全面降准影响几何？

事件

12 月 6 日，中国人民银行决定将于 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。此次降准将释放长期资金约1.2 万亿元，下调后金融机构加权平均存款准备金率为 8.4%。

1、降准幅度略超预期

降准力度不小，此次为全面降准而非定向降准，且释放长期资金达 1.2 万亿。我们认为此次降准，第一是由于年末 MLF 到期压力大（12 月到期 9500 亿），降准释放资金将部分用于置换到期 MLF，防止资金面紧张；第二是为了应对经济下行压力，分季度看，一季度 GDP 同比增长 18.3%，二季度同比增长 7.9%，三季度同比增长 4.9%，随着稳增长压力加大，降准以更好支持实体经济。尽管降准会部分置换到期 MLF，但全面降准信号意义较强；第三是针对个别房企流动性危机，在信用环境改善下给予宽货币配合。继 21 年 7 月全面降准后，此次为今年第二次全面降准，说明国内货币政策有所微调，略偏宽松。 

2、降低银行负债成本，利于贷款利率保持低位

1 年期 MLF 利率为 2.95%，法定存款准备金利率为 1.62%，本次全面降准 0.5 个百分点，释放长期资金约 1.2 万亿，可降低银行成本每年约 150 亿。当前贷款利率处于历史低位，我们认为，通过此次降准，可降低银行负债成本及负债压力，利于贷款利率继续保持低位水平，持续支撑实体经济。 

3、提升货币乘数，增强银行信贷投放能力

21 年 10 月末货币乘数为 7.42，此次降准后，金融机构加权平均法定准备金率降至 8.4%，将使得货币乘数进一步提升，增强银行信贷投放能力。21 年 5 月以来大宗商品价格持续上涨造成中下游小微企业面临经营压力，此次降准有望使得银行增加信贷投放规模，缓解小微企业经营压力。

此次降准有望提升上市银行利润。截至 21 年三季度末，41 家上市银行存款余额合计 153 万亿，根据静态测算，若此次降准资金全部用于 MLF 置换，可降低上市银行成本每年约 136 亿=(153*4/3)*0.5%*（2.95%-1.62%）*10000。3Q21 上市银行净 利 润 共 1.47 万 亿 ， 根 据 静 态 测 算 ， 可 提 升 上 市 银 行 净 利 润 约0.52%=136*(1-25%)/(14739*4/3)。考虑到部分资金或将用于信贷投放，我们认为此次降准对银行利润的实际影响将高于 0.52%。

投资建议：降准以更好支持实体经济，关注年底估值切换行情

年底估值切换行情值得期待。复盘 2006-2021 年中信银行指数，12 月的月度平均涨幅为 5.9%，为 12 个月中平均涨幅最高的月份。尽管经济下行压力仍较大，但悲观预期已经反映在银行股估值之中。当前，银行板块估值处于历史低位，基本面稳中向好，盈利增速有望保持近五年较好水平。叠加年底估值切换，我们认为，银行板块或迎来估值小幅修复，可以更乐观些。我们认为，银行股投资应聚焦优质银行，特别是财富管理银行。当前，我们主推估值较低或估值处于近期低位的优质银行-宁波、江苏、南京、常熟、兴业、平安银行等。12 月金股-宁波银行、江苏银行。

风险提示：金融让利，息差收窄；经济下行，资产质量恶化等