基建上行预期加强，钢铁板块投资机会来了？

投资摘要

22年钢材需求韧性较强。上周五大品种钢材社库升28.30万吨、厂库降9.29万吨，总库存升19.01万吨；五大品种钢材表观消费量916万吨，升7.43万吨。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为604、414元/吨，较2021年同期分别升661、581元/吨。临近春节，贸易商冬储积极性有所提升，厂库向社库转移。短期来看，节前终端需求受节假日影响或将有所下滑；但全年来看，随着专项债及地方债加速发行，全国重大基建项目密集开工，我们预期基建用钢需求将明显回暖。同时制造业产业升级、设备改造将对制造业用钢需求形成支撑。总体来看，我们认为22年钢材需求韧性较强，板块有望迎修复行情，低估值叠加高分红，行业竞争格局将持续优化。

上周五大品种钢材周产量934.94万吨，较前一周升7.08万吨，仍维持在较低水平。上周全国高炉开工率46%，较前一周降0.42个百分点；电炉开工率48%，较前一周降5.13个百分点。根据国家统计局数据，全国粗钢月度产量已连降6个月，11月全国粗钢产量6931万吨，环比降3.17%，同比降22%；全国粗钢日均产量231.03万吨，环比增0.1%，同比降20.9%。2021年双碳目标压减政策暂告一段落，部分钢厂陆续复产，但我们认为2022年全年粗钢压减工作仍将继续，行业长周期景气的逻辑不变。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束，我们认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。4）电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。5）行业中长期盈利中枢上修，ROE上升。

维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐球墨铸管龙头新兴铸管。

风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。

1. 钢价小幅震荡运行， 钢材库存累积

1.1 螺纹和热轧卷板现货、期货价格上涨，钢材库存累积

上周上海螺纹钢现货跌20元/吨至4750元/吨，跌幅0.42%；期货涨138元/吨至4664元/吨，涨幅3.05%。热轧卷板现货涨10元/吨至4960元/吨，涨幅0.20%；期货涨95元/吨至4772元/吨，涨幅2.03%。上海中板价格下降，冷卷价格上升，线材价格上升。中板价格跌100元/吨至4920元/吨，跌幅1.99%；冷卷涨10元/吨至5870元/吨，涨幅0.17%；线材涨40元/吨至5220元/吨，涨幅0.77%。上周钢价维持小幅震荡运行。从成交来看，春节临近，贸易商冬储积极性有所提升，厂库向社库转移。短期来看，节前终端需求受节假日影响或将有所下滑。但全年来看，在“稳增长”主题背景下，专项债及地方债将持续加速发行，近期上海、浙江、四川等地已打响22年重大基建项目集中开工的“发令枪”，进一步加强了市场对基建上行的预期，我们预期节后基建用钢需求将逐步回暖。同时制造业产业升级、设备改造将对制造业用钢需求形成支撑。总体来看，我们认为2022年钢材需求韧性较强，有望逐步回暖，而随着钢材需求逐步改善，钢铁板块有望迎来修复行情。

钢材社会库存上升，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比上升28.30万吨，钢厂库存下降9.29万吨，总库存上升19.01万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存370.03万吨，环比上升26.05万吨；线材社会库存100.38万吨，环比上升0.12万吨；热卷社会库存219.24万吨，环比下降1.21万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存180.10万吨，环比下降6.48万吨；线材钢厂库存56.36万吨，环比下降2.34万吨；热卷钢厂库存79.75万吨，环比上升0.30万吨。2021年双碳目标压减政策暂告一段落，受部分钢厂复产影响，上周钢材周产量持续回升，但我们认为2022年全年粗钢限产工作仍将继续推行，钢铁行业长周期景气的逻辑不变。

1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比下降

上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量915.93万吨，环比升0.82%，同比降5.84%。其中，螺纹钢表观需求量264.82万吨，环比降2.24%，同比降11.54%。

