华创证券:2022年是"倒春寒"还是继续"躁动"?

本文来自:华创金工 作者:王小川、秦玄晋

结合历史上的“春季躁动”统计结果,我们认为反弹或在春节后。

摘要

1. 流动性宽松与政策驱动是春季躁动存在的两个主要原因。

2. 2010年开始,每年Q1做多的全部宽基都可以获得正向年化收益,其中创业板收益大于主板,小盘股指数收益大于大盘股指数。春季躁动在二月份做多的收益率最高,甚至在2010年开始,如果只在二月份做多中证1000、中证500、中小板综、上证380指数的话,可以每年都获得正的绝对收益。行业上在每年春季躁动上都有切换,除去2016年全部行业指数收益率为负,其他年份行业指数涨跌互现。其中,消费者服务在12年中有10年斩获正收益行业上在每年二月的表现更佳二月份做多行业指数获得的收益最高,其中综合、基础化工、轻工制造、纺织服装、电力及公用事业行业均获得正向绝对收益。

3. 因子表现:各年份风格因子的累计收益,可以发现BETA因子在历年的春季躁动行情期间所取得的累计收益均为正,平均收益更是高达3.2%,故在每年的春季躁动期间可以考虑放宽对BETA因子的约束。表现次优的为收益因子,其中该因子平均累计收益为0.9%,仅2010年的累计收益为负,其它年份均大于0。另外,市值因子的表现也比较突出,除20182021年外其他年份的因子累计收益明显为负(小市值效应);流动性因子同样较突出,除20182020年外,其他年份的收益均为负。

4. 春季躁动行情结束后市场各大宽基指数在每年4月做多的收益与胜率均不高,春季躁动后领涨的宽基由小盘风格切换成大盘风格的概率较大。行业在四月份的收益除去201220152020年外,大部分行业收益率为负。也就是说春季躁动后行业指数表现会有所回调。

综合观点:长期择时信号看多,我们认为市场依旧处于反弹过程中。结合历史上的“春季躁动”统计结果,我们认为反弹或在春节后。


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什么是春季躁动行情?


春季躁动行情是因为部分投资者观察到A股通常在每年的春季(1-3月)之间出现一波上涨行情,故而得名春季躁动。其本质上是股票市场的一种日历效应,所谓日历效应就是股票价格波动与日期之间的关系,是指金融市场与日期相联系的非正常收益、非正常波动。但是春季躁动A股历史行情中是否真正存在?春季躁动行情中历史上哪些行业会得到投资者青睐春季躁动后的市场如何演绎?当下各个行业投资机会在哪里?是本篇报告主要介绍的内容。

首先,为什么A股市场存在春季躁动?原因一般有以下几点:

1. 流动性宽松:年初央行为了补充市场流动性,整体资金面相对宽松,春季经常是一年中流动性最宽松的时段;

2. 政策驱动:两会前有政策和改革的预期,两会召开的时候有维稳的诉求,两会之后也会陆续看到政策的出台。

如果从2010年开始,我们统计A股的春季躁动的情况:


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历史春季躁动总结


分析与总结历史上春季躁动行情有助于我们更好的理解春季躁动。

2.1

宽基指数在历史春季躁动下的表现

首先我们看下历史上从2010年开始每年Q1做多宽基指数的情况:

从上表可知,2010年开始,每年Q1做多的全部宽基都可以获得正向年化收益,其中创业板收益大于主板,小盘股指数收益大于大盘股指数。

以上是每年Q1做多情况,我们分一月、二月、三月做多分别来分析:

由上三张表可知,春季躁动在二月份做多的收益率最高甚至在2010年开始,如果只在二月份做多中证1000、中证500、中小板综、上证380指数的话,可以每年都获得正的绝对收益。

2.2

行业指数在历史春季躁动下的表现

我们看下历史上从2010年开始每年Q1各个中信一级行业指数的收益情况:

可以看到,行业上在每年春季躁动上都有切换,除去2016年全部行业指数收益率为负,其他年份行业指数涨跌互现。其中,消费者服务在12年中有10年斩获正收益。我们在分一月、二月、三月来看一下行业收益情况:

