中信明明：就业超预期复苏，美联储3月加息几成定局

核心观点

美国2月非农数据显示美国就业市场超预期复苏，劳工短缺边际性缓解。Omicron变异毒株疫情对于经济影响消退，财政刺激退坡后储蓄水平回归常态或是2月新增非农就业人数远超市场预期的主要原因。对美国非农新增就业人数贡献较高的行业包括休闲酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务以及建筑业，所有行业就业人数均有所上升。非农数据远超预期，美联储3月加息几成定局，就业稳定复苏态势明确为后续美联储应对高通胀运用货币政策提供更大的操作空间。

数据：美国劳工部公布数据显示，美国2月季调后非农就业人口增67.8万人，预期增42.3万人，前值由增46.7万人上修至增48.1万人；2月失业率为3.8%，预期为3.9%，前值为4.0%；2月平均时薪同比增5.1%，预期增5.8%；2月劳动参与率为62.3%，前值为62.2%。

就业修复远超预期，劳工短缺边际缓解。从非农就业人数变化来看，美国2月季调后非农就业人口增加67.8万人，远超预期，创2021年7月以来新高，失业率下降至3.8%，为2020年2月以来新低。Omicron变异毒株导致新一轮疫情的高峰期已过，2月新冠新增病例在1月骤降的基础上进一步减少，虽然新冠死亡病例仍在上升，但居民对于疫情的担忧以及敏感性减弱。同时，对于个人的财政刺激于去年9月逐渐消退后，居民储蓄恢复常态化水平，或提升居民就业意愿。

2月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业包括休闲酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务以及建筑业，所有行业就业人数均有所上升。具体来看，美国2月休闲酒店业新增就业人数环比增加约1.2万人，前值减少约1.9万人，为2月非农新增人数最多的行业；专业和商业服务新增就业人数环比增加约2.2万人，为非农新增人数第二多的行业，前值减少约1.8万人；建筑业新增就业人数环比增加5.3万人；教育和保健服务行业下医疗服务行业新增就业人数为6.4万人。

疫情消退以及高工资增长推动休闲酒店业就业。从细分行业看，2月休闲和酒店业增加了17.9万个工作岗位，新增就业人员主要来自餐饮服务场所部门以及住宿部门，专业和商业服务就业人数的增加则主要来源于临时帮助服务、公司和企业管理、管理和技术咨询服务与科学研究和发展服务。此轮疫情冲击逐渐消退后，休闲酒店业高工资增速吸引失业者重返劳动力市场，2月休闲酒店业就业人数继续大幅增长。

劳动参与率小幅提升并高于预期，平均时薪继续升高但增速放缓，就业市场供不应求的格局有所缓解，通胀风险存在边际下降的迹象。从劳动参与率和平均时薪的角度来看，2月劳动参与率为62.3%，高于前值与预期，在疫情冲击逐渐消散、政策刺激消退的背景下，居民就业意愿在逐步提升，市场供不应求格局边际改善而平均时薪环比增速大幅放缓至0.03%，低于预期0.5%，平均时薪同比上涨5.1%，低于预期，也反映市场供给紧张局面有所缓解，及工资增长导致的通胀风险边际减弱。

2月非农数据远超预期，美联储3月加息几成定局。美联储主席鲍威尔在本周众议院半年度听证会上表示“失业率过去一年大幅下降并在1月达到4%，符合FOMC对长期正常水平预估的中值”，考虑到2月美国非农数据继续向好，美联储最大就业目标或已实现。同时鲍威尔明确表示“倾向于提议并支持3月加息25个基点”，反映虽然就业稳定复苏给予美联储加快紧缩的信心，但是地缘政治冲突升级的背景下，经济不确定性较高，为避免增加市场的不确定性，预计美联储3月将加息25bps，加息50bps的可能性较低。就业稳定复苏态势明确为后续美联储应对高通胀运用货币政策提供更大的操作空间，存在未来加息路径更为激进的可能性，鲍威尔也表示若通胀持续超预期发展，可能会在某次或多次会议上加息超过25个基点。因此我们仍然维持在报告《债市启明系列20220218—美联储货币政策的中长期思考》中的判断，即美联储3月首次加息，上半年加息节奏较快，年内加息四次左右。

数据

美国劳工部公布数据显示，美国2月季调后非农就业人口增67.8万人，预期增42.3万人，前值由增46.7万人上修至增48.1万人；2月失业率为3.8%，预期为3.9%，前值为4.0%；2月平均时薪同比增5.1%，预期增5.8%；2月劳动参与率为62.3%，前值为62.2%。

