开源证券：涨价驱动下，上游行业利润维持高景气

工企利润结构分化，上游行业维持相对高景气

8月，工企利润增速延续回落；结构上来看，上游行业维持相对高景气。8月，全国规模以上工企利润同比增长10.1%，低于前值16.4%；两年复合增速14.5%，较上月增速大幅回落3.5个百分点。分结构来看，上游行业利润，两年复合增速42%，较7月增速大幅提升13.3个百分点，显著高于中游行业（5.2%）、下游行业（-3.5%）；随着利润保持高增长，上游行业在整体工企中的利润占比进一步提高至44.1%，较2020年水平大幅提高16.8个百分点，创历史新高。

供需紧平衡下，价格高增是维持上游利润景气的核心驱动 

限产政策下，上游供需维持紧平衡，推升价格高增，是利润景气的核心驱动。8月，环保限产影响下，上游生产增速相对偏弱；除化学原料、化学纤维外，其余行业的工业生产两年复合增速均弱于整体制造业。伴随供需紧平衡，上游行业产品价格仍保持高增；8月，采掘、原材料加工行业PPI同比分别高增41.8%、18.3%，在7月高增速分别提升3.1、0.4个百分点，大幅高于全部工业品价格涨幅。

随着限电限产趋严，上游利润高增速持续性需保持跟踪

随着限电限产趋严，上游行业价格进一步冲高，利润高增速持续性需保持跟踪。从国家发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》来看，全国共有19个省份为一二级预警。能耗双控目标达标压力下，9月以来全国各省限电限产活动明显增多。伴随限产趋严，截至9月27日数据，动力煤、螺纹钢、电解铝、水泥等上游产品价格，同比增速分别达125.7%、46.1%、53%、16.4%，较8月增速分别抬升35.7、7.6、15.4、11.3个百分点。同时，限电限产下，中下游行业生产或进一步趋弱，使得上游行业需求面临不确定性，未来利润增速需保持跟踪。

伴随中下游利润增速走弱，部分行业投资增速持续下滑

伴随中下游行业利润增速走弱，部分行业投资增速持续下滑。原材料涨价影响下，中游、下游行业利润两年复合增速连续4个月下滑；8月，中游、下游行业利润两年复合增速分别为5.2%、-3.5%，较7月增速回落6.9、10.2个百分点。伴随利润增速持续下行，下游制造业投资从7月以来持续负增长，8月投资两年复合增速-0.04%；家具、印刷、文教体育用品、纺织服装等利润下滑较快的下游行业，投资持续负增长。