的年生产能力，其中包括120万套第三代轮毂单元、60万套智能重卡轮毂单元、230万套轮毂轴承和 219万套乘用车圆锥轴承。

业绩方面，2019年-2021年各报告期，斯菱股份的营收分别为3.10亿元、5.25亿元和7.15亿元，年均复合增速约51.87%；对应的归母净利润分别为2487.57万元、4168.67%和9069.23万元，年复合增速高达90%。

（主要财务指标，招股书）

具体来看，公司主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。其中，轮毂轴承单元的收入占比由2019年的19.83%上升至41.78%，目前为公司的第一大业务。

（按产品分类的主营业务收入情况，招股书）

报告期内，公司主营业务毛利率分别为23.58%、24.37%和24.10%，保持一定的稳定，同行业可比上市公司的主营业务毛利率则由30.79%下降至23.09%。

单看轴承类产品，斯菱股份在可比公司的轴承类产品毛利率水平处于中等偏低水平。

（公司与同行业可比公司轴承类产品毛利率对比，招股书）

值得注意的是，斯菱股份的偿债能力缺乏一定弱势。

随着公司业务规模的扩大，公司货币资金、应收账款和存货等规模持续增加。报告期各期末，公司流动比率分别为1.0倍、1.15倍和1.36倍，速动比率分别为0.67倍、0.77倍和0.88倍，合并资产负债率分别为64.27%、60.41%和55.78%。

（主要偿债能力指标与可比公司的对比情况，招股书）

可以发现，公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均水平，合并资产负债率高于同行业可比公司平均水平。主要是由于公司目前处于业务规模扩张期，现阶段主要依靠自身经营积累和银行借款筹集生产经营所需的资金，与同行业可比公司相比缺少直接融资手段。

2.境外收入占比高

2019年10月，公司完成对开源轴承的收购以及对境外客户整合开发，境外销售收入占比大幅提高，报告期内，公司外销收入分别占当期主营业务收入的45.16%、60.41%和66.29%。

（公司主营业务收入按不同销售市场构成，招股书）

公司境外市场销售比例较高，给公司的经营带来了一定的风险。

一方面，受到贸易政策影响，公司销往美国市场的产品关税较高，其中，轮毂轴承单元产品执行27.5%的关税税率；球结构轴承产品执行34%的关税税率，锥结构轴承产品则执行30.8%的关税税率。

如此一来，公司的收入和利润受到较大影响，如果公司境外市场实施限制进口或推动制造业回流等贸易保护政策，将导致公司的国际市场需求发生重大变化，给公司的经营造成不利影响，销售收入和净利润存在下降的风险。

另一方面，2020年以来，新冠疫情影响下，国际航线运力较为紧张，出口海运市场价格呈现持续上升趋势。报告期内，公司出口方式以FOB为主，虽然该模式下公司无需承担运费，但若未来海运市场价格仍持续上升或处于高位，可能导致海外客户无法承受较高的海运费，采购预期发生变动，外销收入延缓或资金成本提高，或将对公司经营产生不利影响。

3.结语

近年来，我国汽车行业产业规模发展迅速，受益于汽车产业链全球化配置的趋势，相关企业均表现出一定的成长性。于斯菱股份而言，其业绩增速较快，但境外业务占比过高，存在较大的潜在性贸易风险，同时公司偿债能力亟待提升。