从六国经验，看中国消费何时崛起

核心观点

引子：我们经常听到投资者提问，我国城镇化已经逐步接近发达国家的水平，但消费率（最终消费支出占GDP比）却相差甚远，未来中国经济是否会转换为消费拉动型经济呢？城镇化率与消费率是否存在必然的联系？本文我们试图通过观察六个主要发达经济体，并且综合内外国情差异，进行充分探讨。

核心观点：

中国消费率会继续慢速提升，长周期视角下消费支出增速能够稳定在6%左右。发达国家在经历快速城镇化的时候，消费率（消费占GDP比重）普遍会快速回落；在城镇化率放缓时，消费率会企稳、爬坡回升。我国消费率已经在2010年见底，开启回升。向前看，在老龄化快速提升、棚改结束、城镇化速度边际放缓的背景下，预计中国消费占GDP比重会持续提升。长周期视角下，虽然中国潜在经济增速在下滑，但消费率依然在提升，预计我国消费支出增速能够稳定在6%左右。 

日本、韩国在快速城镇化的时期，消费率均出现回落；城镇化率在70%左右时，消费率开始企稳、爬坡回升。在城镇化率快速提升时，日本、韩国消费占GDP比重均出现回落。日本在1969年城镇化率达到71%，消费率在61%触底。韩国在1991年城镇化率达到75%后，消费率也在61%左右触底。之后，日韩两国的消费率缓慢提升，分别在2012年及2002年，回升至高点78%及68%。

美英德在高度城镇化时期，消费率趋于稳定。美国、英国、德国，在二战结束后，已经实现了较高的城镇化率，消费率也趋于稳定，没有进一步的大幅回升和回落。法国经历了城镇化率从60%快速提升到70%的阶段，消费率同样小幅回落。

虽然中国城镇化尚有空间，但消费率已迈过低点，难以再次回落。中国城镇化率距发达国家还有10个百分点的提升空间。但是，随着老龄化率快速提升、大规模棚改结束，预计城镇化速度将边际放缓。参考日韩法经验，在城镇化率放缓后，消费率触底，不再回落。2010年，中国消费率在49%触底，此后已经开启了缓慢提升的趋势。未来中国城镇化率还会继续提升，但消费率难以再次回落。

 共同富裕下，如何平衡制造业投资和消费率提升？

一方面，消费率预计会在城镇化放缓的背景下，缓慢提升，预计中长期视角下，消费支出增速会稳定在6%左右。我们根据日韩消费率触底后的回升经验，预计到2030年，消费率有望较2020年提升5个百分点，与2010年至2020年提升速度基本持平。参考社科院估算的中长期经济潜在增速，预计长周期视角下，消费支出增速稳定在6%左右。

另一方面，我国制造业投资和基建还有发力空间，固定资产投资在经济的占比不会过快下滑。我们从美德发展经验中可以看出，稳定制造业投资是实现共同富裕的重要保障。在产业升级和自主可控的政策推动下，以及为达成“双碳”目标的绿色投资带动下，我国制造业和新基建依然有较大的发力空间。

共同富裕主题下，居民收入和实际消费水平差距将不断缩小，中长期消费需求将持续释放。在共同富裕总纲领下，城乡居民收入不断提高，医疗、住房、教育等民生压力降低，居民消费意愿将不断释放。中国人均GDP已突破1万美元大关，消费升级推进，居民消费观念也从商品消费到服务消费转变，医疗、餐饮、医美、家政、旅游等服务需求持续释放。

一、六国经验：城镇化后期，消费率触底回升

1.1 日韩：快速城镇化时期，消费率下滑

日本、韩国在快速城镇化的时期，消费率（最终消费支出占GDP比重，包括政府消费及居民消费）均出现回落。以日本、韩国为例，在上世纪均经历了城镇化率快速提升的过程，比如日本城镇化率，从1960年的63%，提升到了1976年的76%。韩国城镇化率，从1960年的30%，提升到了1991年的75%。在这个阶段，日本、韩国均出现了消费占GDP比重（下文中我们简称为消费率）回落的现象。

