今年披露定增预案的公司质量如何？

摘要

点评：今年以来披露定增预案的公司盈利能力、成长性方面均略微优于过去2年

在经历了新规以来定增市场活跃度较高的两个年度后，部分投资者可能存在疑问，高质量的公司是否都已经完成募资，而今年才开始披露定增预案的公司质量是否会下降呢？经过分析，我们认为：1）各年份定增项目行业分布的变化主要源于过去一段时间行业指数的涨跌表现，上市公司倾向于在其所在行业收益表现较好时，推出定增项目，具有一定的择时性；2）今年以来披露定增预案的上市公司的盈利能力、成长性方面，均略微优于过去2年的定增项目主体，说明定增发行主体质量并无明显下滑。

项目跟踪：高能环境项目获批准发行

预案发布：本周(2022Y24W:2022-06-12至2022-06-18)新增定增预案共计7个，其中，竞价类项目4个，拟募资128.98亿元；定价类项目3个，拟募资22.64亿元。

发审委通过：本周新增4个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目3个，拟募资135.20亿元；定价类项目1个，拟募资35.00亿元。

证监会批准：本周新增7个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资97.73亿元。

完成发行：本周新增3个定增项目完成发行，其中，竞价类项目2个，募资24.10亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为93.85%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目1个，募资4.57亿元，发行折价率为72.08%，募资比例为100.00%。

项目参与：公募基金参与芯源微定增项目的比例较高

本周项目配售情况：财务投资者参与芯源微、安琪酵母定增项目的比例较高。其中，公募基金参与芯源微项目的比例较高，参与比例为35.7%；私募基金参与安琪酵母的比例较高，参与比例为44.5%。

公募产品参与情况：近半年以来，华夏磐锐一年定开A基金获配定增股份成本总额占基金资产比例较高，达61.6%，加权平均收益率达4.63%；参与定增项目数量较多的产品中，财通稳进回报6个月持有A参与项目的加权平均收益率最高，达16.18%。

项目收益：过去一月公告完成发行的定增项目平均浮动收益率达25.60%

项目收益：从不同类型的定增项目收益表现来看，过去半年中，宽基指数成分股的项目发行折扣空间较小；大股东参与的定增项目收益率较高。

事件效应：关注低折扣率竞价类定增项目在发行日后的超额收益。以中信一级行业的等权指数为基准，新规以来折扣率在10%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率为2.1%，胜率近58%；折扣率在15%以下的竞价类定增项目在发行日后一个月的平均累计超额收益率达2.9%，胜率也近55%。

正文

点评：今年以来披露定增预案的公司盈利能力、成长性方面均略微优于过去2年 

回顾2020年以来，各月新增竞价类定增预案的数量分布，我们发现上市公司披露定增预案的行为存在一定的日历效应，即：每年的3月份开始，每月新增披露的竞价类定增项目数量有所提升，进入密集披露阶段， 而到9月或10月以后，每月新增披露的竞价类定增项目数量明显回落。背后原因可能是上市公司年报和半年报的编制，有利于其根据当前财务情况制定具体的融资计划，从而使得财报期与定增预案密集披露阶段有所重叠。

今年以来，我们同样观察到3月以来，每月新增披露的定增预案数量有所提升。对此，部分投资者可能存在疑问，在经过了新规以来定增市场活跃度较高的两个年度后，有没有可能高质量的公司已经完成募资，而今年才开始披露定增预案的公司质量是否会下降呢？

本篇报告取2020年以来各年份3月至6月披露定增预案的项目，对比了不同年份定增项目的行业分布，以及其上市公司规模、盈利能力、成长性等基本面情况，以观察历年定增发行主体的质量是否存在变化。

图表：竞价类定增项目新增预案数量统计

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（数据截止于2022-06-18）

从行业分布来看，2022年基础化工、机械、有色金属等行业的定增项目数量相比过去2年有较为明显的提升，而电子、计算机、食品饮料、传媒等行业的定增项目数量则有所回落。我们认为，定增项目行业分布的变化与行业指数过去一段时间的涨跌表现存在较大的相关性，市场收益表现较强的行业，发布定增预案的公司数量会有所提升；而市场收益表现趋弱的行业，发布定增预案的公司数量则可能回落。一定程度说明上市公司通过定增进行融资的行为是存在择时性的。

