信达策略：牛市的惯性还在

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策略观点：牛市的惯性还在

新冠变种 Omicron 对 A 股的影响大概率会很小。一方面，国内目前的动态清零政策一直做得很好，去年年中以来的多次疫情阶段性出现都没对股市产生实质性的影响。另一个方面，由于房地产下行的影响，投资者对当下国内经济的预期已经很低了，港股和国内金融股估值已经达到 2020 年疫情最低点，继续下降空间有限。目前来看，牛市惯性的力量还会让 12 月份市场逐渐走强，2022 年年初如果能观察到居民资金增加，则时间可能会持续到明年 2-3 月。

（1）12 月牛市的惯性依然存在。历年 12 月股市的表现，大多延续年初以来的涨跌幅。只有 2005 年、2012年和 2017 年略有差异。2005 年，股市上半年跌，下半年涨，12 月份延续了下半年的趋势。2017 年 12 月股市波动幅度极窄，可以说几乎没有波动，不具有代表意义。2012 年 12 月份是反转年，2012 年 3-11 月股市持续阴跌，12 月反转后开始暴涨，1 个月将全年跌幅收复。

其他年份股市 12 月均延续了全年的大趋势，背后主要原因是，12 月份，宏观经济预期变化幅度较小，流动性一般会延续全年的趋势，股市的微观资金一般是 1 季度变化更明显，12 月份可能会有结构性的调仓，但是资金总量和投资者仓位一般变化不大。

（2）牛市惯性的持续性取决于躁动的资金何时出现。部分投资者开始预期躁动行情，历史上的躁动一般最早始于 12 月，最晚始于 2 月，最常见是在 1 月开始启动。持续时间一般 1-3 个月，时间长度和涨幅取决于有没有新增的季节性居民资金。目前来看，牛市惯性的力量还会让 12 月份市场逐渐走强，明年年初如果能观察到居民资金增加，则时间可能会持续到明年 2-3 月。

（3）病毒变异尚难改变投资者对未来 1 年经济的判断。周末投资者非常关心新冠变种 Omicron，我们认为对 A 股的影响大概率会很小。国内目前的动态清零政策一直做得很好，去年年中以来的多次疫情阶段性出现都没对股市产生实质性的影响，即使是之前变异的 Delta 也没有大的冲击。

另一方面，不管是国内投资者还是国外投资者，对中国短期的经济增速预期都很低。港股和 A 股的金融股已经跌到 2020 年疫情的低点，疫情即使扩散，对经济预期的改变影响不大。疫情放在全球是影响经济的主要变量，但在国内当下最核心的关注点还是房地产以及稳增长政策。

（3）短期策略：新冠变异不足以改变 A 股牛市的惯性。每年 12 月，宏观经济预期变化幅度较小，流动性一般会延续全年的趋势，股市的微观资金一般是 1 季度变化更明显，12 月份可能会有结构性的调仓，但是资金总量和投资者仓位一般变化不大。目前来看，牛市惯性的力量还会让 12 月份市场逐渐走强，2022 年年初如果能观察到居民资金增加，则时间可能会持续到明年 2-3 月。

行业配置建议：新能源、涨价、供需错配等选股逻辑是 2021 年最强的方向，不过从最近 1 个月板块表现来看，今年表现最弱的消费、互联网等先后出现反弹。这说明投资者已经开始忽略短期业绩，提前着眼 2022 年的配置。我们建议投资者关注 3 个方向：(1)供需周期非常独立的板块，比如军工（2022 年为数不多供需格局不会变差的高端制造业）、酒店&航空（短期受疫情压制，但展望 1 年，反转概率较高），这些板块供需周期较为独立，可以作为全年配置的方向；(2)低估值且受益于稳增长的金融，经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度未来半年会逐渐加强；（3）左侧可以开始关注计算机、传媒、食品饮料、医药等，估值和机构配置今年下降较多，近期处在季度性反弹的过程中，新的大逻辑尚在发掘中，2022 年下半年机会会更明显。

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上周市场变化

上周 A 股市场整体分化，创业板涨势较好，其中创业板 50 指数（1.92%）领涨。申万一级行业中，有色金属（6.00%）、钢铁（4.04%）、食品饮料（2.50%）领涨，休闲服务（-5.29%）、农林渔牧（-3.19%）、国防军工（-2.23%）领跌。概念股中，稀土指数（20.07%）、稀土永磁指数（17.43%）、打板指数（9.34%）领涨，生物育种指数（-4.35%）领跌。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。