出行需求有被高油价压制么？

报告要点

我们认为：当前市场基于原油价格对需求变化或者通胀影响进行分析的过程存在对基本概念理解的偏差。我们通过对欧美及东南亚12个重点国家的高频出行强度的监测分析发现，东南亚以及欧美出行强度持续超预期恢复，拉动成品油价格中枢持续上抬且价格持续维持高位近2月，欧美以及东南亚重点国家出行强度并未受到影响，依旧延续显著的季节性增长特征。与此同时，我们要指出的是，通过拆分美国以及新加坡成品油价格以及成品油裂解价差，可以较为显著的发现，成品油价格涨幅远超原油价格涨幅，且成品油裂解价差持续创历史新高，考虑到居民消费的石油制品以成品油为主导，海外国家通胀主要影响因素为成品油价格大幅上涨而非完全由原油主导。

出行需求超预期恢复，高成品油价并未抑制需求：通过对美国及新加坡成品油价格监测可以较为显著的发现，亚洲及欧美成品油价格中枢维持高位已近2月，与此同时通过对欧美及东南亚重点国家出行指数监测，当前各重点国家出行在成品油价格维持高位期间并未出现显著的下滑趋势，反而维持超预期增长，且这一趋势呈现显著季节性特征，因此我们认为高成品油价格对于出行消费需求并未形成抑制，且高成品油价格的驱动正是出行需求的超预期。

成品油裂解价差屡创新高，成品油为通胀主导因素：通过对比主要区域的成品油价格涨幅与原油价格涨幅可以显著的发现，当前成品油价格涨幅远超原油价格涨幅，从而带动成品油裂解价差的持续扩大。在此情景下，由于居民消费的直接消费的石油制品以成品油为主导，当前欧美及东南亚国家大幅通胀的核心因素并非完全由原油主导，受成品油价格飙涨影响或更为显著。

投资建议

行业策略：由于海外出行活跃度持续维持高位且消费需求并未受高油价抑制全球油品供需结构或持续偏紧，各类油品价格或存在超预期上涨可能性，我们维持石油化工行业“买入”评级。

相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国石油等；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。

风险提示：（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

报告正文

出行并未受高油价抑制，高成品油价或为通胀主因

通过对美国及新加坡成品油价格监测可以较为显著的发现，亚洲及欧美成品油价格中枢维持高位已近2月，与此同时，我们通过对欧美及东南亚重点国家出行指数监测发现，当前各重点国家出行在成品油价格维持高位期间并未出现显著的下滑趋势，反而持续维持超预期增长，且这一趋势呈现显著季节性特征，因此我们认为高成品油价格对于出行消费需求并未形成抑制。

与此同时，通过对比主要区域的成品油价格涨幅与原油价格涨幅可以显著的发现，当前成品油价格涨幅远超原油价格涨幅，从而带动成品油裂解价差的持续扩大。在此情景下，由于居民消费的直接消费的石油制品以成品油为主导，当前欧美及东南亚国家大幅通胀的核心因素并非完全由原油主导，受成品油价格飙涨影响或更为显著。

因此，我们认为当前市场基于原油价格对需求变化或者通胀影响进行分析的过程存在对基本概念理解的偏差。我们通过对欧美及东南亚12个重点国家的高频出行强度的监测分析发现，东南亚以及欧美出行强度持续超预期恢复，拉动成品油价格中枢持续上抬且价格持续维持高位近2月，欧美以及东南亚重点国家出行强度并未受到影响，依旧延续显著的季节性增长特征。与此同时，我们要指出的是，通过拆分美国以及新加坡成品油价格以及成品油裂解价差，可以较为显著的发现，成品油价格涨幅远超原油价格涨幅，且成品油裂解价差持续创历史新高，考虑到居民消费的石油制品以成品油为主导，海外国家通胀主要影响因素为成品油价格大幅上涨而非完全由原油主导。

风险提示

1、 地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；

2、 疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性；

3、 美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。

4、 美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。

5、 原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性；

6、 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。

7、 其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。

8、 模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。