如何把握资管行业的“蝶变期”?

本文来自格隆汇专栏:中信债券明明,作者:明明

高质量资管行业应当做好广大居民的财富管理者。


回归本源,支持实体直接融资


高质量资管行业应当做好实体经济的直接融资提供者。早在2019年3月15日国务院总理李克强应邀会见中外记者,在答中外记者提问的环节中便说道“服务实体经济,这是金融的天职”,而金融产品多层嵌套,自我循环,脱实向虚显然有悖这一目标。根据陶玲局长的发言:“通过三年多的治理,资管行业去通道、去杠杆、去资金池,扭曲被纠正,向实体经济的投资更加精准有效。”以基金和理财为例,其投向A股股票和债券的规模逐年上升,截至2021年6月末,基金投向A股股票和债券合计16.44万亿元,理财投向债券类资产19.29 万亿元、非标准化债权类资产3.75 万亿元、未上市企业股权等权益类资产1.17 万亿元,实现理财资金与实体经济融资需求有效对接,持续支持实体经济发展。

此外,资管市场也在政策引导下,将资金投向国家重点支持发展的领域。以ESG为例,今年以来,银行理财市场大力响应国家政策号召,通过认购绿色债券、投资符合ESG 股票、创新非标投资模式等多种资产配置方式,积极践行社会责任投资,助力我国碳达峰、碳中和目标实现。上半年理财市场新发ESG主题理财产品18 只,累计募集资金超100 亿元。截至2021 年6 月底,全市场ESG 主题理财产品存续余额超400 亿元,较年初增长约50%,同比增长超2.14 倍;投向绿色债券超800 只,投资规模超2000 亿元,较年初增长16.79%,同比增长26.46%,为我国绿色产业提供有力的资金支持,在实现财务回报投资目标外,兼具社会责任和可持续发展等多层目标。

从鼓励直接融资的角度来看,资管产品互相嵌套的情况将逐步减少,但同时FOF型产品又是理财公司加强权益类资产布局的重要方式之一,近年发展态势较好。截至2021年6月末,理财产品持有各类资管产品规模9.49 万亿元,较资管新规发布前规模压降21.02%;存续FOF 型理财产品153 只,存续规模1144 亿元。我们认为未来银行理财委外的规模还有一定的压降空间,主要集中于多层嵌套及体外资产池,从而控制高杠杆以及高风险的出现。但另一方面,高质量、有助于优化资金配置效率的委外,如公募基金委外将获得更良好的市场发展空间,FOF 型理财产品通过公募基金间接实现了对权益类资产的配置。


诚信尽责,站在客户的角度管理财富


高质量资管行业应当做好广大居民的财富管理者。以往银行理财、信托公司、证券公司等资管机构往往从融资方角度设计产品,偏离了“受人之托,代人理财”的定位;资管行业回归本源,就是要坚持委托人利益至上,履行诚信、尽责的受托责任。陶玲指出:“当前,中国已成了全球第二大的财富管理市场……居民财富管理存在巨大刚需。”以银行理财为例,截至2021 年6 月底,全市场持有理财产品的个人投资者数量为6114.09 万人,占比99.61%;机构投资者数量为23.64 万个,占比0.39%。目前理财市场投资者的绝对主力仍是个人投资者。

个人投资者数量不断快速增长,既要实现投资者风险自担,又要保证较为稳定的投资收益。这就要求资管机构一方面要继续坚持投资者教育,打破“刚兑”“保本”等错误认知,传递“风险-收益匹配”的理念,普及金融知识,提高金融风险防范意识;另一方面,各类资管机构应当结合客群的投资能力、风险偏好等因素,开发适配的资管产品,提高投研水平,满足广大投资者多元的资产配置诉求。尤其是考虑到个人投资者数量不断扩大,越来越多的居民进入财富管理,保值增值将成为资管机构最基础的目标。


专业理性,保障资本市场平稳运行


高质量资管行业应当做好资本市场的稳健投资者。资管行业作为机构投资者,极大程度决定着资本市场上升的可能性和稳健性,因此有必要提高分析、决策、投资水平,培养长期投资、价值投资的理念习惯。特别值得注意的是,近两年,债券市场正在发生深刻变化,市场风险开始暴露。去年四季度以来,违约和信用风险的此起彼伏,期间政策也对逃废债予以重击。预计未来信用债市场分化的趋势还将延续。

