“mini版2014”正在酝酿,2014年指数行情如何开启?

本文来自:尧望后势,作者:张启尧、胡思雨

指数行情在市场犹疑和政策加码中逐步开启

前言:我们在《2022年度十大预测》中提出“2022年有望出现一波类似‘mini版2014’的指数行情”。当前市场已进入“稳增长”、边际“宽信用”的时间窗口,类似“mini版2014”的行情正在酝酿。有鉴于此,本报告试图通过系统性复盘2014年指数行情开启的进程,从而为后续行情走势以及节奏提供参考。

报告正文


一、回望2014:指数行情在市场犹疑和政策加码中逐步开启


1.1、2014年初政策开始转向宽松,带动市场逐步回暖

2012年底经济实现“软着陆”,此后持续“L”形探底难见起色。2013年全年货币政策定力维持较强定力,年中“钱荒”后,社融增速开始快速回落,企业融资状况恶化。至2013年四季度,国内经济下行压力再次加大,企业盈利开始回落。地产方面,由于高库存等问题(尤其是三四线城市),地产价格从2013年初便已趋缓,至2014年5月时更开始回落。

针对这样的情况,2013年底十八届三中全会确立全面深化改革的战略部署,将经济体制改革列为重点,并提出“核心问题是处理好政府和市场的关系,使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”。12月13日经济工作会议定调“经济运行存在下行压力”,要求经济工作“坚持稳中求进、改革创新”。

此后国内货币政策开始逐渐转向宽松,从而为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。2014年4月22日央行宣布从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点;4月23日,央行宣布在分支行开展信贷资产质押试点。4月25日,为贯彻落实4月2日国常会的精神,央行创设PSL为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源,而PSL也在今后几年成为央行释放流动性的重要途径。政策转松下,社融随即于2014年4月开始企稳。

2014年6月9日,央行再次宣布对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点,对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

与此同时,资本市场服务实体经济地位显著抬升,金融监管进入新一轮放松周期,股权融资再度得到重视,推动A股开启双向扩容。2014年5月,国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(新“国九条”),从经济社会发展全局的高度,对新时期资本市场改革、开放、发展和监管等方面进行了统筹规划和总体部署,资本市场的地位显著提升,金融监管加速放松,新一轮国企改革、行业并购重组兴起。

随着货币宽松逐渐落地、信用环境边际改善,以及政策监管放松,2014年5月中旬,在创业板连续3个月调整后,新股、题材股一度躁动。至2014年6月中旬,行情开始逐渐启动。2014年7月下旬金融、地产、有色等板块更大幅大涨。

1.2、2014年三季度,政策宽松难抵经济下行,市场进入纠结期

尽管2014年初开始政策端“稳增长”已在持续落地,但由于实体经济加杠杆动力较弱,2014年下半年宏观数据仍持续不达预期。事实上,2014-2016年的稳增长周期中,尽管无论是地产的放松政策还是基建的支持政策都非常积极,但社融增速一直等到2015年6月才正式见底,房地产开发投资更是要等到2015年11月才见底,基建投资增速甚至仍在持续回落。这些因素都导致当时经济的的复苏回升非常缓慢。

受经济持续低于预期等因素拖累,2014年三、四季度期间市场多次波动调整。在2014年7月大涨后,8月金融、地产、有色等板块很快陷入调整。不过得益于政策的放松,整体主题投资、市场热点仍较为活跃,保持了市场人气。此后2014年8、9月下旬,市场又连续因为宏观数据不及预期而出现调整,10月更因为叠加美联储宣布退出QE4、沪股通延期等因素而显著回调。

然而,行情正是像这样,在政策持续加码、市场犹犹豫豫、指数震荡抬升中逐步确立。随着房价在9、10月份见底回升,以及基建项目批复,行情主线逐步由国企改革等题材股再次转向金融、地产链、基建链。

1.3、2014年底,政策全面宽松,指数行情开启

经济下行压力下,政策宽松不断加码。2014年9月,央行创设MLF并随即向市场投放5000亿中期基础货币。2014年9月30日央行又发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》明确要求放松限贷。此后首付比例也多次下调。2014年10月中旬,PSL开始实际投放。

终于2014年底,货币政策转向全面宽松,金融地产带动指数加速上行。2014年11月21日,央行宣布将于次日分别下调存贷款基准利率0.25和0.4个百分点。超预期的降息立刻点燃了市场的热情,金融地产板块全面上涨,带动大盘指数快速抬升。至2015年1月初,非银金融涨近90%,银行也大涨近60%。

