中金：仓位上升趋势下，哪些资产获得增配？-格隆汇

摘要

基金规模：公募规模再创新高，主动权益产品发行遇冷

公募基金规模再创新高。公募基金四季报数据显示基金整体规模保持稳步上升趋势，21Q4总规模达到25.4万亿元，相比上季度增长6.2%。规模增长主要贡献来自债券型和股票型基金，两者规模分别上涨15.6%和7.8%，混合型基金规模小幅上涨5.6%。我们以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为主动权益产品统计口径，当前主动权益产品共3757只，规模合计6.16万亿元。管理人维度，基金公司主动权益产品管理规模的CR5和CR20分别相对2020年末提升0.9%和1.5%，管理规模向头部公司集中，头部效应加剧。

主动权益产品发行遇冷。四季度新发主动权益产品165只，募集规模1489.7亿元，相较三季度的3432.2亿元大幅下降62.5%，季度发行规模为2020年以来低点。四季度景顺长城基金，募集规模位居所有公募基金公司首位，共发行2只主动权益产品，募集规模约93.8亿元。

业绩表现：主动权益产品整体收涨，收益靠前产品集中于主题基金

四季度主动权益产品整体收涨。四季度各类主动权益产品整体小幅上涨，其中普通股票型和灵活配置型基金收益中位数分别为2.36%和2.28%，优于市场表现。主动权益产品收益分布显示，主动权益产品全年收益均值均高于中位数，且5%-25%的区间大于75%-95%的区间，呈现明显的右偏。21Q4业绩最好的10只主动权益产品中，有6只为主题基金，主题分布较为分散，包括消费、制造、科技和医药主题。2021年业绩最好的10只主动权益产品中一半为主题基金，包括4只周期主题和1只消费主题基金。

资产配置：仓位整体提升，增配科技、制造行业

仓位小幅上升，仍处历史较高分位（>90%）。四季度主动权益公募产品仓位中位数为88.76%，相较二季度末提升2.05%，处于2010年以来的较高分位（93.75%）。基金重仓个股集中度基本与上季度持平，CR20小幅上升0.58%。

主动权益产品增配电子、传媒等科技板块，显著减配医药行业。不同于三季度主要增配周期行业，四季度主动权益产品增配电子、传媒、电力设备及新能源行业，减配医药、计算机、基础化工行业。

大幅增持立讯精密，医药个股减持明显。2021Q4主动权益产品披露的重仓股中，持股市值前五大的个股分别为贵州茅台、宁德时代、五粮液、药明康德、泸州老窖。相对2021Q3持有市值，泸州老窖主动配置市值提高，其余4只主动配置市值下降。持股市值前十大个股中，腾讯控股与中国中免退出，立讯精密、东方财富进入前十大重仓个股行列。主动权益产品增持最多的三大个股分别为立讯精密、泸州老窖、贵州茅台，减持最多的三大个股分别为中国中免、泰格医药、康龙化成，且前十大减持个股中6只为医药股。

正文

基金规模：公募规模再创新高，主动权益产品发行遇冷

产品存续：公募基金规模再创新高

公募基金规模再创新高。公募基金2021年四季报已完全公布，根据最新数据显示，公募基金规模保持稳步上升趋势，21Q4总规模达到25.4万亿元，相比上季度增长6.2%，再创新高。规模增长主要贡献来自债券型和股票型基金，两者规模分别上涨15.6%和7.8%，混合型基金规模小幅上涨5.6%。我们以普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为主动权益产品统计口径，当前主动权益产品共3757只，规模合计6.16万亿元。

头部基金公司集中度进一步提升。易方达基金主动权益产品管理规模仍位居所有公募基金首位，对应规模超4000亿元。基金公司主动权益产品管理规模的CR5和CR20分别为27.6%和68.1%，相对2020年末提升0.9%和1.5%，管理规模向头部公司集中，头部效应加剧。

图表1：公募基金历史规模

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表2：2021Q4主动权益产品规模

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

图表3：基金公司主动权益产品管理规模排名（亿元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4：主动权益产品管理规模前二十的基金公司规模占比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

新发情况：四季度主动权益基金发行遇冷

主动权益产品发行遇冷。四季度新发主动权益产品165只，募集规模1489.7亿元，相较三季度的3432.2亿元大幅下降62.5%，季度发行规模为2020年以来低点。四季度景顺长城基金募集规模位居所有公募基金公司首位，共发行2只主动权益产品，募集规模约93.8亿元。

图表5：主动权益产品季度发行数量及规模

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表6：主动权益产品月度发行数量及规模

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表7：2021Q4主动权益产品发行数量分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

数据日期：2021年10月1日-2021年12月31日

图表8：2021Q4主动权益产品发行规模分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

数据日期：2021年10月1日-2021年12月31日

业绩表现：主动权益产品整体收涨，主题基金收益突出

四季度主动权益产品整体收涨，2021年国际（QDII）另类投资基金拔得头筹。四季度各类主动权益产品整体小幅上涨，其中普通股票型和灵活配置型基金收益中位数分别为2.36%和2.28%，优于市场表现。2021年国际（QDII）另类投资基金表现最好，收益中位数为29.91%，国际（QDII）混合型基金亏损最多，收益中位数为-8.88%。主动权益产品收益分布显示，主动权益产品全年收益均值均高于中位数，且5%-25%的区间大于75%-95%的区间，呈现明显的右偏。