图表：新规以来各年份3-6月新增竞价类定增预案的行业分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注:1）定增项目数据截止于2022-06-18；2）统计样本为各年份3-6月披露定增预案的项目

进一步，我们通过统计披露定增预案的上市公司在中信一级行业内的因子排序，观察不同年份的定增发行主体在规模、盈利能力、成长性等方面的特征。

今年以来披露定增预案的上市公司的盈利能力、成长性方面，均略微优于过去2年的定增项目主体。如下图所示，2022年披露定增预案的公司市值排名、ROE排名、营业利润同比增速排名均优于过去2个年度，说明今年以来披露定增预案的上市公司规模相对较大，盈利能力、成长性的表现也相对较好，定增发行主体质量并无明显下滑。

图表：新规以来各年份3-6月披露定增预案的上市公司在中信一级行业内的因子排序（百分比序数）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注:1）统计样本为各年份3-6月披露定增预案的项目；2）财务数据截止于各年份一季报的数据；3）百分比序数越接近100%，说明该因子在行业内由大到小的排名越靠前；4）定增项目数据截止于2022-06-18

高能环境项目获批准发行 

定增项目发行流程主要包括四个阶段：1）内部决议，包括董事会提出预案和股东大会决议；2）发审委/上市委审核（下文统称为发审委）；3）证监会审批，并出具批文；4）启动增发项目，完成发行。

图表：定增项目发行流程概述

资料来源：中金公司研究部

定增预案：本周新增4个竞价类项目，拟募资128.98亿元

本周(2022Y24W:2022-06-12至2022-06-18)新增定增预案共计7个，其中，竞价类项目4个，拟募资128.98亿元；定价类项目3个，拟募资22.64亿元。

图表：竞价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：定价类定增项目数量和拟募资金额统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：进程中的竞价类定增项目统计（按增发目的）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：进程中的定价类定增项目统计（按增发目的）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：大类板块划分标准（基于中信一级行业分类）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表：进程中的竞价类定增项目统计（按板块分类）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：进程中的定价类定增项目统计（按板块分类）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：本周新增预案明细

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：加粗为两融标的

发审委通过：本周新增3个竞价类项目通过发审委审核

本周(2022Y24W:2022-06-12至2022-06-18)新增4个定增项目通过发审委/上市委审核，其中，竞价类项目3个，拟募资135.20亿元；定价类项目1个，拟募资35.00亿元。

图表：发审委审核通过竞价类定增项目规模（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：发审委审核通过定价类定增项目规模（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：发审委审核通过竞价类定增项目审核节奏（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数

图表：发审委审核通过定价类定增项目审核节奏（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数

图表：本周发审委/上市委审核通过明细

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）审核周期：预案公告日至发审委通过公告日的天数；4）财报数据截止于2022年一季报

证监会批准：本周新增7个竞价类项目获证监会批准发行

本周(2022Y24W:2022-06-12至2022-06-18)新增7个定增项目获证监会批准发行，均为竞价类项目，拟募资97.73亿元。

图表：证监会批准发行竞价类定增项目统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：证监会批准发行定价类定增项目统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：本周证监会批准发行的定增项目明细

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财报数据截止于2022年一季报

图表：过去1个月已拿到证监会批文但尚未有发行公告的项目明细

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）加粗为两融标的；2）现金充足率：现金及现金等价物/总资产；3）财报数据截止于2022年一季报

完成发行：本周2个竞价类项目完成发行

本周(2022Y24W:2022-06-12至2022-06-18)新增3个定增项目完成发行，其中，竞价类项目2个，募资24.10亿元，平均发行折价率（发行价/发行前一交易日收盘价）为93.85%，平均募资比例（实际募资总额/拟募资总额）为100.00%；定价类项目1个，募资4.57亿元，发行折价率为72.08%，募资比例为100.00%。

