9月美国失业率超预期下行，11月Taper官宣大局已定

核心观点

事件

美国9月新增非农就业人口19.4万人，前值36.6万人，市场预期50万人。失业率4.8%，前值5.2%，市场预期5.1%；

时薪环比增0.4%，预期0.4%，同比增4.6%，预期4.6%。劳动参与率61.6%，前值61.7%。就业人口率58.7%，前值58.5%；

7月和8月新增非农共上修16.9万人。自2020年4月以来，非农就业人数增加1740万，但仍比疫情前（2020年2月）水平低500万人。

核心观点

9月非农低于市场预期，但符合美联储预期。虽然疫情限制了劳动力供给恢复，但失业率超预期下探至4.8%，显示劳动力市场稳步复苏。据此，我们预计美联储11月Taper官宣大局已定。

市场：9月非农数据公布后（美东时间10月8日），10年期美债收益率收盘小幅上行2bps；美元指数跌0.1%；黄金价格跌0.1%；标普500指数跌0.19%，纳指跌0.51%，道琼斯指数微跌0.03%；CBOE波动率指数跌3.94%。

正文

一、疫情持续扰动下，劳动力市场修复节奏放缓，9月新增非农低于市场预期

分项看，9月休闲与酒店新增就业7.4万人，虽仍在扩张区间，但复苏节奏显著放缓，远低于1-7月月均29.6万人水平。自8月起，新一波疫情开始，每日新增确诊和死亡病例快速上行，直至9月初才出现触顶回落迹象。疫情扰动下，劳动力供给修复减速，不仅影响服务性行业，总体新增非农水平也受拖累。因此，我们认为，市场低估了疫情对就业市场的影响，使得9月新增非农大幅低于预期。

另外，此次新增非农的最大拖累项为政府教育，疫情仍然是核心驱动因素。9月政府部门缩减12.3万人，其中地方政府教育和州政府教育共缩减16.1万人。疫情扭曲了大部分公立和私立学校开学时间以及相关人员配置，对新员工的招聘有滞后现象。

向前看，美国每日新冠新增确诊和死亡病例均已触顶回落，疫苗接种率稳步抬升，大批劳动力将返回职场，利好服务性行业和政府部门就业恢复。

二、9月失业率超预期下探至4.8%，符合美联储Taper预期

从非农时薪增速的角度可以看到，美国劳动力市场供不应求，持续引导失业率下行。9月非农时薪环比和同比均延续上行走势，分别上升0.4%和4.6%。一方面，美国9月劳动参与率为61.6%，远低于疫情前63.3%水平（2020年2月）。

另一方面，劳动力需求却异常旺盛，7月职位空缺率高达6.9%，远高于疫情前4.4%水平。美国劳工部9月发布的一组数据显示，截至7月底，有1090万个职位空缺，远超7月失业和求职的870万人。

向前看，病毒对经济的约束将逐渐趋弱，政府失业救济金已于9月初全部停止发放，学校开学将解放大部分家长照看孩子的职责，大量劳工将返回劳动力市场，满足市场对劳动力的需求。因此，我们判断，失业率将维持下行态势，符合美联储Taper预期。

三、非农数据符合美联储预期，11月Taper官宣已成定局

疫情扰动下，9月非农数据低于市场预期，但劳动力市场仍然供不应求，失业率超预期下探至4.8%。向前看，本轮疫情已经触顶回落，叠加默沙东新冠特效药推出在即，预计就业市场将在第四季度加速修复，引导失业率持续下行。

美联储主席鲍威尔在9月新闻发布会上表示，失业率已经从2020年12月的6.7%下滑至今年8月的5.2%，随着经济解封和疫苗推广，预计劳动力市场将稳步修复。另外，9月FOMC经济预测表显示，失业率将在2022年和2023年分别达到3.8%和3.5%。现阶段，失业率下行的幅度和速度与美联储对就业市场的预期基本相符，因此，我们认为，劳动力市场复苏节奏符合Taper标准，11月Taper官宣，12月Taper启动势在必行。

9月非农数据公布后，10年美债收益率收盘涨2bps，站上1.6%高位，正如我们在9月23日《美联储为Taper亮绿灯》和9月30日《拜登财政刺激闯关，美债收益率突破1.4%》报告中所述，美国经济复苏动能仍然较强，拜登3.5万亿财政刺激计划通关在即，叠加美联储货币政策收紧大环境已定，我们维持美债收益率震荡上行的判断。

美元方面，美联储货币政策仍然是主导美元指数的核心逻辑。9月非农报告基本验证我们对美联储11月宣布Taper、12月启动Taper的判断。在美联储货币环境收紧快于欧洲央行的背景下，预计美元指数也将维持震荡上行走势。