中金：固生堂(2273.HK)创新模式领跑产业 首次覆盖"跑赢行业"评级

中金发研报指，固生堂(2273.HK)有望借强大获医能力、标准化运营体系搭建及优质自建/并购模型，实现长期可持续的量价齐升和业绩增长。该行考虑到公司的核心竞争壁垒与优质商业模式，首次覆盖固生堂，给予“跑赢行业”及目标价40.8港元，对应2022-23年44倍、32.4倍P/E，较当前股价有38.3%上行空间。

中金指，在全周期健康管理的刚性需求下，中医平台政策春风加持下享有广阔市场空间。固生堂作为中医健康生态平台先行者，模式创新赋能线上线下业务协同高增。公司通过自建和收购双轮驱动线下服务网络迅速铺开，线下门店广泛分布于北上广深等核心一线城市，同时搭建线上平台充分整合利用集团医师资源，助力实现业务协同与口碑积累，有效应对疫情冲击。2021年公司实现营业收入13.72亿元，2018-2021年复合年增长率达23.6%。中金称，医生资源及门店拓展进度加速，产品升级驱动客均消费提升将成为公司潜在催化剂。

固生堂通过“好医好药好服务“，以优质口碑驱动门店快速扩张盈利，同时线上线下协同发展铸就强抗风险能力。第一，实力雄厚的医师团队、严格质控自有药材供应链体系构筑护城河，优质口碑推动持续获客：公司拥有行业领先的中医团队，深厚产业资源和获医能力构筑核心竞争力，并发力自有医生培养助力长期可持续发展，优质品牌效应下形成高粘性的客户群、良好口碑传播和低引流费用；第二，公司深耕广深贡献稳健内生增长，快速抢占北京上海优质市场，并不断推进全国战略扩张：公司于一线城市的24家机构贡献超60%收入，受益于市场低渗透率和强消费能力，仍有广阔发展空间：同时惜助平台体系和品牌效应带动二三线城市门店高速增长；第三，公司线上线下一体化模式保障经营稳定性、进一步助推业务拓展：通过线上诊疗平台高效整合利用线下资源，疫情期间有效抵御经营风险。