浙商策略：如何看MSCI中国A50？

本期关注：

1、MSCI中国A50互联互通指数期货上市交易

10月18日，首支MSCI中国A50互联互通指数期货在港交所正式开始交易。8月20日，港交所宣布推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约，10月18日正式上市交易。该期货产品以MSCI中国A50互联互通指数为标的，后者主要体现50只代表GICS各行业的大型证券的市场表现。

从长期走势看，MSCI中国A50互联互通指数表现优异，体现出高成长性。选取上证50指数、富时A50指数作为参考，可以看出MSCI中国A50互联互通指数长期成长性高。从2012年11月30日至2021年10月22日， MSCI中国A50互联互通指数的累积收益率达到176.82%，高于上证50(116.46%)、富时中国A50(135.15%)；指数年化收益率8.16%，高于上证50(-1.03%)、富时中国A50(1.42%)；年化波动率（23.67%）与富时中国A50（22.09%）相近，但收益风险比（0.34）远高于另两支指数。总的来看， MSCI中国A50互联互通指数的表现要优于其他A股主要宽基指数。

2.编制方法：MSCI A50 提高投资积极性

MSCI中国A50指数期货的编制，对市场在套利、套期保值等功能的完善及投资者参与积极性的提高都有积极意义。

与富时A50指数期货和上证50指数期货的相似之处：

1）交易货币、交易时段、合约数与富时A50指数期货相似；

2）最小变动、最后交易日与上证50指数期货相同，相同的最后交易日有利于进行套利交易。

与富时A50指数期货和上证50指数期货的差别之处：

1）整体上，MSCI中国A50指数期货合约保证金适中，可以较好地平衡投资者的杠杆收益和风险；

2）相较于上证50指数期货，更长的交易时间和夜盘交易，可以满足海外投资者的需求；

3）更多的合约数，方便投资者进行套期保值和对冲交易；

4）较小的合约面值，有利于提高投资者的参与积极性。

3. 行业权重：MSCI A50 更偏新兴产业

从指数权重来看，MSCI A50指数更加偏向于新兴产业。根据MSCI公布的最新8月31日数据，MSCI前5大权重行业分别为电气设备（17.8%）、食品饮料（14.51%）、银行（13.46%）、医药生物（9.83%）和电子（6.6%）。其中，电气设备、医药生物和电子这些代表性新兴产业的权重远远超过富时中国50和上证50的行业权重。由此可见，MSCI更加偏向于成长性更强的新兴产业。

4. 盈利估值：MSCI A50 盈利强估值高

ROE方面，MSCI A50与富时A50 ROE中位数分布较为接近，且整体明显高于上证50。MSCI A50、富时A50和上证50 ROE中位数超过30%的分别为5家、6家、4家。

归母净利润增速方面，MSCI A50与富时A50和上证50各成分股归母净利润增速中位数分布较为接近。MSCI A50和上证50归母净利润增速中位数超过100%的分别为7家、8家、4家。

截止10月25日，MSCI A50与富时A50和上证50市盈率（TTM）中位数分别为17.8、18.0、14.8。

5. 基金配置：四家MSCI A50互联互通ETF发行上市

四家基金公司正式发行MSCI中国A50互联互通ETF。10月22日起，华夏基金、南方基金、易方达基金、汇添富基金等四家基金公司的MSCI中国A50互联互通ETF正式发行，认购日期从10月22日至10月26日，四只基金的总规模达318亿元。四只ETF都是以MSCI中国A50互联互通指数为标的指数的契约型开放式基金，旨在紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

摘要

宏观流动性：

• 上周逆回购净投放2600亿，MLF投放回笼相抵；

• 市场利率方面，DR007和R007分别小幅回落至1.98%和2.03%；

• 十年期国债收益率上升至2.98%；

• 美元兑人民币下降至6.40；

• 理财产品预期收益率（3个月）大幅维持在3.06%。

A股市场资金面和情绪面： 

• 上周A股成交额和换手率均小幅上升；

• 两融余额维持在1.86万亿；

• 北上资金大幅净流入233亿元；

• 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模下降；

• 风格来看，上周小盘股、高PE、高价股、亏损股表现最好。

A股和全球估值：

目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为11.06、13.28、20.48、13.66、27.26、34.18、56.43。过去十年分位数分别为74.3%、67.4%、4.7%、51.5%、62.3%、76.4%、64.9%。

正文

宏观流动性

量指标：公开市场操作

上周货币总计净回笼4500亿元。上周货币投放量5600亿元，货币回笼量10100亿元。 

上周逆回购净投放4500亿元。上周逆回购投放量为600亿元，逆回购回笼量为5100亿元。

上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为5000亿元，回笼量5000亿元

量指标：新型货币工具

9月PSL新增0亿元。9月PSL期末余额为28844亿元，当月减少261亿元。 

9月SLF操作24.6亿元，当月增加24亿元。

量指标：信用货币派生

2021年Q2货币乘数为7.14，上升0.2。基础货币余额同比减少1.5%。 

2021年8月M1同比增长4.2%，较上个月下降0.7个百分点。M2同比增长8.2%，较上个月下降0.1个百分点。 

2021年9月存款准备金率不变。8月大型金融机构人民币存款准备金率为12%，中小型金融机构为9%。

价指标：货币市场利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为2.07%（-0.16%）、2.13%（-0.13%）、2.36%（-0.08%）。上周 DR007/R007分别为2.12%（+0.29%）、2.15%（+0.27%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为 2.26%（-0.39%）, 同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.45%（+0.02%）。

价指标：债券市场利率

上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2.3%（-0.04%），10年到期收益率为3%（+0.06%） 。上周期限利差为0.62%（+0.09%）。