上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值13.472万吨，环比降8.84%，同比下降27.37%。

1.3 唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率持平

上周唐山高炉开工率上升，全国高炉开工率持平。上周唐山高炉开工率54.76%，较前一周上升3.97个百分点；全国高炉开工率45.99%，与前一周持平。上周全国电炉开工率48.08 %，较前一周下跌5.13个百分点。上周唐山产能利用率为70.62%，较前一周上升9.69个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62 %，持平前一周。

上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量934.94万吨，环比上升7.08万吨。其中螺纹钢产量284.39万吨，环比上升3.86万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低23.148万吨。热卷产量311.44万吨，环比上升5.62万吨，较2017-2021年同期平均水平低18.296万吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌136元/吨至604.0元/吨，热卷利润跌106元/吨至414.0元/吨。

1.5 美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价上涨，日本螺纹钢价下降

美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价上涨，日本螺纹钢价下降。12月31日美国螺纹钢价格1145.0美元/吨，与前一周持平；美国热卷价格跌130.0美元/吨至1680.0美元/吨，跌幅7.18%。欧盟螺纹钢价格涨5.0美元/吨至900.0美元/吨，涨幅0.56%；欧盟热卷价格跌5.0美元/吨至1040.0美元/吨，跌幅0.48%%。日本螺纹钢价格跌5.0美元/吨至810.0美元/吨，跌幅0.61%；日本热卷价格1075.0美元/吨，与前一周持平。

2. 铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格上升

上周铁矿石现货、期货价格上升；焦炭现货上升、期货价格下降。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）涨10元/吨至835.0元/吨，涨幅1.21%；铁矿石主力期货价格涨3元/吨至722.0元/吨，涨幅0.42%。焦炭方面，焦炭现货价格涨200元/吨至3310.0元/吨，涨幅6.43%；焦炭期货价格跌77.5元/吨至3082元/吨，跌幅2.45%。上周焦煤现货价格2150.0元/吨，与前一周持平；焦煤期货价格涨22元/吨至2299.5元/吨，涨幅0.97%。从需求端来看，在碳中和背景下我国对钢铁行业的产量约束仍将继续，我国铁矿石需求增长受限，同时我们预期世界经济或将随着疫情逐渐好转而缓慢恢复，国外生铁产量有望温和增长，总体来看我们预期2022年全球铁矿石需求增长空间有限。而从供给端来看，我们预期全球铁矿石供给仍偏过剩，铁矿石价格中枢将持续承压。

铁矿石港口库存增加，钢厂铁矿石可用天数持平。上周铁矿石港口库存15697.19万吨，周环比上升92.09万吨。1月12日钢厂铁矿石可用天数30天，与前一周持平。

巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。1月9日巴西铁矿石总发货量470.10万吨，周环比下降158.5万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1517.20万吨，周环比下降409.40万吨。

上周铁矿石到货量周环比下降，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1213.10万吨，周环比下降72.40万吨；铁矿石日均疏港量312.17万吨，周环比下降5.48万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。1月9日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1448.30万吨，周环比下降381.20万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量618.00万吨，周环比下降135.70万吨；必和必拓铁矿石发货量513.40万吨，周环比下降169.10万吨；FMG铁矿石发货量316.90万吨，周环比下降76.40万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。

钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存704.63万吨，较前一周上升15.91万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数14.28天，较前一周下降0.51天。

焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存下降。上周100家焦化企业焦炭总库存80.28万吨，环比下降2.86万吨；北方四港口焦炭库存总计206.80万吨，周环比下降1.2万吨。

钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周日焦煤钢厂库存1020.90万吨，环比上升14.47万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数16.73天，较前一周上升0.41天。

独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存持平，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存1288.58万吨，环比上升100.85万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存361.00万吨，与前一周持平。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存447.00万吨，环比上升3万吨。