此后2015年央行又连续实施五次降息、五次降准(含2次定向降准)。存贷款基准利率分别下降125bp至1.50%和4.35%,存款准备金率则下降3个百分点至17%。市场利率大幅下行,央行7天逆回购利率从年初的3.85%大幅回落至2.25%。大放水下,流动性走向泛滥,A股市场也进入疯牛。而金融地产虽然在2015年1月完成调整后再次迎来上涨,央行更于2015年3月下调房贷首付比例,但市场的主线已转向TMT、军工等板块。

1.4、小结

总的来说,2014年至2015年初的指数行情中,市场对于政策放松经历了一个从“预期升温”到“怀疑”再到“相信”的变化过程,对应行情从起步、到颠簸、再到指数行情全面开启。年初开始政策宽松逐步落地,带动市场从2014年5月开始逐步回暖。至2014年三季度,经济数据持续不达预期,引发市场对于政策宽松力度的质疑,市场也多次陷入调整。但由于政策宽松的方向已然明确,因此指数即使阶段性颠簸仍得以持续震荡上行。最终2014年底,政策转向全面宽松,指数行情全面开启。

结构上,以金融地产基建为代表的低估值蓝筹风格全面占优。一方面得益于货币信用环境、地产政策逐渐走向宽松,带来金融地产板块触底反弹。另一方面也顺应了2012年底至20142月以创业板为代表的科技成长结构性牛市充分演绎后,市场重新调整结构、平衡风险敞口的需求。

最后,2014年指数行情尤其是2015年,也离不开金融科技的发展和杠杆资金的推动充裕的流动性环境以及互联网金融的发展,带来杠杆资金、场外配资和散户资金的大规模入市,在为新一轮市场提供充足弹药并加速指数上行的同时,也快速鼓吹起泡沫。

以场内杠杆资金为例,2014年6月底时,两融余额仍仅4000亿左右,至2015年6月18日最高峰时,已经超过22.7万亿。而两融占市场总成交额的比重快速提升,至2014年底时一度逼近30%。

在场内配资爆发式增长的同时,还有大量中小信托机构、境外机构、P2P平台等场外机构,直接或间接为股民提供资金投资股市。根据2015年6月30日证券业协会公布的数据,仅通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司的客户资产规模合计便高达近5000亿元,其中HOMS系统约4400亿元,上海铭创约360亿元,同花顺约60亿元。与此同时,A股开户数量也创历史新高,4-6月单月开户数维持在1200万户以上。


二、当前,类似“mini版2104”的行情正在酝酿


类似2014年,当前市场已处于“稳增长”、边际“宽信用”的时间窗口,行情核心逻辑持续兑现。从2021年9月9日央行新增3000亿支小再贷款额度、11月8日推出碳减排支持工具、以及11月17日国常会设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款的局部结构性宽信用;到2012年12月10日经济工作会议首提“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”,时隔三年重提“以经济建设为中心”,要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”、“政策发力适当靠前”、“财政政策和货币政策要协调联动,跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”,确认政策转向“稳增长”、边际“宽信用”方向;再到2021年12月下旬以来央行连续降准、降息,新增专项债额度1.46万亿提前下达,1月份部分省市重大项目较往年提前下发。2022年1月18日的2021年金融统计数据新闻发布上,央行副行长刘国强更明确表示“把货币政策工具箱开得再大一些”、金融部门“要主动出击”、“要抓紧做事,前瞻操作,走在市场曲线的前面,及时回应市场的普遍关切”。政策端“稳增长”、边际“宽信用”持续发力、加码。

当前已是左侧布局的窗口。类似2014年的指数行情直到20141121日央行降息后才正式确立,当前降准降息等信号已开始陆续出现,后续包括社融放量等进一步的宽松信号也大概率不会缺席。正如市场最终证明20148月到10月每一次的调整都成为绝佳的布局机会。现在同样仍处于左侧布局的窗口。

但当下与2014年的区别在于,一方面,2014年是全面的系统性放松,而当前在地产“房住不炒”、基建“托而不举”大基调下,政策宽松力度和空间相对有限,更有可能是阶段性、托底式的放松。另一方面,2014年逐渐演变成为一轮杠杆牛,而当前市场杠杆力量较弱,机构资金仍是市场主导力量。因此,最终演绎形态类似mini版2014”,时间、节奏则取决于宽信用的进程。

结构上,今年聚焦一大一小,“大金融”+“小高新”两条主线。其中,大金融是α到β,从个股机会到整体板块修复,“小高新”是β到α,从赛道龙头到类似201314年的自下而上挖个股。1)今年市场整体将处于“经济下行+政策放松”的时间窗口,低估值板块的修复仍将继续。类似“mini2014”的行情正在酝酿。重视低估值板块的配置价值。2)对于“小高新”为代表的科技成长,仍是共同富裕下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。更是中美博弈大背景下,顺应迫切提升科技竞争力需求、摆脱“卡脖子”困境的最鲜明的时代主线之一。

风险提示

关注政策宽松不及预期,中美博弈超预期等。

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