财报解剖 | 供应链延迟之下，耐克具备长期潜力

作者 | 昨辰

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

核心看点：

1、由于生产和发货的供应链延迟，阻碍了耐克及时满足市场对鞋和运动服的强劲需求，耐克FY22Q1营收不及预期；

2、得益于直营全价产品比例及利润率的提高，使得毛利净利在海运费用飙涨的情况下，仍实现了超20%的增速；

3、耐克在直营和数字化方面的优势助推公司营收强劲增长，将为公司提供长期、可持续的盈利增长动力；

4、受港口、铁路拥堵，集装箱短缺，劳动力短缺，越南工厂关闭停工10周和海运时间翻倍等因素的影响，耐克今年或有1.6亿双鞋无法按时交付；

5、得益于以瑜伽业务为主导的女性服装营收的高增长，以及运动内衣销量的增长，服装整体营收增长超20%；

6、受越南工厂关闭和海运时间延长等供应链问题的影响，运费飙升，产品在运输途中受阻，耐克下调22财年销售预期，并预计假日购物季期间将出现延迟。

7、从目前来看，消费者的需求持续强劲，耐克数字化转型的预期，再加上22财年末供应链的修复，对应现在40多倍的估值，耐克仍具备长期潜力。

Nike(NKE.US)成立于1967年，以其标志性口号“Just Do It”而闻名。耐克是全球领先的体育用品制造商，致力于为全球消费者和经销商提供运动鞋、服装、设备等产品及相关的设计、开发服务。公司主要通过耐克旗下的零售店和互联网网站，以及世界各地的独立经销商和授权经销商，向零售客户销售产品。耐克旗下拥有一系列品牌，包括 Air Jordan、Nike Golf 和 Nike Pro，以及 Converse 和 Hurley International 等。

截止21年9月23日收盘，耐克总市值达2525.67亿美元，股价较8月初创下的历史高点跌8.06%，年内涨幅仅13.45%，跑赢同期阿迪达斯（ADDYY：-6.08%）的涨幅，跑输同期标普500指数(SPY：19.7%)、安踏(ANPDY：20.58%)及lululemon(LULU：24.1%)的涨幅。

营收增长背后的机遇和挑战

由于生产和发货的供应链延迟，阻碍了耐克及时满足市场对鞋和运动服的强劲需求，耐克FY22Q1营收不及预期；得益于直营全价产品比例及利润率的提高，使得毛利净利在海运费用飙涨的情况下，仍实现了超20%的增速。美东时间9月24日周四盘后，球鞋之王耐克(NKE.US)发布了22财年Q1财报。由于生产和发货的供应链延迟，阻碍了耐克及时满足市场对鞋和运动服的强劲需求，FY22Q1公司营收同比增15.6%至122.48亿美元，与FY21Q4营收堪堪打平，低于市场预期的124.64亿美元；得益于直营全价产品比例及利润率的提高，使得毛利润在海运费用飙涨的情况下，仍能同比增20.1%至56.96亿美元；毛利率同比增170个基点至46.5%，市场预期46.3%；净利润同比增24.2%至18.74亿美元，超市场预期的18.12亿美元；摊薄后每股收益同比增22.1%至1.16美元，好于预期的1.12美元。

从不同地域来看，北美地区总营收同比增15.5%至48.79亿美元，不及预期的50.5亿美元，相较FY21Q4 的53.84亿美元营收下滑了9.4%；欧洲、中东和非洲（EMEA）地区总营收同比增13.6%至33.07亿美元；大中华区总营收同比增11.3%至19.82亿美元，为各地区中增幅最小。

耐克在直营和数字化方面的优势助推公司营收强劲增长，将为公司提供长期、可持续的盈利增长动力。随着疫苗接种人数的不断增加，线下实体零售稳步走向正常化，Q1同比增24%，超过了大流行前的水平。得益于此，NIKE Direct 也同比增长了25%。同时，受会员的增长及复购率的提高，加上北美开学季热潮，耐克品牌数字业务保持强劲增长（YoY+25%），其中北美地区增长了43%。此前，管理层曾表示，到2025年，耐克的直接销售收入占比将从目前的近40%上升到60%，而自营和合作的数字销售收入将增长50%，占总收入的40%。未来，耐克将继续加强在创新及巩固数字领导地位方面的投资，为其长期发展奠定基础。

受港口、铁路拥堵，集装箱短缺，劳动力短缺，越南工厂关闭停工10周和海运时间翻倍等因素的影响，耐克今年或有1.6亿双鞋无法按时交付。耐克本季度库存为67亿美元，与去年同期持平，但低于市场预期的76.5亿美元。尽管市场需求依旧强劲，但由于供应链持续中断，交货期延长，在途库存增加。

一方面，由于新冠病例激增，越南实行封锁（最新消息是至少封锁至10月1日），导致工厂停工停产，耐克也由此损失了10周的生产时间——而耐克一半以上的鞋类和约三分之一的服装生产都在越南（约占亚洲总产能的51%）。据悉，2020财年越南合同工厂生产的耐克品牌鞋约占其总销量的50%，而今年二季度的美国海运进口产品中，有近一半（49%）来自越南。其中，鞋类产品占总进口货量的82%。按每月损失4000万双鞋来计算，越南停工10周时间也就是损失1亿双鞋，按最坏情况计算，耐克今年或有1.6亿双鞋甚至更多鞋无法交付。另外，服装销售商通常会在夏季便开始为年底假期储备服装，而随着订单堆积，国际货运泛滥，供应链问题可能会变得更加复杂。

另一方面，北美和EMEA（欧洲、中东和非洲）主要由于港口和铁路拥堵和劳动力短缺而增加了运送的时间；而由于集装箱短缺、港口拥堵、铁路拥堵和劳动力短缺等原因，海运时间较疫情前翻倍，将产品从亚洲运送至北美的时间由原来的平均40天飙涨至如今的平均80 天。

得益于以瑜伽业务为主导的女性服装营收的高增长，服装整体营收增长超20%。目前，耐克的瑜伽系列采用包括 Dri-FIT 和 Infinalon在内的多项行业领先创新技术，这些创新引起了消费者的共鸣，并帮助耐克在过去两年中将瑜伽业务翻了两番。

另外，运动内衣销量的增加，也为耐克的营收高增长提供了强大动力。耐克在本季度保持了北美运动内衣市场份额第一的宝座，并推出了NikeDri-FIT ADB Swoosh 内衣。Dri-FIT ADB是一项与消费者相关的创新，最大限度地将凉爽面料与高度工程化的方法相结合，在接下来的时间里，耐克将会把这项技术扩展至整个产品线。

受越南工厂关闭和海运时间延长等供应链问题的影响，运费飙升，产品在运输途中受阻，耐克下调22财年销售预期，并预计假日购物季期间将出现延迟。公司表示目前预计全年销售增长将达到5%左右，此前该公司曾预计全年销售增长为两位数。由于工厂关闭，耐克预计第二季度营收增长将处于持平或略低于上年同期。到目前为止，耐克在越南的生产已经中断了10周，最新消息称，越南的工厂将从10月份开始分阶段重开，几个月后才能全面投产，而公司在假期前的库存又很低，因此，供不应求的现象或将持续到明年春天，耐克大量取消订单的风险大幅上升。针对这种情况，耐克目前正将部分生产转移出越南（如中国），并使用空运，以避免海运瓶颈——第二季度来自中国的进口量增长了54.6%。

从目前来看，消费者的需求持续强劲，耐克数字化转型的预期，再加上22财年末供应链的修复，对应现在40多倍的估值，耐克仍具备长期潜力。

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