在日趋复杂的市场环境下,资管机构应当专业理性,既要摒弃对某些类型企业、行业的刚兑信仰,也要正视风险、合理看待市场波动。部分信用风险事件后,投资者已经开始降低对于国企以及城投的“信仰”,增加了对企业基本面的关注。投资机构需要丰富投资策略,加强在交易和大类资产配置方面的研究建设。同时,提高信用风险定价的能力,在信用债市场分化加剧的情况下寻找投资机会。但同时,各类资管机构作为具有专业投研能力的机构投资者,在市场风浪面前,也要对我国经济发展充满信心,避免集中兑付、甩卖资产,放大市场波动的恶性循环,成为资本市场平稳运行的“压舱石”。


正视竞争,提升金融系统活力


高质量资管行业应当做好金融体系的活力竞争者。陶玲指出,目前资管行业主要面临三方面的内外部竞争和冲击,分别是:数字化、国际化以及行业其他机构所带来的竞争压力。尤其是最后一项:随着监管标准的逐步统一,不同类型资管机构依靠牌照套利的空间缩小。可以说,在整个金融体系中,资管行业面临的竞争最为直接和激烈。截至2021年6月末,银行理财余额26万亿元,公募基金23万亿元,双方的差距正在缩小。我们认为,考虑到现金管理类理财新规基本上在资产投向、期限控制、集中度等方面与货币基金完全看齐,对于银行理财产品的估值方式也在近期加强了监管指导,预计未来银行理财扩张速度将放缓,与公募基金的差距还将继续缩小。

未来在几乎一致的监管要求下,利用监管套利获取优势的发展策略显然不再适用,各类机构需要发挥特长,形成差异化特色。例如,在满足合规要求的前提下,理财相较于基金在销售渠道方面仍有特别的优势,值得加强建设,可以借助加强代发薪资、水电费代缴等场景建设,增强理财的应用场景和资金沉淀等措施,还需进一步完善人才培养与团队建设,从而全面提高投研实力。而其他资管机构可以通过创新产品,从资产配置的角度为客户提供更丰富的策略选择,挖掘新的增长点。从中外金融实践看,行业竞争性与机构活力正相关,竞争越激烈的行业,机构的活力越强,在良性竞争氛围之下,整个资管行业也将诞生出无限发展的可能。


完善监管,平衡金融创新与风险控制


高质量资管行业应当做好严监管的受益者。从金融监管的目标来看,理想的体制能够实现安全与效率并重,既严格又富有弹性,有效平衡金融发展与风险防范。过于宽松的监管会纵容某些违法违规的市场行为和金融活动,扰乱秩序、滋生各类乱象,甚至在面对危机时难以采取迅速果断行动以防止系统性风险的蔓延;但过于严苛的监管环境也会抑制市场活力,妨碍产品创新,不利于我国金融市场的发展。

自资管新规正式发布以来,在过去三年多时间,治理资管行业风险的成果有目共睹,基本上实现了打破刚兑、清理资金池、严格管控期限错配、强化信息披露等各项目标。围绕着资管新规的核心精神,行业监管的“四梁八柱”已经被确立,同时在一些具体细节上,监管政策仍下持续以制度化的方式厘清,最终形成了一整套资管新规的监管体系,我们简单整理了部分重要文件如下图:

目前我国针对资产管理行业的监管框架基本已经搭建成型,随着资管新规过渡期即将结束,未来对于金融风险防控和风险处置工作的要求也由此前的“攻坚”转为“常态化”。“常态化”风险防控和处置意味着市场对于监管要求会有较为统一稳定的预期,金融机构不再过度进行监管博弈,而是专注于内部治理,从根本上防范化解风险,推动高质量发展。监管机构将落实问责要求,实行重大金融风险形成和处置问责,进一步压实各方责任,加强风险监测评估,密切关注金融风险的边际变化。另一方面,常态化也要求积极支持金融服务实体,鼓励金融创新,采取审慎包容的态度,尊重机构的自主创新能力,尊重法治,尊重契约,尊重市场,创造一个公平有序的监管环境。例如,在互联网平台生态中,通过信息流、资金流和产品流,与客户更好链接,在抑制垄断和无序扩张的前提下,找到合作互利,风险可控、全社会共赢的资管模式。


