谈谈股票分析中的同业比较

作者:庐陵书生
一、同业比较的分析功能
同业比较是研究陌生股票的一个有效切入办法。当你把这只股票的基本财务数据和同业龙头、或者竞争对手相比较,就能得出一些基本的结论。
以中国泰丰床品(0873.HK)为例,当我们对品牌床品分部进行同业比较以后发现,从2010年到2012年,泰丰床品的收入竟然高于梦洁家纺,同时毛利率远远高于罗莱家纺和梦洁家纺。参见下表:
  
2010
  
  
2011
  
  
2012
  
  
罗莱家纺
  
  
收入
  
  
   14.25
  
  
   17.99
  
  
   21.30
  
  
毛利
  
  
    5.79
  
  
    7.99
  
  
    9.33
  
毛利率
41%
44%
44%
  
梦洁家纺
  
收入
    6.88
   10.02
    9.33
  
毛利
  
  
    2.58
  
  
    4.15
  
  
    3.83
  
毛利率
38%
41%
41%
  
中国泰丰床品
  
收入
    7.47
   11.23
   13.92
  
毛利
  
  
    4.42
  
  
    6.60
  
  
    7.93
  
毛利率
59%
59%
57%
如果泰丰是一家生产高档床品的小众公司,它的毛利率高是有可能的,但是它在毛利率高的同时,收入也比行业龙头高几乎是不可能的。而且我几乎没听说过这个牌子,没见过商场里卖这个牌子,也没见过周围的人使用过这个牌子。因此,它的财务数据是相当可疑的。
2013年,泰丰的审计师辞任,不知是否与此有关。

二、同业比较的预测功能
同业比较的预测功能是非常宝贵的。人们说只有上帝才能预测未来,可见预测是多么困难的一件事。而同业比较,让这件事变得不再困难。
2014年年初的时候,长城汽车的股价跌到40港币左右,很多人觉得很便宜。我当时也对这只股票产生了兴趣,觉得盈利增速那么高,13倍的市盈率不算贵啊。但是通过同业比较以后,我发现恐怕没有那么乐观。
我选取了韩国现代汽车作为参照物。当时现代汽车的市值约为3600亿港币,而长城汽车的市值约为1200亿港币。作为一家已经非常优秀而且成熟的汽车公司,现代汽车的市值仅仅是长城汽车的三倍。
关键在于,长城汽车和现代汽车的差距至少在15年以上。
从定量指标看,衡量一个汽车品牌能否站得住脚的最重要指标,一是故障率,二是安全测试成绩。从汽车故障率来看,长城汽车没有一款车进入JD Power中国汽车质量的前三名,而且和合资品牌差距缩短的速度非常缓慢,而现代汽车有多款车的质量位列同级车前三名;从安全性看,长城汽车的C-NCAP安全测试成绩只能算是及格,离优秀还差很远,而现代汽车几乎款款都在同级车里名列前茅。
从定性指标看,“在美国市场站住脚”是一个重要参考依据。美国市场是竞争最为开放的汽车市场,从历史经验上看,质量不佳的品牌在美国市场很难生存下来。15年以前,现代汽车已经打入了美国市场,而长城还没有。
假设现代汽车连续15年年均增长5%,并假设长城汽车在15年以后成功追平现代汽车,长城汽车的年均股价增长率也仅仅为12%。这还是在一切顺利的前提下,概率其实并不大。
所以,我的结论是:即使长城汽车有一天能追平现代汽车,道路很可能也不会平坦。40港币买入?还是算了吧。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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