韧性再凸显，汇通达网络（9878.HK）上半年预盈，调整后净利或增50%

“下沉市场零售第一股”的汇通达网络于近日发布盈喜预告，其不仅走到盈利路口，还实现了逆势增长。

根据公告，截至2022年6月30日止六个月，汇通达网络的净利润预期将不少于8800万元（人民币，下同)；经调整净利润保持了一直以来的较高增速，将不少于1.8亿元，同比增长不少于50%。

相关资料显示，上半年，受疫情冲击等，社会消费市场表现整体偏弱：国内市场社会零售总额一度陷入连续3个月的负增长，再到6月回正，最终同比下降0.7%。变化的环境之中，传统零售门店不说，亦不乏电商平台继续“失速”。

更重要的是，盈利是为业界广泛关注，可能影响投资价值的核心因素之一。此次汇通达网络的盈利会是阶段盈利，乃至于或有持续盈利的能力？这背后蕴藏着怎样的价值？

笔者认为，这背后不同层次的盈利原因，或许就是答案。

1）可赎回注资成功转化为公司权益

从财务角度来看，可赎回注资产生的利息开支主要来自上市前部分融资安排中授予股东的特殊权利和条款，而上市后将其转化为公司权益，这一因素随之消失。

2）交易与服务业务能力再提升

汇通达网络一手抓商品供应链交易业务，一手抓“SaaS+”，年内业务能力再提升，两大业务收入随之进一步提升。

交易业务方面，汇通达网络上半年纵深家用电器、消费电子、农业生产资料、家居建材、酒水饮料、交通出行6大刚需品类布局，提升供应链端的能力，为会员零售门店提供了更稳定高效的商品解决方案。

酒水行业为例，5月，汇通达网络与五粮液谋求进一步深化合作；6月，其与酒水品牌“赖贵山”达成战略合作，定位下沉市场的酒水产业店品牌“酒拼汇”亦在各地开花结果。

交通出行行业为例，汇通达网络在哪吒汽车创新探索下沉市场“ACN经理人模式”的基础上，相继达成更多战略合作，业务覆盖至哪吒汽车、开沃汽车、开瑞新能源、比亚迪等主机厂及品牌。

服务业务方面，依托于“帮卖”、“帮买”、“帮管理”三大核心功能，汇通达网络继续以多样的形式深入下沉市场的零售模式改造。

例如，汇通达网络与浙江嵊州商务局展开深度合作，致力深化当地农村电商服务网点建设、人才培育体系打造、工业品下乡、电商直播等具体项目；承接江苏盱眙县“互联网+农产品出村进城工程”，探索农产品上行新方向。

同时，汇通达网络亦通过数字化助力下沉市场小微实体做大本地生意，今年“51”期间开业的位于广东河源的嘉盛电器为例，最终用订单超100单、创开业当天销售超20万的优秀“开门红”。

3）商业模式的生命力

汇通达网络以会员制为基础，服务模式为罕见的“交易+SaaS”，两大业务形成相互促进的增长飞轮，并在产品、渠道维度占据了下沉零售价值链中具有高价值的位置，与其他巨头错位竞争。

“交易+服务”的增长飞轮，已得到市场的持续验证，在此不过多展开。

需要注意的是，下沉市场具有复杂多变和特殊属性，市场或不乏误读，例如以低价驱动等，汇通达网络所覆盖农民生活刚需的六大商品品类，实则是“三高”类商品，商品价值高、售后服务要求高、线下体验要求高。

而一般电商平台在下沉市场的线下资源或相对稀缺。中国零售行业第一大渠道不是大卖场等，是数百万家乡镇夫妻店，2020年的一组数据显示，乡镇线下销售规模占比达70%。汇通达网络主要面向的就是这部分群体，赋能的同时也为自身植入强大的“线下基因”，贴进农民生活，实现网格化、社群化经营。

这些也使其在纵向（品类拓展）、横向（区域拓展）均有很大空间。

4）下沉市场的大有可为

反观行业整体，上半年社零总额同比下滑的同时，基本生活类商品零售仍较快增长，例如限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.9%、8.2%，刚需品类的抗周期性特征明显。若是按经营单位所在地分，乡村消费品零售额仅下降0.3%，而是由城镇“拖累”社零整体表现。

未来，这一市场巨大的潜力或将进一步释放。根据埃森哲《2022中国下沉市场消费者洞察》报告，随着中国经济发展水平持续提高、城镇化进程不断推进，以及基础设施建设和物流体系不断完善等，商品供给实现了极大丰富。在供需两端的双重驱动下，下沉市场越发展现出前所未有的消费潜力。

纵观来看，这四点共同支撑汇通达网络今年再创佳绩，同时对比行业数据可见，其业务能力的提升与独特商业模式的生命力发挥主导作用。这些也使得，汇通达网络已在电商下半场拿到具有优势、高价值的占位，因而可以预期，无论其此次盈利性质几何，其持续盈利的时点或许不会太远。

即汇通达网络的基本面及盈利预期均发生了积极变化，对其投资价值或仍可看高一线。

还值得一提的是，该份盈喜公告发布后，机构亦密集覆盖汇通达网络，并一致看好。

其中，东吴证券表示汇通达网络是我国乡镇电商蓝海市场中非常值得关注的优质稀缺标的，将其目标价上调20%至66.91港元，维持“买入”评级；花旗指出，基于其在下沉市场具有强大优势，持续进一步的市场渗透，以及SaaS服务的潜力，继续维持“买入”评级，维持目标价63港元；交银国际升其目标价8.6%至63港元 维持“买入”评级，看好其品类分散在宏观不确定性下的业绩韧性。

此外，中金指出，考虑到公司受到疫情影响小且经营效率的提升，维持汇通达网络跑赢行业评级，以及基于SOTP的目标价63.8 港元。

招商证券在首次覆盖中更是给予其“强烈推荐”投资评级，认为汇通达网络商业模式优异，在下沉市场深耕多年，对下沉市场生态洞察清晰，有望充分把握下沉市场增长机遇。