政治局会议后，地方政府如何行动？

摘要

当前的逻辑背景与一个月之前有一定的相似性。一个月前，经济高频数据表现较好，市场对政策还有期待，防疫政策也做了调整，在这样的背景下，市场对经济修复的确认比较乐观，市场重心交易修复、交易经济环比改善。引发债市逐步调整。

而一个月之后，市场目前基本都是在怀疑和审慎的状态下评估经济修复情况，因为高频数据转弱，政治局会议之后市场对政策解读偏悲观、疫情又是一种长尾状态。然而需要注意的是，尽管除沥青外的高频数据表现不太好，但实际上是有变化的，这个变化的源头还是在于政治局会议的表述。

一周后当我们再看政治局会议公告的时候，仍可以感受到其中一些积极的因素。例如“力争实现最好结果”的“最好”和之前的“较好”的一字之差，以及“经济大省要勇挑大梁”“让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”“支持地方政府用足用好专项债务限额”等等。

这是引发我们做地方政府言行梳理的原因。从梳理结果看，主要经济大省均明确表态要有担当、挑大梁。有条件的省市，也均表态要争取完成全年经济目标。

着力巩固经济回升向好、解决风险问题、争取最好结果是目前地方政府的共同

特征。后续我们就需要从高频数据中去感受这一政策意图具体落实情况。

从6月底到7月初市场整体非常审慎，我们认为当时市场过于谨慎。同样，对于现在，我们在关注诸多债市利好的时候，也需要留意一些可能的变化，特别是政治局会议后，地方政府的行为与经济修复的进展。

整个宏观空间始终处于动态变化过程中，债市需要合理把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，弱修复背后有政策诉求。虽然目前暂时似乎是政策空窗状态，但我们同时有进一步做好经济工作的底线要求。困难很多，但是办法也不能低估。

对于资金利率，我们建议还是按照1%-1.6%来定价。对于长端利率的位置还是按照前低和前高的位置来辨识。策略上，我们保持短多中空的逻辑，建议市场对上述提到的变化保持关注。

正文

7月政治局会议提到，“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果…经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。”

会议之后，各省有何表态和具体行动，对下半年的经济增长是否会有积极影响？我们对此梳理分析。

什么是经济大省？

参考GDP排名，广东、江苏、山东、浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南、上海、安徽、河北、北京位居全国前列，经济体量明显高出全国其他省市。

“东南沿海5省市经济体量占全国1/3以上，财政收入占比近4成，在地方对中央财政净上缴中贡献近8成，有力支撑了国家财力和中央财政对中西部地区转移支付。要继续挑起国家发展、稳经济的大梁，发挥保障国家财力的主力作用。”

——李克强主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会

什么是有条件的省份？

我们认为重点指上半年GDP完成情况较好、受疫情冲击较小，同时有希望达成全年经济目标的省份。

根据上半年实际GDP完成进度与2021、2019年做对比的结果，我们认为主要包括：山西、内蒙、新疆、江西、陕西、河北、宁夏、黑龙江、甘肃、青海。

各省市有什么表态？

政治局会议后各经济大省相继表态，明确自身的责任担当。

所有有条件的省份都表态继续盯住全年经济目标，经济大省除浙江、上海、安徽、北京外，都明确努力实现全年经济发展目标。

目前来看，下半年各主要经济大省想要实现全年经济目标增速有一定难度。

参考年初各地方两会的经济目标和上半年已完成进度，各省想要实现全年增速达标，下半年增速基本要求是8%左右，甚至更高，这并非易事。

对于完成全年目标有困难的经济大省，如果把坚持经济目标解读为力争下半年增速符合原定的全年目标增速，难度会小一些。

7月29日浙江省长就提到“下半年浙江要确保GDP增长6%”，而6%原本是浙江省制定的全年增长目标。

总体而言，政治局会议后各地方的表态较为明确，经济大省要挑大梁，有条件的省份要确保完成全年经济目标，特别是条件较好的经济大省。

地方有何具体行动？

政治局会议过去两周不到，当前又是数据空窗期，我们梳理地方主要领导的行程来感知变化‘

省内主要城市和部分经济强县领导同步跟进召开相关会议研究经济工作，及会谈企业家和赴基层调研。

从各领导行程和表态观察，着力巩固经济回升向好、解决风险问题、争取最好结果是共同特征。后续我们就需要从高频数据中去感受这一政策意图具体落实的情况。

债市怎么看？

当前的逻辑背景与一个月之前有一定的相似性。一个月前，经济高频数据表现较好，市场对政策还有期待，防疫政策也做了调整，在这样的背景下，市场对经济修复的确认比较乐观，市场重心交易修复、交易经济环比改善。引发债市逐步调整。

而一个月之后，市场目前基本都是在怀疑和审慎的状态下评估经济修复情况，因为高频数据转弱，政治局会议之后市场对政策解读偏悲观、疫情又是一种长尾状态。然而需要注意的是，尽管除沥青外的高频数据表现不太好，但实际上是有变化的，这个变化的源头还是在于政治局会议的表述。

一周后当我们再看政治局会议公告的时候，仍可以感受到其中一些积极的因素。例如“力争实现最好结果”的“最好”和之前的“较好”的一字之差，以及“经济大省要勇挑大梁”“让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”“支持地方政府用足用好专项债务限额”等等。

这是引发我们做地方政府言行梳理的原因。从梳理结果看，主要经济大省均明确表态要有担当、挑大梁。有条件的省市，也均表态要争取完成全年经济目标。

着力巩固经济回升向好、解决风险问题、争取最好结果是目前地方政府的共同特征。后续我们就需要从高频数据中去感受这一政策意图具体落实情况。

从6月底到7月初市场整体非常审慎，我们认为当时市场过于谨慎。同样，对于现在，我们在关注诸多债市利好的时候，也需要留意一些可能的变化，特别是政治局会议后，地方政府的行为与经济修复的进展。

整个宏观空间始终处于动态变化过程中，债市需要合理把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，弱修复背后有政策诉求。虽然目前暂时似乎是政策空窗状态，但我们同时有进一步做好经济工作的底线要求。困难很多，但是办法也不能低估。

对于资金利率，我们建议还是按照1%-1.6%来定价。对于长端利率的位置还是按照前低和前高的位置来辨识。策略上，我们保持短多中空的逻辑，建议市场对上述提到的变化保持关注。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2022年8月7日

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。