中粮包装 (906)：上半年业绩表现亮眼，上游涨价有益竞争格局优化

2021H1归母净利润同比增36.5%至2.49亿元，业绩表现亮眼。公司2021H1营收同比增速38.5%至46.78亿元，归母净利润同比增长36.52%至2.49亿元，每股盈利同比增长40.9%至0.244元。分部收入看，马口铁包装/铝制包装/塑胶包装分别同比增长35.37%/44.77%/21.8%至22.51/21.41/2.86亿元。铝制包装中，两片罐收入21.05亿元，同比增长45.7%，占比总营收约45%，铝制包装下游啤酒行业推动高端化升级，罐化率持续稳步提升；马口铁包装中，钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖分别录得营收6.69/3.56/3.42/2.91亿元，分别同比增长67.3%/6.9%/51.3%/11.9%，分别占比总营收14.3%/7.6%/7.3%/6.2%，其中钢桶业务表现亮眼，主要系下游化工行业景气带动需求上升；塑胶包装收入2.86亿元，同比增长21.8%，占比总营收约6.1%，期内公司积极推进新产品和新客户，在塑胶包装业务上与日化领军企业蓝月亮签订了战略合作协议。

上游涨价一定程度影响毛利率，但长期看行业集中度提升将带来盈利能力提高。公司2021H1毛利率和净利率分别录得14.14%/5.51%，分别同比-2.17pct/+0.09pct，公司销售费用/管理费用/财务费用率分别为4.2%/4.1%/0.64%，分别同比-0.01pct/-0.49pct/-0.84pct。今年来LME铝、LME锡、钢铁类大宗价格指数CCPI涨幅分别达33%、56.4%、20.5%，上游原材料的上涨对毛利率有一定影响，但由于各项费用管控良好，整体净利率同比有所上升。我们认为对于原材料上涨无需过于担忧，首先，公司下游啤酒等行业正积极推动高端化升级，需要频繁推出新品更换包装从而实现提价，所以包装企业能借机顺价缓解原材料涨价的问题，同时不利环境也在加速小型企业的出清进程，长期看竞争格局的优化有利于公司盈利能力提升。

两片罐、钢桶等多个细分业务产能陆续释放。铝制包装具有生产自动化程度高、可完全回收利用的优点，同时由于禁塑令、玻璃瓶回收次数限制等政策推动，罐化率持续提升，以啤酒为例，我国啤酒罐化率约为23-25%，相比欧美（50%）、日本（60%）仍有较大提升空间，公司顺应趋势持续布局新产能，天津二线和武汉二线已于上半年试产，成都三线将于下半年启动，比利时项目经营持续向好。钢桶业务需求受益于下游石油化工行业高景气，公司与重点大客户万华化学的合资的烟台新增产能于2021H1迅速释放，福建合资公司也有序稳步推进。

风险提示：原材料大幅度涨价，产能释放不及预期等