智能手机：12月国内出货同比提升、环比下降，看好2022年结构性机遇

终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音控股的财务及销量数据。我们认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，5G新机有望带动换机，长期可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机销量快速增长，IoT出海顺利，互联网业务增速略滞后于手机销量，维持长期看好；传音控股在非洲市场稳健增长，在其他新拓展市场包括印度、孟加拉、巴基斯坦等销量快速提升，全球拓展加速；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

▍国内手机高频数据追踪：

• 12月国内出货量同比提升，环比下降，5G渗透率81.3%环比基本持平：根据中国信通院数据，2021年12月国内手机市场总体出货量3340.1万部，同比+25.6%，环比-5.3%，同比提升主要因：1）安卓端新机密集发布，刺激销量提升、2）去年同期较低基数，环比下降主要因苹果新机景气度有所下滑。2021年国内手机市场总体累计出货量3.51亿部，同比+13.9%，与2019年同期相比-9.7%。5G手机渗透率环比下降，12月5G手机出货量2714.5万部，占比为81.3%，较11月下降0.9pct。

• 分品牌来看，12月海外品牌出货量同比环比下降，苹果新机景气度下滑：根据中国信通院数据，2021年12月国产品牌手机出货量2846.6万部，同比+38.5%，占同期出货量的85.2%；海外品牌手机出货量493.5万部，同比-18.3%，环比-31.6%；2021年海外品牌手机累计出货量4721.6万部，同比+23.0%。近年来海外品牌在国内销量主要来自于苹果（其他品牌包括三星等占比较小），12月同比环比下滑主要由于苹果新机景气度下滑；2021年同比大幅提升主要因苹果2020年新机发布延后使得21H1淡季不淡，且2021年新机需求旺盛。

• 线下门店变化：小米门店数量增加并重点发力直营店，华为高线城市门店占比提升：根据小米官网披露，截至2022年1月1日，小米线下门店数量为11929家，较上月增加296家，其中小米之家/小米授权店/小米服务网点数量分别为5433/5557/939家，较上月分别+224/+25/+47家，直营店小米之家数量及占比持续提升；根据华为官网披露，截至2022年1月1日，华为线下门店数量为9552家，较上月减少59家，华为HFS/HES&HES-H/HESR/堡垒店分别为3/2061/2886/4602家，较上月分别+1/+68/-122/-6家，以二/三/四/五线城市地区为主的HESR、堡垒店数量不断减少，以一线城市为主的HFS、HES门店数量相对稳定并开始出现增长。

▍2022年市场展望：

• 整体市场：预计2022年将进一步回暖， 2022Q1为年内低点，Q2~Q4出货量将逐季环比提升。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别为13.90/3.32亿部，同比+3%/+0%，全球同比增长主要因：1）新兴市场功能机向智能机切换；2）5G渗透率提升；3）折叠屏等新兴技术亦推动手机出货，而国内预期增速不及全球主要因整体市场较为成熟，新兴技术渗透带来的提升效果有限。分季度来看：我们预计全球智能手机2022Q1/Q2/Q3/Q4出货量分别约3.20/3.40/3.50/3.80亿部；预计国内智能手机2022Q1/Q2/Q3/Q4出货量分别约0.77/0.82/0.85/0.88亿部。

• 结构性机遇：折叠屏领域多品牌布局，出货量有望高速成长。继三星、华为后，小米、OPPO、荣耀等多品牌陆续入局折叠屏手机市场，设计、屏幕、盖板、铰链等关键环节将持续优化改善，折叠屏有望迎来规模化发展期。我们看好折叠屏手机市场技术成熟度提升后带来的成本下降，未来伴随价格中枢下移折叠屏手机市场有望高速增长。根据群智咨询预测，2021年全球可折叠智能手机出货有望达750万台（同比+188%），我们预期2025年有望超6500万台，2020-2025年CAGR超90%。