收益靠前的产品中半数以上是主题基金。2021Q4规模大于1亿元的主动权益产品中收益最高的是银河文体娱乐主题，2021年收益最高的是前海开源公用事业。2021Q4业绩最好的10只主动权益产品中，有6只为主题基金，主题分布较为分散，包括了消费、制造、科技和医药主题。2021年业绩最好的10只主动权益产品中一半为主题基金，包括4只周期主题和1只消费主题基金。

图表9：2021Q4各类型公募产品业绩表现（%）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

图表10：2021Q4主动权益产品业绩分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

图表11：2021年主动权益产品业绩分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

图表12：2021Q4主动权益产品业绩Top10（规模大于1亿元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据日期：2021年10月1日-2021年12月31日

图表13：2021年主动权益产品业绩Top10（规模大于1亿元）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据日期：2021年1月1日-2021年12月31日

资产配置：仓位整体提升，增配科技、制造板块

仓位变化：四季度仓位小幅上升，处于历史较高分位

主动权益产品仓位小幅上升，目前仍处历史较高分位（>90%）。四季度主动权益公募产品仓位中位数为88.76%，相较二季度末提升2.05%，处于2010年以来的较高分位（93.75%）。具体来看：普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金仓位相较三季度末均小幅提升，其中灵活配置型基金仓位中位数为83.74%，处于历史较高分位（>95%）；平衡混合型基金仓位相较三季度末提高3.21%，但仍处于历史较低分位（20.83%）。基金重仓个股集中度基本与上季度持平，CR20小幅上升0.58%。

主题基金以科技和消费为主。四季度高仓位均衡型基金数量共2382只，规模合计4.10万亿元，规模占比67.8%。主题基金中科技主题与消费主题居多，分别占总规模6.9%和5.4%。

图表14：主动权益产品仓位中位数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表15：主动权益产品个股占比分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表16：2021Q4各主题基金数量及规模

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

图表17：2021Q4各主题基金数量及规模分布

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

图表18：各主题基金历史数量占比变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

图表19：各主题基金历史规模占比变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

行业配置：增配电子、传媒等科技板块，显著减配医药行业

四季报显示主动权益产品重仓电子、食品饮料、电力设备及新能源行业，持股市值依次为4150.8亿元、3782.0亿元、3740.8亿元，占全部重仓股市值的14.6%、13.3%、13.2%。

相较三季度末主动权益产品增配电子、传媒、电力设备及新能源行业，配置市值环比增加752.8亿元、467.6亿元、433.2亿元，当前相对重仓股市值占比为14.63%、2.76%、13.19%；主动权益产品减配医药、计算机、基础化工，配置市值环比减少660.1亿元、290.2亿元、199.5亿元。

主动增配电子、传媒等科技板块，主动减配医药行业。采用剔除行业指数涨幅的市值测算重仓股行业主动配置比例，不同于三季度主要增配周期行业，四季度主动权益产品主动增配电子、传媒、电力设备及新能源，主动配置比例增加1.40%、1.21%、0.82%；主动权益产品主动减配医药、计算机、基础化工，主动配置比例减少2.21%、1.31%、0.67%。

图表20：主动权益产品行业持股市值和配置比例

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，数据截至2021年12月31日

个股分布：大幅增持立讯精密，医药个股减持明显

立讯精密、东方财富成为新晋前十大重仓个股。2021Q4主动权益产品披露的重仓股中，持股市值前五大的个股分别为贵州茅台、宁德时代、五粮液、药明康德、泸州老窖，持股市值分别为1190.0亿元、1086.2亿元、584.0亿元、519.2亿元、517.0亿元。茅台持有市值“险胜”宁德时代，成为重仓股中第一大市值个股。相对2021Q3持有市值，泸州老窖主动配置市值提高，其余4只主动配置市值下降。持股市值前十大个股中，腾讯控股与中国中免退出，立讯精密、东方财富进入前十大重仓个股行列。

主动权益产品增持最多的三大个股分别为立讯精密、泸州老窖、贵州茅台，增持市值依次为274.5亿元、182.8亿元、167.1亿元，前十大增持个股主要包括电子、食品饮料、电力设备及新能源行业。主动权益产品减持最多的三大个股分别为中国中免、泰格医药、康龙化成，减持市值依次为30.1亿元、27.4亿元、19.8亿元，前十大减持个股中6只为医药股。

对四季度新发产品建仓情况进行统计，新发主动权益产品建仓买入市值最大的个股为宁德时代，共建仓买入16.01亿元。新基金建仓前十大个股在行业上的分布较为分散。

图表21：2021Q4主动权益产品重仓前20名个股