      3. 废钢价格下跌， 普通功率石墨电极价格持平

2021年11月生铁粗钢比为84.14%，环比上升0.44个百分点。即粗钢产量中15.86%是废钢。我们预期在铁矿石价格维持低位震荡的情况下，铁水粗钢比有望维持回升趋势。

上周废钢价格持平，普通功率石墨电极价持平，高功率石墨电极价格持平，超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格3550元/吨，与前一周持平。上周电弧炉炼钢成本4455.0元/吨，与前一周持平。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格19500元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格22375元/吨，与前一周持平。

4. 不锈钢价格上升，电解镍价格持平

上周不锈钢价格上升，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格涨700元/吨至17150.00元/吨，涨幅4.26%；7月7日电解镍价格135080元/吨。

5.钢材供给持续收缩，钢材行业下游投资韧性仍在

5.1 月度粗钢产量已连降6个月，钢材累计出口增速持续放缓

1-11月粗钢产量累计同比增速持续下降，11月粗钢日均产量环比10月下降。2021年1-11月全国粗钢产量较2020年同期减少2.60%；11月粗钢日均产量为231.03万吨/天，较10月份日均产量下降7.58万吨/天。

1-11月生铁产量累计同比增速持续下降，11月生铁日均产量环比10月下降。2021年11月我国生铁产量累计同比增速为-4.20%，较10月下降1.0个百分点。11月份生铁日均产量当月值为205.77万吨/天，较10月下降4.33万吨/天。

钢材出口增速放缓。2021年1-11月我国钢材累计出口6187.50万吨，累计同比增速为26.70%，较10月下降2.8个百分点；钢材累计进口1326.70万吨，累计同比增速为-29.60%，较10月上升0.7个百分点，累计净出口钢材4860.80万吨。

铁矿石进口减少。2021年1-11月我国铁矿石进口10.38亿吨，累计同比增速为-3.2%，较1-10月累计同比增速上升1.0个百分点。

5.2 11月累计地产投资同比增速持续放缓，单月基建投资环比10月回落

2021年11月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速5.2%，增速较1-10月下降0.9个百分点。

2021年11月份基建、房地产开发投资累计同比增速较10月份下降。2021年1-11月，我国基建投资完成额累计同比增加0.5%，增速较1-10月下降0.5个百分点，11月份单月基建投资完成额1.44万亿元，环比下降3.18%，同比下降3.61%；1-11月我国房地产开发投资完成额累计13.73万亿元，同比上升6.0%，增速较10月份下降1.2个百分点，11月份单月房地产开发投资完成额1.238万亿元，环比上升0.12%，同比下降4.30%。

地产开工累计同比增速下降。截至2021年11月，我国商品房待售面积5.0165亿，环比10月下降38万平米。在购地和新开工方面，2021年1-11月土地购置面积累计同比增速为-11.2%，较10月下降0.2个百分点；11月房屋新开工面积累计同比增速为-9.1%，较10月下降1.4个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为16.2%，较10月下降0.1个百分点。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-11月份，工业增加值累计同比增速为10.1%，较10月下降0.8个百分点。

水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-11月水泥产量累计同比增速为-0.20%，较10月份下降2.3%。2021年1-11月我国汽车产量累计同比增速为5.3%，较10月份下降1.8个百分点。

2021年1-10月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2021年10月我国空调产量累计同比增速为12.3 %，较9月下降0.7个百分点；电冰箱产量累计同比增速为0.3%，较9月下降1.8个百分点；洗衣机产量累计同比增速为12.4%，较9月下降4.9个百分点；彩电产量累计同比增速为-4.9%，较9月份上升0.7个百分点。

11月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-11月，我国发电量累计同比增速为9.2%，较10月下降0.8个百分点。

6. 投资建议

维持行业“增持”评级，周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢等。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐钒资源龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐球墨铸管龙头新兴铸管。

7. 风险提示

7.1 限产政策超预期放松

当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。

7.2 行业需求超预期回落

10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。