如何看待涨价潮下的消费板块？-格隆汇

要点

近期消费品掀起涨价潮

近期大众消费板块掀起涨价潮。10月份以来消费品公司，特别是大众消费品公司掀起涨价潮，包括速冻食品、调味品、其他食品、造纸等行业公司公告对其产品价格进行调整。提价原因多是原材料、人工、运输等成本的大幅抬升。

今年原材料价格的上涨对消费品板块业绩产生了显著不利影响。今年以来大众消费品公司面临全面的成本压力，生产原材料大多有10%左右的价格涨幅，而包装材料多有20%以上的涨幅，运价也有显著的抬升。

今年部分消费品行业毛利率压力甚至高于去年疫情冲击时期。原材料成本的抬升显著拖累毛利率表现，大众消费品行业的毛利率水平大多仍显著的低于2019年，其中速冻食品、调味品等行业今年前三季度毛利率的降幅比2020年疫情冲击下的降幅还要大。从主要个股来看，近期提价的消费品公司毛利率也受到较大影响。

中期来看需关注提价之后的需求变化

提价在短期对股价有显著提振作用，但中期表现仍需回归业绩。历史上在提价之后，短期股价都会有积极表现，但是从更长时间维度来看，只有业绩得到持续改善时，股价才会有持续的表现。

从历史上看，涨价并非一定会带来业绩的改善。历史上，涨价之后公司业绩并不一定会迎来改善，也会受到需求、竞争格局等诸多因素的影响。涨价之后的毛利率并不一定会有显著抬升，特别是在收入增速不佳的情况之下。

本轮大众消费品提价短期对业绩的提振作用仍然需要观察。当前经济面临一定的下行压力，居民收入短期或也将承压，大众消费品的需求或也难以扩张，在需求不足的背景之下，提价对于业绩改善的作用仍需观察。

不过展望2022年，或许消费品公司业绩会有一定的改善空间。一方面，消费品价格易涨难降，若未来经济及消费需求逐步恢复，大众消费品公司的业绩或也将有一定的向上弹性；另外一方面，当前消费品提价主要是为了应对各项成本的抬升，而明年成本端的压力也有缓解的可能，这同样将利好消费公司业绩。

“跨年躁动”下，消费板块值得关注

今年“春季躁动”可能提前启动，消费板块值得关注。春季躁动在A股的多数年份有所体现，而且对全年的收益影响较大。而且近年来，“春季躁动”有提前至“跨年躁动”的趋势，考虑到当前经济面临的压力，经济支持政策或更早发力，今年春季躁动也有望提前启动。而从春季躁动期间的行业表现来看，消费板块在近年来正逐渐成为主力。

短期受益于提价的大众消费板块或有不错表现，但全年来看，高确定性消费龙头及线下消费恢复股或有更好表现。短期来看，在春季躁动的背景之下，有提价动作的公司或也将受到市场的青睐。但更长期来看，确定性高且业绩相对较好的白酒和医药或有更好表现。与此同时，受益于疫情防控措施的放开，此前受疫情影响较大的航空、零售、酒店、机场等行业未来或有更大的修复空间。

风险分析：疫情超预期恶化，消费需求大幅不及预期。

正文

如何看涨价潮下的消费板块？

1.1 近期消费品掀起涨价潮

近期大众消费板块掀起涨价潮。10月份以来消费品公司，特别是大众消费品公司掀起涨价潮，包括速冻食品、调味品、其他食品、造纸等行业公司纷纷公告对其产品价格进行调整。从提价原因来看，原材料、人工、运输等成本的大幅抬升是提价的主要原因。

今年原材料价格的上涨对消费品板块业绩产生了显著不利影响。今年以来大众消费品公司的主要原材料价格均有较大幅度的抬升，其中生产原材料，包括白砂糖、黄豆、小麦等，大多有10%左右的价格涨幅，而包装材料，包括PET、瓦楞纸等都有20%以上的涨幅，PET涨幅更是达到了70%以上，而受到油价抬升等影响，运价也有显著的抬升。整体而言，消费品公司面临全面的成本上升的压力。

