摘要
1. 流动性宽松与政策驱动是“春季躁动”存在的两个主要原因。
2. 2010年开始,每年Q1做多的全部宽基都可以获得正向年化收益,其中创业板收益大于主板,小盘股指数收益大于大盘股指数。春季躁动在二月份做多的收益率最高,甚至在2010年开始,如果只在二月份做多中证1000、中证500、中小板综、上证380指数的话,可以每年都获得正的绝对收益。行业上在每年春季躁动上都有切换,除去2016年全部行业指数收益率为负,其他年份行业指数涨跌互现。其中,消费者服务在12年中有10年斩获正收益,行业上在每年二月的表现更佳。二月份做多行业指数获得的收益最高,其中综合、基础化工、轻工制造、纺织服装、电力及公用事业行业均获得正向绝对收益。
3. 因子表现:各年份风格因子的累计收益,可以发现BETA因子在历年的春季躁动行情期间所取得的累计收益均为正,平均收益更是高达3.2%,故在每年的春季躁动期间可以考虑放宽对BETA因子的约束。表现次优的为收益因子,其中该因子平均累计收益为0.9%,仅2010年的累计收益为负,其它年份均大于0。另外,市值因子的表现也比较突出,除2018、2021年外其他年份的因子累计收益明显为负(小市值效应);流动性因子同样较突出,除2018、2020年外,其他年份的收益均为负。
4. “春季躁动”行情结束后市场各大宽基指数在每年4月做多的收益与胜率均不高,“春季躁动”后领涨的宽基由“小盘风格”切换成“大盘风格”的概率较大。行业在四月份的收益除去2012、2015、2020年外,大部分行业收益率为负。也就是说“春季躁动”后行业指数表现会有所回调。
综合观点:长期择时信号看多,我们认为市场依旧处于反弹过程中。结合历史上的“春季躁动”统计结果,我们认为反弹或在春节后。
1
什么是春季躁动行情?
“春季躁动”行情是因为部分投资者观察到A股通常在每年的春季(1-3月)之间出现一波上涨行情,故而得名“春季躁动”。其本质上是股票市场的一种日历效应,所谓日历效应就是股票价格波动与日期之间的关系,是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动。但是“春季躁动”在A股历史行情中是否真正存在?“春季躁动”行情中历史上哪些行业会得到投资者“青睐”?“春季躁动”后的市场如何演绎?当下各个行业投资机会在哪里?是本篇报告主要介绍的内容。
首先,为什么A股市场存在“春季躁动”?原因一般有以下几点:
1. 流动性宽松:年初央行为了补充市场流动性,整体资金面相对宽松,春季经常是一年中流动性最宽松的时段;
2. 政策驱动:两会前有政策和改革的预期,两会召开的时候有维稳的诉求,两会之后也会陆续看到政策的出台。
如果从2010年开始,我们统计A股的“春季躁动”的情况:
2
历史春季躁动总结
分析与总结历史上“春季躁动”行情有助于我们更好的理解春季躁动。
2.1
宽基指数在历史春季躁动下的表现
首先我们看下历史上从2010年开始每年Q1做多宽基指数的情况:
从上表可知,2010年开始,每年Q1做多的全部宽基都可以获得正向年化收益,其中创业板收益大于主板,小盘股指数收益大于大盘股指数。
以上是每年Q1做多情况,我们分一月、二月、三月做多分别来分析:
由上三张表可知,春季躁动在二月份做多的收益率最高,甚至在2010年开始,如果只在二月份做多中证1000、中证500、中小板综、上证380指数的话,可以每年都获得正的绝对收益。
2.2
行业指数在历史春季躁动下的表现
我们看下历史上从2010年开始每年Q1各个中信一级行业指数的收益情况:
可以看到,行业上在每年春季躁动上都有切换,除去2016年全部行业指数收益率为负,其他年份行业指数涨跌互现。其中,消费者服务在12年中有10年斩获正收益。我们在分一月、二月、三月来看一下行业收益情况:
可以看到,行业上在每年二月的表现更佳,复盘每年做多情况:
由上表可以看出,二月份做多行业指数获得的收益最高,其中综合、基础化工、轻工制造、纺织服装、电力及公用事业行业均获得正向绝对收益。
2.3
春季躁动中的因子表现
上图表示各年份风格因子的累计收益,可以发现BETA因子在历年的春季躁动行情期间所取得的累计收益均为正,平均收益更是高达3.2%,故在每年的春季躁动期间可以考虑放宽对BETA因子的约束。表现次优的为收益因子,其中该因子平均累计收益为0.9%,仅2010年的累计收益为负,其它年份均大于0。另外,市值因子的表现也比较突出,除2018、2021年外其他年份的因子累计收益明显为负(小市值效应);流动性因子同样较突出,除2018、2020年外,其他年份的收益均为负。
3
春季躁动后的宽基与行业表现
在每年春季躁动后的四月,宽基能否延续上涨?行业与风格是否轮动?