日韩城镇化率达到70%之后，城镇化率放缓，消费率开始企稳、慢速爬坡回升。当日韩两国进入城镇化后期，消费率开始触底回升。日本在1970年，城镇化率达到72%时，消费率就已触底，底部在60%。韩国在1991年，城镇化率达到75%后，消费率也在61%左右触底。之后，日韩两国的消费率缓慢提升，分别在2012年及2002年，回升至高点78%及68%。

消费占GDP比重之所以会随着城镇化推进，呈现“U”形变化趋势，原因在于：城镇化前期，国家通常面临工业化和城市化发展，投资对消费产生挤出效应，于是最终消费占GDP比重处于下降阶段；城镇化后期，经济发展水平提高，居民消费水平提升，制造业向成本更为低廉的海外国家转移，双重因素导致国内投资对经济增长的贡献率下降，消费占GDP比重提高。

1.2 欧美：高度城镇化时期，消费率趋于稳定

欧洲在二战后，普遍已经达到较高的城镇化水平，消费率趋于稳定。美国、英国、德国，在二战结束后，由于普遍已经实现了较高的城镇化率，经济增长低速波动，可参考意义较小。但可以看出，长期以来，美英德消费率已经趋于稳定，也没有进一步的大幅回升或回落。

美国居民消费缓慢回升，但政府消费持续回落，整体最终消费趋于稳定。美国居民消费提升主要集中于医疗服务型消费，实物消费则持续回落。将居民消费做进一步拆分，从1950年以来，美国居民消费提升主要集中于服务消费；实物消费，尤其是食品消费的占比则持续下滑。美国服务型消费占比的提升，主要集中于医疗服务，尤其在2007年之后，美国老龄化率加速提升时，医疗类服务型消费占比在短期快速提升。

法国则与日韩相同，在快速城镇化过程中，消费率有所回落。法国在二战后，也经历了城镇化率从60%快速提升到70%的过程，这一阶段法国消费率与日韩一样，出现了小幅回落。在城镇化率提升到70%后，消费率则趋于稳定，不再下滑，经济增速也开始逐级回落。

二、中国消费占GDP比重已经触底回升  

2.1从六国经验推导：中国消费率基本触底

考察六国经验，对于中国城镇化率和消费率未来的演变，我们可以得到如下启示：

第一，中国城镇化率距发达国家还有10个百分点的提升空间。观察发达国家，城镇化率普遍维持在75%左右。2020年中国常住人口城镇化率64%，“十四五”规划提出2025年城镇化率要达到65%。据中国社科院农村发展研究所预测，2035年中国城镇化率有可能达到74.39%。因此，中国城镇化率提升预计还有10个百分点左右的空间。以14亿人口来计算，预计还有1.4亿农民将变为城镇户口。

但是，随着老龄化率加速提升，叠加三四线城市棚改结束，中国城镇化率预计将进入低速爬坡的阶段。2018年11月29日，中国社会科学院副院长蔡昉在中国经济50人论坛长安讲坛提到，目前中国城市化增速正在放缓。蔡昉表示，城市化的可持续性正逐渐乏力，目前每年城镇人口的增量中，53%来自于“就地变更”，即通过行政区划变动导致的城镇化，本身并不涉及就业类型和居住地的变化。

第二，城镇化率放缓时，消费率基本触底。日韩在城镇化率放缓后，消费率在60%左右触底，也没有进一步回落。参考美英德法的经验，在城镇化的后期，消费率基本趋于稳定。2010年，中国消费率在49%触底，此后已经开启了缓慢提升的趋势。未来中国城镇化率还会继续提升，但消费率难以再次回落。

2.2 中国消费率较低，未来仍有较大空间

中国的消费率低于主要经济体同等城镇化率下的应有水平。从21个国家2018年的城镇化率和消费率的截面数据来看，城镇化率与消费率呈现正相关关系。但是，中国位于趋势线之下，也意味着中国目前的消费率，低于主要经济体在同等城镇化率下的应有水平。