可以看到,行业上在每年二月的表现更佳,复盘每年做多情况

由上表可以看出,二月份做多行业指数获得的收益最高,其中综合、基础化工、轻工制造、纺织服装、电力及公用事业行业均获得正向绝对收益。

2.3

春季躁动中的因子表现

上图表示各年份风格因子的累计收益,可以发现BETA因子在历年的春季躁动行情期间所取得的累计收益均为正,平均收益更是高达3.2%,故在每年的春季躁动期间可以考虑放宽对BETA因子的约束。表现次优的为收益因子,其中该因子平均累计收益为0.9%,仅2010年的累计收益为负,其它年份均大于0。另外,市值因子的表现也比较突出,除20182021年外其他年份的因子累计收益明显为负(小市值效应);流动性因子同样较突出,除20182020年外,其他年份的收益均为负。


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春季躁动后的宽基与行业表现


在每年春季躁动后的四月,宽基能否延续上涨?行业与风格是否轮动?

由此可见,春季躁动行情结束后市场各大宽基指数在每年4月做多的收益与胜率均不高,春季躁动后领涨的宽基由小盘风格切换成大盘风格的概率较大。

从行业角度:

可见,行业在四月份的收益除去201220152020年外,大部分行业收益率为负。也就是说春季躁动后行业指数表现会有所回调。


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2022年是"倒春寒"还是继续"躁动"


20221月份,在景气赛道剧烈调整的情况下,A股主要指数呈现单边下挫的行情,资金面表现相对谨慎。上涨主要以前期相对低热度板块估值修复为主,成长板块出现较大回调,市场明显担心春季躁动变为倒春寒

4.1

择时系统信号表现

择时上,我们自2019年开始深耕于大盘择时,基于多维角度,创立了短期、中期、长期的择时模型。我们认为市场择时一定不是单一模型可以实现的,在每个周期下,我们从不同角度出发,又构建了次级别的策略。同一周期下策略或者不同周期下的策略可以进行耦合与共振,这样才能做到攻守兼备

在过去持续地对多周期择时模型进行深挖和完善,我们得到了丰富的研究成果:短期择时体系有价量共振模型与低波之刃模型:其中价量共振模型主要作用在于跟踪趋势与捕捉顶部的背离,低波之刃模型在于捕捉市场底部的反弹行情。中期择时体系主要有推波助澜模型与月历效应模型:依赖涨跌停比率,构建推波助澜V1模型;挖掘更多信息,构建推波助澜V2模型;提升权重股占比,基于自由流通市值加权,构建推波助澜V3模型。月历效应模型是基于A股的春季躁动逻辑,基于中小盘指数构建的高胜率择时模型。长期择时体系主要有动量摆动模型:动量摆动模型先判断个股,再合成指数信号。基于短中长期各个周期模型,我们构造了综合兵器模型:综合兵器模型不仅利用多个版本的模型,而且利用同一个模型下不同宽基指数的信号,各个模型拥有各自特色的逻辑去捕捉市场的波段,将各个模型的信息充分汲取并且整合,最终实现了质的飞跃。

我们还基于遗传规划,开发了智能算法择时模型:目前拥有沪深300指数的短期择时模型与GRASP(贪婪自适应搜索)算法合成的中证500指数短期择时模型。

目前我们的择时模型最新信号:

短期:价量共振模型仅上证50看多,低波之刃模型不看多,300智能算法模型看多,500智能算法模型中性

中期:推波助澜模型不看多

长期:大部分宽基看多,综合兵器V3模型看空

综合观点:长期择时信号看多,我们认为市场依旧处于反弹过程中。结合历史上的春季躁动统计结果,我们认为反弹或在春节后。

4.2

春季躁动应对策略:小市值+高贝塔策略

筛选我们的大师系列中选股特征偏向小市值且贝塔较高的策略:【威廉达顿小型价值成长股选股法则】、【惠特尼乔治小型价值股投资法】,两个策略共有的特点是偏向小市值的标的,筛选条件中均有总市值小于市场平均市值,同时两个策略的贝塔均大于1