今年部分消费品行业毛利率压力甚至高于去年疫情冲击时期。原材料成本的抬升显著地影响了毛利率的表现，大众消费品行业的毛利率水平大多仍显著的低于2019年，其中，速冻食品、调味品等行业今年前三季度毛利率的降幅比2020年疫情冲击下的降幅还要大。从主要个股来看，近期提价的消费品公司毛利率均弱于2019年，而且大部分公司今年前三季度毛利率的降幅大于去年。而且从净利润增速上看，近期提价的公司今年前三季度业绩也大多负增长，而且今年前三季度增速均较去年大幅下降。

1.2 中期来看需要关注提价之后的需求变化

提价在短期对股价有提振作用，但中期表现仍需回归业绩。从历史情况来看，在历次提价之后，短期股价都会有积极表现，但是从更长时间维度来看，只有业绩得到持续改善时，股价才会有持续的表现，比如2017年涪陵榨菜提价之后，2017年和2018年的业绩持续改善，其股价也持续上涨。反观青岛啤酒2018年5月份提价之后，业绩并未持续改善，毛利率反而持续下行，其股价也在短期上涨之后走向下跌。

从历史上看，涨价并非一定会带来业绩的改善。对于上市公司而言，涨价多数情况是一件好事，但是实际的业绩并不完全决定于价格，也会受到需求、竞争格局等诸多因素的影响。从历史情况来看，涨价之后的毛利率并不一定会有显著抬升，特别是在收入增速不佳的情况之下。以涪陵榨菜为例，其曾在2016、2017和2018三次提价，但只有2017年的提价带来了毛利率的持续改善，而这与当时的营收增速改善关系密切。

本轮大众消费品提价短期对业绩的提振作用仍然需要观察。从今年的情况来看，大众消费品提价对于业绩的提振或许相对有限。当前经济面临一定的下行压力，居民收入短期或也将随着经济下行而承压，大众消费品的消费需求或也难以扩张，在需求不足的背景之下，提价对于业绩改善的作用仍需观察。

不过展望2022年，或许消费品业绩会有一定的改善空间。一方面，从历史上看，消费品价格易涨难降，若未来经济及消费需求逐步恢复，大众消费品公司的业绩或也将有一定的向上弹性；另外一方面，当前消费品提价主要是为了应对各项成本的抬升，而随着明年各项生产的恢复，成本端的压力未来也有缓解的可能，这同样将利好消费公司业绩。

1.3 “跨年躁动”下，消费板块值得关注

“春季躁动”近年来有逐步提前至“跨年躁动”的趋势。“春季躁动”在A股的多数年份均有所体现，而且对全年的收益影响较大。而且近年来，“春季躁动”有提前为“跨年躁动”的趋势。历史上看，“春季躁动”多于元旦及1月政治局会议前后开启，但近年来，越来越多的投资者开始熟悉并且提前布局“春季效应”，导致了“春季躁动”整体有逐步提前的趋势，并且演化为“跨年躁动”。

明年“春季躁动”可能提前启动，消费板块值得关注。由于明年的经济将面临更大的压力，预计政策将有较强的动力，并且可能会较早发力。预计在年末的中央经济会议及政治局会议上将会出现一定的变化。预计数据层面也将出现一定的变化，例如社融增速将企稳。政策的发力将是未来一段时间市场的支撑，预计明年的“春季躁动”可能会提前启动。

近几年，消费板块逐渐成为了“春季躁动”的主力。2010年-2013年之间，我国经济增速下台阶之初，市场有较强的稳增长预期，金融及稳增长板块为该阶段的主旋律。2014年-2015年，在“大众创业，万众创新”及一系列政策刺激下，成长板块表现亮眼。2016年-2018年，随着供给侧改革的持续强化，周期及金融板块再度成为主旋律；2019年至今，在消费升级及业绩稳定增长的背景下，消费板块逐渐成为了主力。

短期受益于提价的大众消费板块或有不错表现，但全年来看，高确定性消费龙头及线下消费恢复受益股或有更好表现。短期来看，在春季躁动的背景之下，有提价动作的公司或也将受到市场的青睐。但更长期来看，消费需求不足或也将限制其业绩改善及股价表现。而确定性高，业绩相对较好的白酒和医药或有更好表现。与此同时，受益于疫情防控措施的放开，此前受疫情影响较大的航空、零售、酒店、机场等行业未来或有更大的修复空间。（详见11月4日发布的报告：《藏锋待时，稳中求胜——2022年A股年度策略报告》）。