由此可见,“春季躁动”行情结束后市场各大宽基指数在每年4月做多的收益与胜率均不高,“春季躁动”后领涨的宽基由“小盘风格”切换成“大盘风格”的概率较大。
从行业角度:
可见,行业在四月份的收益除去2012、2015、2020年外,大部分行业收益率为负。也就是说“春季躁动”后行业指数表现会有所回调。
4
2022年是"倒春寒"还是继续"躁动"
2022年1月份,在景气赛道剧烈调整的情况下,A股主要指数呈现单边下挫的行情,资金面表现相对谨慎。上涨主要以前期相对低热度板块估值修复为主,成长板块出现较大回调,市场明显担心“春季躁动”变为“倒春寒”。
4.1
择时系统信号表现
择时上,我们自2019年开始深耕于大盘择时,基于多维角度,创立了短期、中期、长期的择时模型。我们认为市场择时一定不是单一模型可以实现的,在每个周期下,我们从不同角度出发,又构建了次级别的策略。同一周期下策略或者不同周期下的策略可以进行耦合与共振,这样才能做到攻守兼备。
在过去持续地对多周期择时模型进行深挖和完善,我们得到了丰富的研究成果:短期择时体系有价量共振模型与低波之刃模型:其中价量共振模型主要作用在于跟踪趋势与捕捉顶部的背离,低波之刃模型在于捕捉市场底部的反弹行情。中期择时体系主要有推波助澜模型与月历效应模型:依赖涨跌停比率,构建推波助澜V1模型;挖掘更多信息,构建推波助澜V2模型;提升权重股占比,基于自由流通市值加权,构建推波助澜V3模型。月历效应模型是基于A股的春季躁动逻辑,基于中小盘指数构建的高胜率择时模型。长期择时体系主要有动量摆动模型:动量摆动模型先判断个股,再合成指数信号。基于短中长期各个周期模型,我们构造了综合兵器模型:综合兵器模型不仅利用多个版本的模型,而且利用同一个模型下不同宽基指数的信号,各个模型拥有各自特色的逻辑去捕捉市场的波段,将各个模型的信息充分汲取并且整合,最终实现了质的飞跃。
我们还基于遗传规划,开发了智能算法择时模型:目前拥有沪深300指数的短期择时模型与GRASP(贪婪自适应搜索)算法合成的中证500指数短期择时模型。
目前我们的择时模型最新信号:
短期:价量共振模型仅上证50看多,低波之刃模型不看多,300智能算法模型看多,500智能算法模型中性
中期:推波助澜模型不看多
长期:大部分宽基看多,综合兵器V3模型看空
综合观点:长期择时信号看多,我们认为市场依旧处于反弹过程中。结合历史上的“春季躁动”统计结果,我们认为反弹或在春节后。
4.2
“春季躁动”应对策略:小市值+高贝塔策略
筛选我们的大师系列中选股特征偏向小市值且贝塔较高的策略:【威廉达顿小型价值成长股选股法则】、【惠特尼乔治小型价值股投资法】,两个策略共有的特点是偏向小市值的标的,筛选条件中均有“总市值小于市场平均市值”,同时两个策略的贝塔均大于1。
4.2.1
惠特尼·乔治小型价值股投资法
惠特尼·乔治是华尔街著名的投资基金经理。由于钟情于小盘股且业绩表现突出,乔治在2011年 1 月被《财智月刊》评为美国小盘股基金“最佳基金经理”。惠特尼·乔治小型价值股投资法从股票风格、公司运营状况和市场估值水平三个方面进行选股,关注公司的负债水平、自由现金流、总资产报酬率和资本报酬率。经过量化后的惠特尼乔治小型价值股投资法则非常明确,且均以市场均值作为参考阈值而没有加入过多的主观判断。惠特尼·乔治小型价值股投资法的选股数量较少,且存在长期无持股的情况。在行业上,由于偏好小盘股,所以过去 12 年中对银行、非银、钢铁、采掘、食品饮料、通信 5 个行业没有入选股票,其主要指标如下:
