衍生品策略周报：流动性有所承压

核心观点

上周全周实现资金净投放2600亿元。资金面相对均衡，整体看资金利率大体下行。本周公开市场到期规模较大，政府债的发行依然在5000亿元左右，但是到期量较上周减少，导致本周净融资规模增加，对应的缴款压力较大；本月是缴税大月，参考去年情况，资金面收紧概率较大。不过今年从央行表态来看，预计会采取公开市场操作维持资金平稳跨月。国债期货方面，上周国债期货震荡下行。国开债方面，上周利率债现券收益率震荡上行。

IRS：上周全周实现资金净投放2600亿元。资金面相对均衡，整体看资金利率大体下行。Repo互换方面，各期限品种利率较前周大体上行，其中1Y期限品种利率较前周上行1.50bps至2.3925%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.98bps至2.8163%附近。本周公开市场到期规模较大，政府债的发行依然在5000亿元左右，但是到期量较上周减少，导致本周净融资规模增加，对应的缴款压力较大；本月是缴税大月，参考去年情况，资金面收紧概率较大。不过今年从央行表态来看，预计会采取公开市场操作维持资金平稳跨月。

国债期货：上周国债期货震荡下行。周一，银行间市场资金面收敛，叠加上周五的央行鹰派表态使货币宽松政策预期落空，市场悲观情绪较浓，国债期货全线大幅收跌，三个品种主力合约价格均创逾三个月新低。周二，继前日宽松预期得到修正后，债市暂时企稳走强，国债期货反弹全线收涨。周三，央行逆回购放量至千亿一度起到提振作用，但市场整体情绪面尚未稳定，仍待修复，国债期货尾盘回落明显，收盘涨跌不一。周四，央行继续千亿逆回购投放释放流动性，资金面延续宽松，且大宗商品的价格回落使市场情绪有所回暖，国债期货全线收涨。周五，尽管流动性和通胀压力暂缓，但不明朗的货币政策仍然限制市场空间，国债期货震荡小幅收跌。对于本周而言，国内建议关注9月规模以上工业企业利润、10月官方制造业PMI，海外方面关注美国第三季度GDP和9月PCE物价指数以及欧洲央行利率决议，事件方面关注本周末举行的G20峰会。

国开债：上周利率债现券收益率震荡上行。周一，偏弱的第三季度GDP数据未能提振债市情绪，市场对滞涨的担忧日益增加，叠加宽松货币政策预期落空，银行间主要利率债收益率大幅上行7-9bps。周二，继前日市场反映恐慌情绪后，债市暂时企稳略微走强，银行间主要利率债收益率下行2-4bps。周三，央行开展千亿逆回购操作，资金面明显转松，不过市场对经济基本面以及货币政策预期尚未达成一致，情绪存在反复，银行间主要利率债收益率一度走暖，尾盘下行幅度有所收窄。周四，央行持续逆回购放量安抚资金市场，且煤价受到调控后的大幅回落令通胀忧虑暂缓，银行间主要利率债收益率明显下行，短券表现更佳。周五，银行间市场资金面延续宽松，不过短期内货币政策的不确定性使市场乐观情绪受到制约，银行间主要利率债收益率上行1-2bps。本周来看，国内9月规模以上工业企业利润以及10月官方制造业PMI或将影响债市，同时关注美国第三季度GDP、美国9月PCE物价指数、欧洲央行利率决议以及本周末举行的G20峰会的影响。上周国债期限利差有所收窄，10年-3个月国债期限利差为76.48bps，国开国债利差有所走阔，10年期国开国债利差约为33.00bps。

正文

IRS：上周互换利率大体下行

公开市场：上周公开市场资金净投放2600亿元

公开市场操作方面，上周（2021年10月18日-2021年10月22日）10月18日央行开展100亿7天逆回购操作，有200亿7天逆回购到期，实现净回笼100亿元；10月19日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；10月20日央行开展1000亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现净投放900亿元；10月21日央行开展1000亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现净投放900亿元；10月22日央行开展1000亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现净投放900亿元。上周公开市场资金净投放2600亿元。

资金利率：各期限利率大体下行

上周由于税期临近叠加政府债发行规模扩大，资金面压力增加，因此央行于周三增加了逆回购的投放量至1000亿元，考虑到上周总计600亿元逆回购到期，因此全周实现资金净投放2600亿元，最终流动性边际有所转松，资金利率有所下行。不同于资金利率的走势，上周3M和1Y同业存单利率上行，背后是市场对货币政策预期的调整以及政府债发行提速带来的冲击。银行间隔夜资金利率较上一周末下行47.41bps至1.699%，7天资金利率较上一周末下行16.8bps至2.0346%，14天资金利率较上一周末下行4bps至2.4653%，21天资金利率较上一周末上行2.77bps至2.604%，1个月资金利率较上一周末上行24.84bps至2.7091%。

互换曲线：各期限利率大体上行

上周Repo互换利率以及3MShibor互换利率大体上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周大体上行。6M期限品种利率较前周下行0.37bps至2.3514%附近，9M期限品种利率较前周上行0.49bps至2.3663%附近，1Y期限品种利率较前周上行1.50bps至2.3925%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.98bps至2.8163%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面上行。6M期限品种利率较前周上行1.00bps至2.5525%附近，9M期限品种利率较前周上行1.87bps至2.6125%附近，1Y期限品种利率较前周上行2.34bps至2.675%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.76bps至3.2764%附近。从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线总体走势略呈陡峭化。具体而言，1×5Y利差较前周上行2.48bps至42.38bps附近，1×2Y利差较前周上行1.50bps至10bps附近，9M×1Y利差较前周上行1.01bps至2.62bps附近；1×5Y利差较前周上行2.42bps至60.14bps附近，1×2Y利差较前周上行0.04bps至18.88bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.47bps至6.25bps附近，6×9M利差较前周上行0.87bps至6.00bps附近。