• 分品牌：苹果份额有望再提升，产业链确定性高于安卓。我们预计中短期华为的手机芯片、海外市场仍将承压，预计其2021/2022年销量为0.50/0.50亿部；荣耀2021H1芯片供应恢复略低于预期，但随后销量份额快速提升，根据IDC数据，2021Q1/Q2/Q3荣耀在国内份额分别为4.0%/8.8%/17.3%，呈持续上升趋势，预计其2021/2022年全球销量为0.50/0.85亿部；其他安卓品牌抢占部分国内市场及海外中低端，但由于荣耀的加入而在格局上存在一定不确定性，我们预计2021年小米/OPPO/vivo销量分别为1.90/1.45/1.35亿部，2022年分别为2.35/1.50/1.45亿部；realme海外迅速拓展，销量有望快速提升，预计2021/2022年销量为0.6/0.8亿部；苹果具备创新和独特性，品牌内部稳定换机，同时亦是华为高端缺失后的最佳替代机型，2022H1亦有望推出5G版SE机型，我们预计其2021/2022年销量分别为2.15/2.45亿部。

▍行业动态追踪：

• iPhone 13系列供需紧张态势缓解，平均发货周期维持低位：从iPhone 13系列订购情况来看，截至2021年12月30日，13mini中美地区平均发货周期分别为1/1天，近一周中美地区平均发货周期均维持低位；13普通款中美地区分别为1/1天，近一周中美地区平均发货周期均维持低位；13Pro中美地区分别为3/3天，近一周中国地区平均发货周期较此前减少，美国地区维持低位；13ProMax中美地区分别为1/3天，近一周中国地区平均发货周期较此前减少，美国地区维持低位，目前供需紧张态势已缓解。

• 印度&越南疫情跟踪：印度第三波疫情爆发，单日新增激增至30万例，制造端影响相对可控，越南南部较为严重，中部、北部持续恶化。根据WHO统计数据，印度2022年1月19日新增确诊28.30万例，新增死亡441例。据日经中文网报道，印度统计研究所等预测称，2022年1月下旬至2月，每日新增感染人数将增至约80万～100万人。目前印度疫情集中在中南部地区，如马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦、喀拉拉邦、泰米尔纳德邦。印度各个邦根据当地的疫情状况决定措施强度，且为维持经济运行，目前防疫措施以夜间宵禁和加强疫苗/体温监测为主，制造业受影响相对可控。越南目前每日新增确诊病例数量仍居高位，1月18日当日新增确诊病例16,838例，死亡病例184例。目前越南疫情集中在南部地区，中部、北部正在持续恶化，且河内市自12月下旬以来确诊病例激增，多日成为越南每日新增确诊病例最多的省市。

• 手机芯片格局：4G时代“三体世界”，5G时代台积电持续受益、MTK弹性最大：4G时代“三体世界”：第一世界芯片自供、降维打击，包括苹果、华为、三星等；第二世界标准引领、品牌溢价，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市场为王，联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主。而5G时代看好第二世界联发科迅速追赶，产品力提升、产品矩阵更完善，份额有望持续提升：联发科于2021年11月推出旗舰5G SoC天玑9000，且采用台积电4nm制程，产能及良率得以保障；高通于2021年12月推出旗舰5G SoC骁龙8 Gen 1，采用三星4nm制程，然由于三星4nm制程良率有限，高通或将部分转单台积电，高通旗舰芯片或将难以稳定供货。

• 高通发布4nm制程5G SoC，12月安卓端多款新机密集发布， OPPO、华为发布折叠屏手机，折叠屏市场热度上升：5G芯片中，高通发布4nm制程骁龙8 Gen 1最新旗舰SoC，性能全面升级。智能手机中，荣耀发布X30/60/60Pro，起售价分别为1499/2699/3699元，小米发布12X/12/12Pro，起售价分别为3199/3699/4699元，vivo发布Y32/Y55s/S12/X70t/S12Pro，起售价分别为1399/1699/2799/3099/3399元，vivo旗下IQOO发布U5/Neo5 SE/Neo5S，起售价分别为1299/2199/2699元，OPPO发布K9x，起售价为1339元。此外，华为发布折叠屏手机HUAWEI P50 Pocket，起售价为8988元，OPPO发布折叠屏手机OPPO Find N，起售价为7699元，带动折叠屏市场热度上升。

▍重点公司：

终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音控股的财务及销量数据。我们认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，5G新机有望带动换机，长期可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机销量快速增长，IoT出海顺利，互联网业务增速略滞后于手机销量，维持长期看好；传音控股在非洲市场稳健增长，在其他新拓展市场包括印度、孟加拉、巴基斯坦等销量快速提升，全球拓展加速；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

▍风险因素：

疫情持续时间拉长导致产业链供应低于预期的风险；5G换机动能不足导致销量低于预期的风险；国际贸易摩擦升级导致海外市场受阻的风险等。