LPR调降，大类资产受影响几何？-格隆汇

摘要

1、央行发布5月贷款市场报价利率，5年期以上LPR为4.45%，较前值下行15bp，信号意义明显：

1）本次LPR调整仅针对5年期以上的LPR利率，且下调幅度较大，在这个时间长度的贷款里，居民的住房贷款占据了绝大部分，刺激地产的政策意图明显；

2）这与5月15日出台的下调首套房贷款利率下限的政策目的相似，即意图通过房贷利率的下降，去刺激居民的购房需求。

2、但对于处于下行周期的地产行业，政策的提振效果仍待观察：

1）地产销售能否起来，很大程度上取决于居民对于未来房价的预期，毕竟如果预期房价下跌的话，下跌的这部分是难以通过贷款利率的下行来补偿的；而当前来看，居民对房价的预期在下降；

2）只有当地产行业处于卖方市场时，地产周期和货币周期才关联紧密，毕竟货币政策关系到按揭贷款的可得性；但是利率与地产销售已经出现长达16个月的同降，这意味着货币宽松对地产刺激的有效性在减弱；

3）LPR的下调可能对宏观经济和资产配置的影响微弱。

3、在资产配置上，我们维持之前的观点，建议关注做多美元、生猪，做空黄金的机会，以及基建产业链这一线索：

股市--

1）虽然本周A股涨幅较大，市场情绪也明显好转，但我们认为在当前宏观环境下，A股继续上涨的空间有限；

2）市场的反转不可能背离经济基本面一气呵成，虽然5月以来国内外风险因素有所缓释，但内外部等多重压力仍然存在，疫情等事件的不确定性依然较高；

3）结构性上，我们看好稳增长主线（新、老基建）和复工复产主线（旅游、机场、食饮），成长性板块的表现更多取决于经济修复的斜率高低。

债市--

1）维持短期收益率震荡，下半年适度走熊的观点；

2）羸弱的经济基本面需要货币政策保持流动性的合理充裕，当前银行间体系的流动性近乎泛滥，经济基本面的痛点并不在货币政策上，产业管制政策与疫情反复才是制约经济修复的核心矛盾；

3）短期债市多空因素并存，震荡可能性较大；中期来看，今年上半年的经济增长给了实现年度GDP目标较大压力，新的财政措施的出台和产业政策的进一步放开是可期的，经济有望实现触底反弹。

商品--

1）商品本周整体反弹，后市观点维持中性；基本面矛盾依旧延续两条线索：一是外围供应冲击犹存和全球货币收紧下需求走弱忧虑，二是当下疲弱经济基本面和稳增长政策预期持续加码；

2）细分来看，现阶段商品趋势性机会有限但结构性机会犹存：贵金属板块通胀交易接近尾声，关注下行空间；能源受益于海外疫后消费持续复苏以及出行季节性高峰来临，在供应端问题依旧拉锯的情况下，下方尚有支撑；有色金属相对黑色金属在电力、交运、汽车轻量化等方面有更为广泛的应用，预计表现将优于黑色系；谷物和油脂市场资本运作痕迹明显，上方空间有限；生猪现货交易市场博弈情绪浓厚引发价格波动幅度较大，但产能去化节奏基本符合预期，维持后市上行观点。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。

正文

一周关键数据

1）统计局公布4月份经济、消费数据。4月份，规模以上工业增加值同比下降2.9%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降7.08%。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）153544亿元，同比增长6.8%。1—4月份，全国房地产开发投资39154亿元，同比下降2.7%；其中，住宅投资29527亿元，下降2.1%。4月份，社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额26916亿元，下降8.4%。

2）统计局公布4月电力生产情况，火电同比下降11.8%，降幅比上月扩大6.1个百分点；水电增长17.4%，增速比上月放缓2.4个百分点；核电增长0.9%，比上月放缓1.3个百分点；风电增长14.5%，比上月放缓9.3个百分点；太阳能发电增长24.9%，比上月加快8.1个百分点。

3）4月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨3.9%和2.4%，涨幅比上月均回落0.4个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.6个百分点；二手住宅销售价格同比下降1.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降1.5%和2.5%，降幅比上月分别扩大0.9和0.6个百分点。

4）1-4月累计，全国一般公共预算收入74293亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%；全国一般公共预算支出80933亿元，比上年同期增长5.9%。

1-4月累计，全国政府性基金预算收入17565亿元，比上年同期下降27.6%。1-4月累计，全国政府性基金预算支出31488亿元，比上年同期增长35.2%。

5）美国4月工业产出环比增长1.1%，市场预期0.5%，前值0.9%。美国4月制造业产出环比增长0.8%，市场预期0.4%，前值0.8%。

6）美国费城联储发布数据显示，5月制造业指数2.6，预期15，前值17.6，创疫情复苏以来的新低。

7）欧盟统计局发布数据：欧元区4月HICP同比终值7.4%，前值7.4%；4月HICP环比终值0.6%，前值2.4%；4月核心HICP同比终值3.5%，市场预期3.5%，前值2.9%。