策略推荐：流动性有所承压

上周全周实现资金净投放2600亿元。资金面相对均衡，整体看资金利率大体下行。Repo互换方面，各期限品种利率较前周大体上行，其中1Y期限品种利率较前周上行1.50bps至2.3925%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.98bps至2.8163%附近。本周公开市场到期规模较大，政府债的发行依然在5000亿元左右，但是到期量较上周减少，导致本周净融资规模增加，对应的缴款压力较大；本月是缴税大月，参考去年情况，资金面收紧概率较大。不过今年从央行表态来看，预计会采取公开市场操作维持资金平稳跨月。

国债期货：上周全面下行

国债期货上周全面下行。上周5年期国债期货主力合约TF2112全周跌0.1%，收盘报100.6元；10年期国债期货主力合约T2112全周跌0.15%，收盘报99.04元；5年期国债合约TF2112持仓减少471手，总持仓减少至71697手，成交金额1214.4585亿元，较前一周增加18.52亿元，日均成交242.8917亿元，较前一周增加3.7048亿元；10年期国债合约T2112持仓减少834手，总持仓减少至154592手，成交金额3037.62亿元，较前一周减少325.52亿元，日均成交607.52亿元，较前一周减少65.1亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2112跌0.52%，5年期国债期货主力合约TF2112跌0.33%；周二10年期国债期货主力合约T2112涨0.24%，5年期国债期货主力合约TF2112涨0.12%；周三10年期国债期货主力合约T2112跌0.02%，5年期国债期货主力合约TF2112涨0.01%；周四10年期国债期货主力合约T2112涨0.29%，5年期国债期货主力合约TF2112涨0.16%；周五10年期国债期货主力合约T2112跌0.08%，5年期国债期货主力合约TF2112跌0.02%。

上周国债期货震荡下行。周一，银行间市场资金面收敛，叠加上周五的央行鹰派表态使货币宽松政策预期落空，市场悲观情绪较浓，国债期货全线大幅收跌，三个品种主力合约价格均创逾三个月新低。周二，继前日宽松预期得到修正后，债市暂时企稳走强，国债期货反弹全线收涨。周三，央行逆回购放量至千亿一度起到提振作用，但市场整体情绪面尚未稳定，仍待修复，国债期货尾盘回落明显，收盘涨跌不一。周四，央行继续千亿逆回购投放释放流动性，资金面延续宽松，且大宗商品的价格回落使市场情绪有所回暖，国债期货全线收涨。周五，尽管流动性和通胀压力暂缓，但不明朗的货币政策仍然限制市场空间，国债期货震荡小幅收跌。对于本周而言，国内建议关注9月规模以上工业企业利润、10月官方制造业PMI，海外方面关注美国第三季度GDP和9月PCE物价指数以及欧洲央行利率决议，事件方面关注本周末举行的G20峰会。

国开债：上周现券收益率全面上行

上周全周来看，国开债现券收益率全面上行。1年期收益率上行1.10bps，3年期收益率上行4.65bps，5年期收益率上行6.46bps，7年期收益率上行3.90bps，10年期收益率上行5.76bps。利差方面，各期限利差大体上行。1年期收益率利差下行0.04bps，3年期收益率利差上行3.68bps，5年期收益率利差上行3.05bps，7年期收益率利差下行2.21bps，10年期收益率利差上行3.06bps。信用利差全面下行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差下行0.37bps，3年期利差下行2.51bps，5年期利差下行8.9bps，7年期利差下行5.67bps，10年期利差下行3.70bps。国开-AA中票利差方面，1年期利差下行3.36bps，3年期利差下行4.5bps，5年期利差下行8.90bps，7年期利差下行5.67bps，10年期利差下行3.70bps。

上周利率债现券收益率震荡上行。周一，偏弱的第三季度GDP数据未能提振债市情绪，市场对滞涨的担忧日益增加，叠加宽松货币政策预期落空，银行间主要利率债收益率大幅上行7-9bps。周二，继前日市场反映恐慌情绪后，债市暂时企稳略微走强，银行间主要利率债收益率下行2-4bps。周三，央行开展千亿逆回购操作，资金面明显转松，不过市场对经济基本面以及货币政策预期尚未达成一致，情绪存在反复，银行间主要利率债收益率一度走暖，尾盘下行幅度有所收窄。周四，央行持续逆回购放量安抚资金市场，且煤价受到调控后的大幅回落令通胀忧虑暂缓，银行间主要利率债收益率明显下行，短券表现更佳。周五，银行间市场资金面延续宽松，不过短期内货币政策的不确定性使市场乐观情绪受到制约，银行间主要利率债收益率上行1-2bps。本周来看，国内9月规模以上工业企业利润以及10月官方制造业PMI或将影响债市，同时关注美国第三季度GDP，美国9月PCE物价指数，欧洲央行利率决议以及本周末举行的G20峰会的影响。上周国债期限利差有所收窄，10年-3个月国债期限利差为76.48bps，国开国债利差有所走阔，10年期国开国债利差约为33.00bps。