上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2.3%（-0.04%），10年到期收益率为3%（+0.06%） 。上周期限利差为0.62%（+0.09%）。

价指标：理财及贷款市场利率

上周理财产品预期年收益率上升。上周理财产品预期年收益率（3个月）为3.06%（+1.143%）。 

本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.85%（+0%），五年期LPR为4.65%（+0%）。

价指标：外汇市场

上周美元指数下降，人民币对美元升值。上周美元指数为93.97（-0.1）。美元兑人民币即期汇率为6.43（- 0.02）。

A股市场资金面和情绪面

资金面：股票供给

上周IPO上市家数增加，定增家数增加，并购重组家数减少。上周IPO上市有5家（+5家），金额82.1亿 （+82.1亿元）。定增有2家（+1家），金额21亿元（+11）亿元。并购重组有130家（-363家），金额 342.6亿元（-431亿元）。

资金面：成交量和换手率

上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为713.9亿股（-94.1亿股），成交额为9454亿元（-1149.4 亿元）。 

上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.4%（-0.23%）。 

上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出1062.6亿元（-947.3亿元）。

资金面：新增投资者和基金

9月新增投资者数量减少。9月新增投资者中自然人为161.27万（-25.71万），非自然人为0.55万（+0.07 万）。 

上周股票型和混合型基金发行数量为31只，较前周增加26只。

资金面：产业资本

上周产业资本净减持。上周产业资本增持13亿元（+4.9亿元），减持78.2亿元（+66.6亿元），净减持65.2 亿元（-61.8亿元）。 

本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为32家（-13家），金额为3236亿元（+2948.4亿元）。

上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为88家（+26家），金额为35.8亿元（-28.8亿元）。

资金面：杠杆资金

上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为18511亿元（+95.7亿元），市值占比为2%（+0%）。融资 买入额3483.4亿元（+1664.4亿元），占成交额比重为7.4%（-0%）。

资金面：海外资金 

上周北上资金净流入。上周北上资金净流入15亿元，较前一周流入减少54.7亿元。

上周北上资金净流入前十大个股分别为宁德时代（9.08亿元）、药明康德（6.91亿元）、阳光电源（5.99亿 元）、贵州茅台（5.39亿元）、伊利股份（5.24亿元）、美的集团（5.07亿元）、招商银行（4.49亿元）、 隆基股份（4.31亿元）、紫金矿业（4.31亿元）、兆易创新（1.81亿元）。

上周北上资金净流出前十大个股分别为中国平安（-10.87亿元）、五粮液（-9.51亿元）、恒瑞医药（-9.06 亿元）、东方财富（-7.99亿元）、万科A（-5.29亿元）、迈瑞医疗（-4.35亿元）、恩捷股份（-3.79亿 元）、国电南瑞（-3.67亿元）、韦尔股份（-2.49亿元）、北方稀土（-2.25亿元）。

情绪面：股票质押

上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为578亿元（+413.15亿元），质押市值占总市值的比例 为1.73%（+0.53%）。

情绪面：市场风格变换

上周大盘指数、高PE指数、高价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为0.49%、0.37%、-2.03%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为1.82%、-0.27%、- 2.11%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为2.35%、-1.37%、-3.47%。盈利风格中， 亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-1.91%、-1.28%、0.18%。

A股市场估值

主要A股市场指数市盈率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为11.09、13.24 、20.56、13.67、26.97、32.19、56.8。过去十年分位数分别为74.7%、66.6%、4.8%、51.5%、61.4%、 60.4%、65.8%。

主要A股市场指数市净率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.41、1.65、 2.02、1.55、3.44、4.37、8.18。过去十年分位数分别为66.9%、64.7%、20.8%、50.8%、83.9%、72.9% 、88.8%。

年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为14.4%、13.81%、50.56%、23.48%、17.07%、8.51%、23.27%，受无风险利率影响的比例分别为 -0.55%、-0.45%、-0.31%、-0.52%、-0.22%、-0.21%、-0.11%，受风险溢价影响的比例分别为 -24.41%、-18.76%、-38.87%、-19.53%、-17.24%、-9.29%、 -13.82%。

申万一级行业市盈率

上周市盈率分位数（十年）较低的行业有房地产 (1.5%)、非银金融 (3.7%)、建筑装饰 (5%)、传媒 (6.2%)、 轻工制造 (7.6%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有电气设备 (91.7%)、汽车 (90.5%)、食品饮料 (89.4%) 、休闲服务 (76.5%)、综合 (58%)。

申万一级行业市净率

上周市净率分位数（十年）较低的行业有银行 (0.8%)、房地产 (1.1%)、银行 (1.3%)、建筑装饰 (5.7%)、商 业贸易 (10.6%)，市净率分位数（十年）较高的行业有电气设备 (98.3%)、休闲服务 (93.3%)、化工 (92.2%) 、食品饮料 (90.4%)、有色金属 (89.9%)。

申万一级行业PB-ROE

从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、钢铁、建筑装饰、非银金融、采掘 、轻工制造、建筑材料、房地产、公用事业、家用电器。

全球市场估值

全球股票市场的市盈率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩 国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为26.4、27.06、40.51、 22.89、25.54、18.8、24.65、16、16.87、10.05、31.34、10.91。过去十年分位数分别为89.5%、88.2%、 81.9%、71.8%、72.6%、63.3%、77.9%、55.9%、18%、86.3%、90%、64.7%。

全球股票市场的市净率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩 国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.88、4.62、6.03、1.94、 1.98、2.37、1.09、1.09、1.98、1.27、3.92、1.15。过去十年分位数分别为98%、98.8%、94.9%、98.6% 、21.6%、99.4%、94.5%、84.2%、95.1%、98.1%、100%、33.1%。

风险提示

1. 流动性