就业修复远超预期，劳工短缺边际缓解

从非农就业人数变化来看，美国2月季调后非农就业人口增加67.8万人，远超预期，创2021年7月以来新高，失业率下降至3.8%，为2020年2月以来新低。同时，1月非农由增46.7万人上修至增48.1万，2021年12月非农由增51.0万人上修至增58.8万人，2021年12月与今年1月上修后合计新增9.2万人。2月美国新增非农就业人数远超市场预期，从新增非农就业人数走势来看，2021年12月与今年1月非农数据显示劳动力市场超预期回暖，2月非农进一步远超预期向好，表明美国就业市场正在稳步复苏。失业率则继续下降，降低0.2个百分点，录得3.8%，逐步接近于2020年2月3.5%的水平。

Omicron变异毒株疫情对于经济的影响逐步消退，居民对于此轮新冠变异毒株疫情冲击敏感性降低，财政刺激退坡后，储蓄水平回归常态或是2月新增非农就业人数远超市场预期的主要原因。Omicron变异毒株导致新一轮疫情的高峰期已过，2月新冠新增病例在1月骤降的基础上进一步减少，虽然新冠死亡病例仍在上升，但居民对于疫情的担忧以及敏感性减弱。同时，对于个人的财政刺激于去年9月逐渐消退后，居民储蓄恢复常态化水平，或提升居民就业意愿。

所有部门均实现增长，休闲酒店业继续大幅增长

分行业来看，2月份对美国非农新增就业人数贡献较高的行业包括休闲酒店业、专业和商业服务、医疗服务以及建筑业，所有行业就业人数均有所上升。具体来看，美国2月休闲酒店业新增就业人数环比增加约1.2万人，前值减少约1.9万人，为2月非农新增人数最多的行业；专业和商业服务新增就业人数环比增加约2.2万人，为非农新增人数第二多的行业，前值减少约1.8万人；建筑业新增就业人数环比增加5.3万人，前值减少3.7万人；教育和保健服务行业下医疗服务行业新增就业人数为6.4万人。

从行业数据上看，2月休闲和酒店业增加了17.9万个工作岗位，新增就业人员主要来自餐饮服务场所部门以及住宿部门，专业和商业服务就业人数的增加则主要来源于临时帮助服务、公司和企业管理、管理和技术咨询服务以及科学研究和发展服务。此轮疫情冲击逐渐消退后，休闲酒店业高工资增速吸引失业者重返劳动力市场，2月休闲酒店业就业人数继续大幅增长，该行业较高的劳动力缺口或将有所缓解。

供不应求格局边际改善

劳动参与率小幅提升并高于预期，平均时薪继续升高但增速放缓，就业市场供不应求的格局有所缓解，通胀风险存在边际下降的迹象。从劳动参与率和平均时薪的角度来看，2月劳动参与率为62.3%，高于前值与预期的62.2%，在疫情冲击逐渐消散、政策刺激消退的背景下，居民就业意愿在逐步提升，市场供不应求格局边际改善。而平均时薪环比增速大幅放缓至0.03%，低于预期0.5%，平均时薪同比上涨5.1%，低于预期5.8%的水平，也反映市场供给紧张的局面有所缓解，雇主为吸引和留住员工而不得不提升工资的压力减弱，同时工资增长导致的通胀风险边际减弱，工资与物价螺旋上升的可能性降低。

就业稳步复苏，3月开启紧缩几成定局

2月非农数据远超预期，美联储3月加息几成定局。美联储主席鲍威尔在本周众议院半年度听证会上表示“失业率过去一年大幅下降并在1月达到4%，符合FOMC对长期正常水平预估的中值”，考虑到2月美国非农数据继续向好，美联储最大就业目标或已实现。同时鲍威尔明确表示“倾向于提议并支持3月加息25个基点”，反映虽然就业稳定复苏给予美联储加快紧缩的信心，但是地缘政治冲突升级的背景下，经济不确定性较高，为避免增加市场的不确定性，预计美联储3月将加息25bps，加息50bps的可能性较低。就业稳定复苏态势明确为后续美联储应对高通胀运用货币政策提供更大的操作空间，存在未来加息路径更为激进的可能性，鲍威尔也表示若通胀持续超预期发展，可能会激进加息，在某次或多次会议上加息超过25个基点。因此我们仍然维持在报告《债市启明系列20220218—美联储货币政策的中长期思考》（2022-02-18）中的判断，即美联储3月首次加息，上半年加息节奏较快，年内加息四次左右。