微创医疗：高端医械龙头，有效整合释放业绩

作 者： @ 西南证券   朱国广  

$微创医疗(hk00853)$ 

业绩总结：2015年公司实现营收3.8亿美元，同比增长6%，毛利2.5亿美元，同比增长4%，归属于公司股权持有人的净亏损为1209万美元，同比减少80%。研发费用率16%（升1个点），销售费用率34%（降4个点），行政费用率17%（降3个点），基本符合之前的预期。预计公司将于2016年扭亏，其中骨科业务将于2017年实现盈利。

骨科整合初见成效，心血管介入产品有亮点：公司收入占比最大的业务是骨科和心血管介入产品。骨科产品在全球是市占率约2%，排名第六，在中国处于刚刚起步的阶段，目前市占率不到1%，2015年在中国地区的增速为50%，覆盖246家医院，月平均手术量的增速为24%（12月单月植入了114例）。骨科业务总体的经营支出收入占比由83%下降到75%，净亏损减少38%，达到2500万美元。公司的骨科植入产品比国产品牌优势明显，有巨大的市场空间，随着运营效率的提高，未来1-2年有望实现盈利。心血管支架业务方面，公司是心脏支架的龙头，在行业整体面临降价压力的情况下，公司这块业务2015年同比增长了20.4%（按本地货币）或18.5%（按美元），其中Firehawk全球收入增长301.5%。其中，Firebird2平均降价9%，符合公司之前预计的5%-10%降价幅度区间，量的增速约25%-30%（整个市场的平均增速大概15%），公司获得更多的市场份额也抵消了降价带来的影响。2016年，心血管介入产品的增速预计16%-18%，其中Firehawk增速预计超过100%，Firehawk在欧洲地区的收入预计约200-400万美元。另外公司在研的新一代Firesorb预计将于2019年获得CFDA的批文。