图表：完成发行的竞价类定增项目统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：完成发行的定价类定增项目统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止于2022-06-18）

图表：完成发行的竞价类定增项目发行情况统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额

图表：完成发行的定价类定增项目发行情况统计（周度）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）发行折价率：发行价格/发行日前一交易日的收盘价；3）募资比例：实际募资总额/拟募资总额

图表：本周完成发行的定增项目明细

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

项目参与：公募基金参与芯源微项目的比例较高

我们将参与定增项目的公募基金、私募基金、保险、证券等机构定义为财务投资者，本章主要跟踪财务投资者近期参与定增项目的比例、新备案的定增相关产品以及对定增市场参与度较高的公募基金产品。

本周项目配售情况：公募基金参与芯源微项目的比例较高

我们依据定增项目的配售明细，统计了本周发行的定增项目各类财务投资者的参与比例。财务投资者参与芯源微、安琪酵母定增项目的比例较高。其中，公募基金参与芯源微项目的比例较高，参与比例为35.7%；私募基金参与安琪酵母的比例较高，参与比例为44.5%。

图表：各类财务投资者参与本周完成发行的定增项目的比例统计

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

公募产品：华夏磐锐一年定开A产品过去半年获配定增股份占净值比例最高，加权平均收益率达4.63%

根据中国证券监督管理委员会《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》等有关规定，公募基金投资非公开发行股票后两个交易日内，须在中国证监会指定媒体披露相关信息。因此，可以对不同公募产品参与定增项目的比例、不同公募产品参与定增项目所获得的收益率进行更细致的跟踪。

图表：过去半年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率

图表：过去一年获配定增股份成本总额占基金资产比例较高的公募基金产品

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率

图表：过去半年参与定增项目数量较多的公募产品

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率

图表：过去一年参与定增项目数量较多的公募产品

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率

新增产品跟踪：本周新增备案的4个定增相关产品

私募基金、集合资管计划成立后通常会在基金业协会进行备案，我们可以通过基金业协会的公开信息跟踪新增的定增相关资管产品。

图表：2022年以来新增备案的定增相关产品明细

资料来源：基金业协会，中金公司研究部

项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达25.60% 

本章主要跟踪已发行的定增项目的收益表现以及过去半年定增预案发布后的事件效应，其中，由于财务投资者主要参与竞价类项目，对于定增项目的收益统计重点关注竞价类的情况。

定增项目收益：过去一月公告完成发行的项目平均浮动收益率达25.60%

我们按增发公告日统计了每周完成发行的竞价类项目的平均收益率，其中，已解禁项目按解禁日收盘价退出计算收益率，未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率。

图表：每周完成发行的竞价类定增项目收益率统计（按增发公告日）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率

图表：过去半年完成发行的定增项目分类收益率统计

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：1）截止于2022-06-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率

图表：过去半年完成发行的定增项目分类折扣率统计

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）截止于2022-06-18；2）已解禁项目按解禁日当天收盘价确认收益率；3）未解禁项目按最新收盘价计算浮动收益率

事件效应：关注低折扣率项目在发行日后的股价效应

我们以定增项目预案公告日为事件日（T），统计了T日前后相关个股的超额收益表现（以中信一级行业的等权指数为基准）。

图表：竞价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）截止于2022-06-18；2）基准为中信一级行业的等权指数

图表：定价类定增项目预案公告日(T)前后累计超额收益表现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）截止于2022-06-18；2）基准为中信一级行业的等权指数

图表：竞价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）截止于2022-06-18；2）基准为中信一级行业的等权指数

图表：定价类定增项目预案公告日(T)后累计超额收益统计

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）截止于2022-06-18；2）基准为中信一级行业的等权指数

图表：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益表现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）截止于2022-06-18；2）基准为中信一级行业的等权指数

图表：低折扣率竞价类定增项目发行日(T)前后累计超额收益统计

资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1）截止于2022-06-18；2）基准为中信一级行业的等权指数