1. 总市值小于全市场平均市值;
2. 产权比率(负债总额与所有者权益总额的比率)小于全市场平均值;
3. 每股企业自由现金流量大于市场平均值;
4. 累计三年总资产报酬率大于市场平均值;
5. 累计三年投入资本回报率大于市场平均值;
6. 最近四季度市盈率小于市场平均值;
7. 最近一季度市净率小于市场平均值;
8. 最近四季度市销率小于市场平均值。
上图可以看出近三年来策略表现非常稳健,2009年以来策略年化收益17.49%,波动率27.7%,最大回撤55.8%发生在2015年。
4.2.2
威廉达顿小型价值成长股选股法则
1. 以过去四个季度市盈率<市场平均值乘以80%。
2. 以未来一年盈余计算市盈率<市场平均值乘以80%。
3. 预估盈余成长率至少10%以上或预估营收成长率大于市场平均值。
4. 总市值<市场平均值。
5. 股价净值比低于市场平均值乘以1。
6.过去四季利息支出除以营业利润低于50%。
7. 过去四季毛利率大于过去5~8季毛利率。
5
总结
1. 流动性宽松与政策驱动是“春季躁动”存在的两个主要原因。
2. 2010年开始,每年Q1做多的全部宽基都可以获得正向年化收益,其中创业板收益大于主板,小盘股指数收益大于大盘股指数。春季躁动在二月份做多的收益率最高,甚至在2010年开始,如果只在二月份做多中证1000、中证500、中小板综、上证380指数的话,可以每年都获得正的绝对收益。行业上在每年春季躁动上都有切换,除去2016年全部行业指数收益率为负,其他年份行业指数涨跌互现。其中,消费者服务在12年中有10年斩获正收益,行业上在每年二月的表现更佳。二月份做多行业指数获得的收益最高,其中综合、基础化工、轻工制造、纺织服装、电力及公用事业行业均获得正向绝对收益。
3. 因子表现:各年份风格因子的累计收益,可以发现BETA因子在历年的春季躁动行情期间所取得的累计收益均为正,平均收益更是高达3.2%,故在每年的春季躁动期间可以考虑放宽对BETA因子的约束。表现次优的为收益因子,其中该因子平均累计收益为0.9%,仅2010年的累计收益为负,其它年份均大于0。另外,市值因子的表现也比较突出,除2018、2021年外其他年份的因子累计收益明显为负(小市值效应);流动性因子同样较突出,除2018、2020年外,其他年份的收益均为负。
4. “春季躁动”行情结束后市场各大宽基指数在每年4月做多的收益与胜率均不高,“春季躁动”后领涨的宽基由“小盘风格”切换成“大盘风格”的概率较大。行业在四月份的收益除去2012、2015、2020年外,大部分行业收益率为负。也就是说“春季躁动”后行业指数表现会有所回调。
综合观点:长期择时信号看多,我们认为市场依旧处于反弹过程中。结合历史上的“春季躁动”统计结果,我们认为反弹或在春节后。
风险提示
本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据,不代表未来趋势。
具体内容详见华创证券研究所01月21日发布的报告《历年春季躁动行情回顾与2022年展望》。