募资128亿元，隔膜龙头恩捷股份陷入扩产内卷

11月22日，2000多亿锂电池隔膜龙头恩捷股份发布定增方案，表示公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过128亿元，用于投资建设重庆恩捷、江苏恩捷、江苏睿捷、苏州捷力共计2亿平方米的锂电池隔膜与涂覆膜项目和补充流动资金。

对于此次定增，恩捷股份表示，本次募投项目中锂电池隔膜项目的实施，将有利于公司提高产品质量、降低生产成本，有利于公司市场竞争力持续提升，进一步稳固公司在行业内的全球领先地位。铝覆膜项目的实施，将丰富公司产品布局，有利于进一步提高公司核心竞争力。

过去4个月，恩捷股份的股价一直处于震荡状态中，市场表现并不算特别好。此次一下向市场定增128亿元，不免让人疑惑恩捷股份定增扩产背后的逻辑。

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隔膜老大的生意

成立于2006年的恩捷股份，原本主营业务为印刷产品包装膜。后因为新能源电动汽车的兴起，其印刷产品包装膜技术恰好可移植到锂电池中的隔膜上，便开始转型成为一家锂电池隔膜企业。

正极、负极、电解液与隔膜是动力电池电芯的四大材料。其中，隔膜占比12%。

虽然隔膜在电池从市场竞争格局来看，隔膜这一细分赛道最为集中。市场份额前三名的企业，总市场占有率高达64.9%。恩捷股份便是其中的龙头，市场占有率达到31.5%。

因为湿法隔膜在孔径大小、孔隙率、拉升强度、抗穿刺能力等方面均显著优于干法隔膜，并且能使锂电池具有更高的能量密度以及更好的安全性能，逐渐成为市场的主流。

在湿法隔膜竞争中，恩捷股份的市场优势则更为明显，在国内湿法隔膜的市场占有率高达44.9%，占据约半壁江山。

因为在湿法隔膜上的绝对领先优势，恩捷股份的客户涵盖了国内外主流的电池厂商，如宁德时代、比亚迪、LG化学、特斯拉等。

今年前三季度，公司实现营收53.68亿元，同比增长108%；实现归母净利润17.51亿元，同比增长172%。其中，第三季度公司实现营收19.75亿元，同比增长73%，环比增长1%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长117%，环比增长13%。

在盈利能力上，恩捷股份也有所增强。今年第三季度，公司的毛利率达到50.71%，环比增长4.29个百分点。归母净利率达到35.48%，环比提升3.79个百分点。

恩捷股份在营收与盈利上的大幅增长，主要靠电池业务的量价齐升。

今年，受益于新能源汽车需求呈现爆发式增长的态势。乘联会数据显示，10月国内新能源乘用车零售销量达到32.1万辆，同比增长141.1%，环比下降3.9%。1-10月新能源车零售213.9万辆，同比增长191.9%。

在下游需求的带动下，锂电池电动汽车产业链也赚得盆满钵满。在新能源电动汽车中，锂电池约占整车成本的50%-60%，无疑是新能源电动汽车的成本核心。1-10月，我国动力电池装车量累计达107.5GWh，同比累计增长168.1%。

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锂电池产业链扩产忙

一边是需求的大增，另一边却是供给的不足。

据《中国证券报》不完全统计，今年以来，整个锂电产业链上游都在经历扩产，锂电上市公司发布的定增预案计划募资总额近1360亿元，涵盖锂矿、锂电池正负极、电解液、隔膜等多个环节。

上游锂业巨头赣锋锂业年内已经官宣4次锂矿收购，宁德时代、亿纬锂能等中游电池厂商也纷纷扩充产能。甚至在不久前，恩捷股份携手宁德时代共同成立公司，总投资80亿元从事干法与湿法隔膜业务。

锂电产业链上的诸多玩家纷纷扩产，瞄准的就是明年新能源电动汽车依旧保持高速增长，通过扩产抢占市场份额。中信建投曾预计，明年中国新能源汽车销量将达到519万辆，全球新能源汽车销量将达到928万辆。

恩捷股份也在公告中称，根据全球主要锂电池厂商规划，到2025年之前，公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过920GWh。按照1GWh锂电池对应隔膜需求1500平方米估算，公司现有客户在2025年之前将有每年超过138亿平方米的锂电池隔膜需求。

此外，恩捷股份除了隔膜还希望募资扩产铝塑膜，用于具有高能量密度和高安全性的软包电池上，该种电池也是公司想要发展的新业务方向。

但整个产业链如此大规模的扩产，届时是否会发生产能过剩的情况？恩捷股份如今定增128亿，未免显得有些狮子大开口。

曾有投资者在平台询问过恩捷股份是否会出现产能过剩的情况，公司表示产能正在逐步释放中。

从恩捷股份近半年股价行情较为震荡来看，市场中投资者对于恩捷未来的发展还是保持了一种观望的态度。

近3个月，恩捷股份已经发生了3笔大宗交易，合计成交金额为1.6亿元。11月30日，恩捷的实控人家族成员宣布以集中竞价的方式或公告之日起3个交易日后的6个月内以大宗交易的方式合计减持公司股份不超过2200万股。

从估值来看，恩捷股份的估值目前处于历史中位区间，面对近期大幅定增与减持事件，仍然需要谨慎对待。