辉立证券：维持安踏体育(2020.HK)增持评级 目标价178.89港元

辉立证券研究部发表研究报告指，安踏体育(2020.HK)上半年业绩较盈喜数据佳，公司在三月份完成DTC(Direct-To-Consumer，直面消费者)转型计划，时间较原先预期为早，在上半年流水优秀表现的基础下，若果下半年增长速度略为放缓，仍然能够达到管理层的指引，予目标价178.89港元，维持“增持”评级。

该行表示，DTC业务经营利润率为中单位数，未来随着店效提升，有望进一步改善。国内疫情反覆，加上洪水影响，下半年经营环境有所改变，零售流水有所放缓，但管理层维持先前的全年流水增长指引。在上半年流水优秀表现的基础下，若果下半年增长速度略为放缓，仍然能够达到管理层的指引。

该行预期，安踏下半年净利润率面对较大压力，主要影响因素包括：下半年的折扣率未能维持上半年的水平；安踏奥运广告的投入，主要在下半年的销售费用中反映；安踏主品牌的人工成本和租金成本上升。安踏上半年业绩表现亮眼，但下半年零售环境转变，预期影响下半年的盈利能力，加上公司在公布DTC业务数据后，盈利能力较先前预期为低，调整公司未来的毛利率和费用率，以反映公司DTC转型的影响。

该行下调公司2021、2022及2023年的每股盈利至2.97、3.8及4.82元人民币，而风险因素包括国内疫情反覆，以及DTC盈利能力改善的情况未如理想。