屈庆：降准为谁而降？

周五晚间媒体报告，国务院总理李克强3日下午在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时候表示“继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。”

针对这个问题，我们认为：

（1）为什么降准？

从表态上看，降准的目的是对中小微企业的支持。但从过去实际情况看，结构性宽松工具例如再贷款再贴现等直达实体的工具对中小微企业的支持效果要强于降准，因为降准的资金用处并不受限制，而直达实体的工具则是首先是要用于贷款的。

如果结合随后广东省政府，央行，银保监会，证监会对恒大披露可能无法履行担保责任的公告的表态，我们认为此次降准更多是为了应对恒大可能引发的市场流动性波动而提前做的一次政策储备，或者是“预防针”。而且“围绕市场主体需求制定政策“这是新的提法，这说明本次降准是为了应对某些特定的需求。

如果此前本身有降准的想法，12月1日的国常会上可能就会宣布，而不是等到周五。

（2）降准何时兑现？

如果降准是为了应对恒大的问题这个判断没有错的话，那么本次降准并不会马上兑现。因为本次降准主要是表达政策储备，更多引导市场的预期。适时的意思是只有当恒大的问题引发流动性波动，才有可能降准去应对。因此，我们认为政策上主要是给市场营造一种预期，那就是如果市场流动性有波动，政策上可以降准的。目前银行间市场流动性非常宽松，市场并没有因为恒大的问题而出现流动性波动。

除此之外，12月15日有9500亿MLF到期，会不会降准来置换？春节前后，正常流动性波动，会不会降准？这都是可以观察的时点。当然，这两个时点如果降准，降准只是补充资金缺口，对债券市场的利多作用非常有限。

（3）房地产市场怎么看？

首先，房地产市场中一些企业的违约风险此前已经在陆续释放，市场对恒大的问题也早有预期。因此，短期内房地产市场并不会引发更大的恐慌。政府的介入有助于恒大化解风险，有助于降低市场的担心，维持房地产市场的平稳发展。

其次，虽然房住不炒的政策不会根本改变，但也不会发生因为处置风险而发生的系统性风险，因此最近房地产调控政策已经出现边际放松。部分房地产股票和债券都出现价格的明显的反弹。和地产相关的行业，也出现景气度改善的迹象。

最后，从数据上看，由于基数原因，现在到明年一季度可能是房地产数据下滑最快的时候。恰恰如此，也可能是政策密集释放，边际放松，托底房地产和经济的时候。

（4）债券市场怎么办？

首先，降准真正落地的时间并不确定。

其次，此前市场的降准预期就很浓烈，并且已经有不少资金入场赌降准。所以，本次降准虽然还没有还落地，但市场已经充分反应了这个预期。对于这些机构来说，不管降准何时落地，对这个事情的交易已经兑现，因此，短期内应该是止盈，而不应该再去追。

最后，从历史上看，目前我国的准备金率已经很低了。上次降准，部分县域农商行因为准备金率已经很低，就没有继续下降。因此在准备金率已经很低的情况下，降一次也就会少一次，因此未来不太可能持续降准。从这个角度来说，降准预期兑现(不一定是落地，只要事情确定)的时候，应该就是兑现收益并出货的机会。

因此，对债券是而言。短期内，降准预期兑现，利率顶多再去碰一下，前期因为降准预期+海外疫情严重以后砸的那个坑，也就是10年国开差不多3.1，然后在止盈盘的冲击下，利率会触底反弹。

从国债期货看，11月24日当天暴涨是反应了降准预期的增强，但是上周持续下跌后，国债期货已经回到了市场预期降准之前的水平。等于说这波赌降准的机构进去后，基本没赚什么钱。而现在降准兑现了，机构还是要出来的。