居民收入和实际消费水平差距将不断缩小，消费率依然有较大的提升空间。一方面，2014年前后中国20岁到60岁劳动力总规模达峰，中国逐步走入城镇化后期，房地产和基建等传统投资的空间和规模有限。另一方面，习总书记在《求是》杂志的撰文《扎实推动共同富裕》中提到，“到‘十四五’末，全体人民共同富裕迈出坚实步伐，居民收入和实际消费水平差距逐步缩小”。共同富裕总纲领下，城乡居民收入不断提高，医疗、住房、教育等民生压力降低，居民消费意愿将不断释放。第三，中国人均GDP已突破1万美元大关，消费升级推进，居民消费观念也从商品消费到服务消费转变，医疗、餐饮、医美、家政、旅游等服务需求持续释放，消费率也将进入上升通道。

但是，是否意味着固定资产投资对于经济的贡献会快速削减，我们即将转换为消费拉动型经济呢？

三、长周期视角下，最终消费如何增长？

3.1 制造业和新基建投资依然有发力空间

我们在11月9日的报告中提到，从美德经验来看，制造业产值占比和基尼系数呈现负相关关系。稳定制造业，一方面，通过推进产业升级和自主可控，有利于保证经济增速不会快速下滑；另一方面，可以稳定和扩大就业，壮大中等收入群体，避免收入差距扩大。因此，建立强大的制造业，是实现共同富裕，缩小贫富差距的重要保障。

因此，虽然我国消费率已经触底，但是我们认为，起码在未来的两个五年规划中， 制造业和新基建投资依然处于扩张阶段，消费率会处于缓慢爬坡的状态。

制造业和新基建投资有两条鲜明的主线驱动。第一条是产业升级和制造业自主可控，第二条是新能源相关的产业投资。在产业基础再造和产业链提升政策推动下，自主可控、安全可靠的产业链将逐步形成，高新技术及新兴产业迎来重大发展机遇，卡脖子薄弱环节如软件、半导体设备、材料、先进制程代工等将获大量投资。在“双碳”目标下，产业投资迎来新变局，新兴能源行业产业空间巨大。

观察日本、韩国、德国这些制造业导向型的国家，在城镇化后期，其制造业增加值占GDP比重，并未快速下滑，而是维持高位，原因在于日本、韩国、德国在持续推进产业升级。从截至2014年的数据来看，中国制造业中高技术产业占比依然远低于日韩德（制造业驱动型国家）和英美法（消费驱动型国家），尚有较大的提升空间。

3.2 长周期视角来看，消费支出增速稳定在6%左右

在制造业投资稳定的前提下，考虑到经济潜在增速逐步下行，未来消费率提升的路径如何演绎？

首先，观测日韩城镇化后期消费率提升的速度。日本，消费率触底后的10年内，消费率从底部的60%，回升至69%，城镇化率则是从72%上升至76%；韩国消费率则是从61%上升至63.6%，城镇化率从69%上升至79%。从日韩两国数据对比也可以看出，城镇化率提升的越快，消费率上行的越慢。

参考日韩经验，估计到2030年末，中国消费率有望较2020年末提升五个百分点。根据住建部，2020年我国常住人口城镇化率已经达到了63.89%。根据“十四五”规划，2025年我国城镇化率要上升至65%。根据社科院2019年公布的《城市蓝皮书：中国城市发展报告》预计，到2030年我国城镇化率将达到70%。我们参考日韩的历史数据估算，随着2030年我国城镇化率达到70%，消费率提升的幅度，约在7个百分点左右。但是，考虑到我国制造业占比维持相对稳定，我们认为中国消费率提升的速度将较为缓慢，预计最终消费率从2020年的54%，到2030年提升5个百分点，达到59%左右。这也与2010年至2020年，中国消费率每年提升的速度基本一致。

长周期看，最终消费支出（名义口径）增速稳定在6%左右。参考中国社科院2020年发表论文《未来15年中国经济增长潜力与“十四五”时期经济社会发展主要目标及指标研究》，“十四五”期间实际GDP潜在增速约为5.5%，2026年至2030年实际GDP潜在增速从5.17回落至4.65%。我们在社科院测算上进一步微调，最后得出，长周期来看，消费支出（名义）增速稳定在6%左右。