国泰君安：行业全面亏损，危机中孕育机会

投资建议：看好四季度周期反转预期提升带来的估值修复机会，坚定布局生猪养殖板块贝塔机会，推荐牧原股份、温氏股份、 正邦科技、天邦股份、新希望等，受益标的傲农生物等。

2021Q3单季度首次全面亏损，亏损幅度超预期，盈利能力继续分化。Q3全国22省市生猪平均价格为14.83元/公斤，主要生猪养殖上市公司在Q3进入全面深度亏损阶段。前三季度，行业亏损幅度超此前预期，且远高于过去任何一轮猪周期，亏损超预期有望带来周期反转时间更加提前。成本变化带来盈利能力大幅分化，从上一轮周期的底部到这一轮周期的底部，非瘟疫情使行业成本和盈利能力的方差变大，ROE在不同公司的分化拉大。

产能扩张按下暂停键，资金压力开始显现。由于主动去产能导致的能繁母猪Q3同时环比持平或下降尚属首次，产能增长按下暂停键。从2017年至今，2021Q3是历史上首次主动淘汰和优化产能造成的产能同时转负或持平，且部分公司的优化和淘汰幅度创历史最高水平，意味着行业大幅淘汰产能的开始。同时，三季报可以看到资金压力逐渐凸显，但严重债务危机无须担心。2021Q3资产负债率上升，综合货币资金、现金及现金等价物余额和存货来看，各公司可快速变现资产较多，即使遇到债务危机，加快育肥猪销售进度也可短期内快速回流现金，可变现能力较强。

Q3基金持仓：市场关注度在提升，持仓比例环比增高。除部分公司外，2021Q3养殖公司进入前10大重仓股的基金数增多，持股数量增加。整体来看，Q3养殖股的关注度相对于Q2有普遍提升，而个股选择有分化，在生猪养殖板块前2大重仓股为牧原股份和温氏股份，其中重仓牧原股份的基金数在2021Q3远高于其他公司，其持股数量大幅领先其他公司。

风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险、生物资产减值风险、偿债风险受益。