4.2.1

惠特尼·乔治小型价值股投资法

惠特尼·乔治是华尔街著名的投资基金经理。由于钟情于小盘股且业绩表现突出,乔治在2011 1 月被《财智月刊》评为美国小盘股基金最佳基金经理。惠特尼·乔治小型价值股投资法从股票风格、公司运营状况和市场估值水平三个方面进行选股,关注公司的负债水平、自由现金流、总资产报酬率和资本报酬率。经过量化后的惠特尼乔治小型价值股投资法则非常明确,且均以市场均值作为参考阈值而没有加入过多的主观判断。惠特尼·乔治小型价值股投资法的选股数量较少,且存在长期无持股的情况。在行业上,由于偏好小盘股,所以过去 12 年中对银行、非银、钢铁、采掘、食品饮料、通信 5 个行业没有入选股票,其主要指标如下:

1. 总市值小于全市场平均市值;

2. 产权比率(负债总额与所有者权益总额的比率)小于全市场平均值;

3. 每股企业自由现金流量大于市场平均值;

4. 累计三年总资产报酬率大于市场平均值;

5. 累计三年投入资本回报率大于市场平均值;

6. 最近四季度市盈率小于市场平均值;

7. 最近一季度市净率小于市场平均值;

8. 最近四季度市销率小于市场平均值。

上图可以看出近三年来策略表现非常稳健,2009年以来策略年化收益17.49%,波动率27.7%,最大回撤55.8%发生在2015年。

4.2.2

威廉达顿小型价值成长股选股法则

1. 以过去四个季度市盈率<市场平均值乘以80%

2. 以未来一年盈余计算市盈率<市场平均值乘以80%

3. 预估盈余成长率至少10%以上或预估营收成长率大于市场平均值。

4. 总市值<市场平均值。

5. 股价净值比低于市场平均值乘以1

6.过去四季利息支出除以营业利润低于50%

7. 过去四季毛利率大于过去5~8季毛利率。


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总结


1. 流动性宽松政策驱动春季躁动存在的两个主要原因。

2. 2010年开始,每年Q1做多的全部宽基都可以获得正向年化收益,其中创业板收益大于主板,小盘股指数收益大于大盘股指数春季躁动在二月份做多的收益率最高,甚至在2010年开始,如果只在二月份做多中证1000、中证500、中小板综、上证380指数的话,可以每年都获得正的绝对收益。行业上在每年春季躁动上都有切换,除去2016年全部行业指数收益率为负,其他年份行业指数涨跌互现。其中,消费者服务在12年中有10年斩获正收益行业上在每年二月的表现更佳二月份做多行业指数获得的收益最高,其中综合、基础化工、轻工制造、纺织服装、电力及公用事业行业均获得正向绝对收益

3. 因子表现:各年份风格因子的累计收益,可以发现BETA因子在历年的春季躁动行情期间所取得的累计收益均为正,平均收益更是高达3.2%,故在每年的春季躁动期间可以考虑放宽对BETA因子的约束。表现次优的为收益因子,其中该因子平均累计收益为0.9%,仅2010年的累计收益为负,其它年份均大于0。另外,市值因子的表现也比较突出,除20182021年外其他年份的因子累计收益明显为负(小市值效应);流动性因子同样较突出,除20182020年外,其他年份的收益均为负。

4. “春季躁动行情结束后市场各大宽基指数在每年4月做多的收益与胜率均不高春季躁动领涨的宽基由小盘风格切换成大盘风格的概率较大行业在四月份的收益除去201220152020年外,大部分行业收益率为负。也就是说春季躁动后行业指数表现会有所回调

综合观点:长期择时信号看多,我们认为市场依旧处于反弹过程中。结合历史上的春季躁动统计结果,我们认反弹或在春节后

风险提示

本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据,不代表未来趋势。

具体内容详见华创证券研究所01月21日发布的报告《历年春季躁动行情回顾与2022年展望

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