国内宏观


总量数据

8月工业增加值的两年平均增速继续小幅下滑至5.4%,季调环比增速与上月大致持平。8月社零两年平均增速仅为1.5%,较上月下降2.1pcts。制造业投资两年平均增速反弹至6.1%。8月房地产开发投资两年平均增速下滑0.5pct至5.9%,基建投资额与2019年同期大致持平。8月全国城镇调查失业率为5.1%,31个大城市城镇调查失业率为5.3%,16-24岁人口调查失业率为15.3%,25-59岁人口调查失业率为4.3%。

8月经济体现出一定的“类滞胀”特征。工业生产动能走弱,内需下滑,通胀在工业上下游的不通畅传导增加下游企业成本压力,“胀”成为“滞”的原因。社零增速超预期下行,消费复苏的脆弱性在疫情扰动显现。高技术、装备制造业投资景气不变,高产能利用率及强劲利润支撑制造业投资,信贷政策利好制造业。土地投资下降导致8月地产投资下行,房地产监管成效在中期逐步显现。基建城投融资是核心制约,前瞻指标好坏参半,新增信贷持续较弱,建筑活动边际回暖。失业率小幅上行,16-24岁人口的就业状况有所改善,与实体需求走弱互为印证。

高频数据

房地产市场方面,截至9月17日,30大中城市商品房成交面积累计同比增加21.31%,其中一线城市累计同比上升38.47%,二线城市累计同比上升30.93%,三线城市累计同比下降2.19%。上周整体成交面积较前一周增加1.81%,一、二、三线城市周环比分别为9.54%、-1.54%、1.56%。重点城市方面,北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为43.68%、37.09%、27.27%,周环比涨跌幅分别为22.39%、4.57%、-27.61%。9月18日,厦门市住房保障和房屋管理局等五部门当日发布关于进一步加强房地产市场调控的通知,要求严格审查购房资金来源,监控消费贷款、个人经营性贷款资金去向,防止挪用非住房类贷款用于购房。该通知指出,商住用地综合采用限房价、限地价、定配建、定品质、摇号等房地联动出让方式。

高炉开工方面,截至9月17日,全国高炉开工率为55.66%,较前周下跌0.83个百分点。国内粗钢减产的持续发酵,多地陆续发布限产措施落实,叠加近期燃料价格大幅上涨,需求端采买备货情绪不高,高炉检修增多,上周钢厂高炉开工率小幅回落,预计未来高炉开工率仍有下行可能。

航运指数方面,截至9月17日,BDI指数上涨10.64%,收4275点。CDFI指数上涨7.43%。上周航运指数大幅上涨。整体来看,受新冠疫情持续影响,全球运输舱位紧张,航运压力难以缓解,国际市场航线运价维持高位,后续航运指数有望打开上行空间。

通货膨胀:猪肉、鸡蛋价格下跌,工业品价格大体上行

截至9月17日,农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比下跌1.99%。从主要农产品来看,生意社公布的外三元猪肉价格为12.77元/千克,相较前一周下跌5.54%;鸡蛋价格为10.11元/千克,相较前一周下跌0.79%。进入9月中旬,国内生猪市场持续供大于求,猪价持续弱势且跌势有所增加诱发存栏养殖户抛售变现,终端肉类市场需求持续低迷,屠宰企业下压收购价格,生猪价格承压低位跌势不减。

截至9月17日,南华工业品指数较前一周下跌0.76%。能源价格方面,WTI原油期货价报收71.97美元/桶,较前周上涨3.23%。钢铁产业链方面,Myspic综合钢价指数为208.15,较前一周上涨0.27%。经销商螺纹钢价格为5597.78元/吨,较前周上涨2.86%,上游澳洲铁矿石价格为832.33元/吨,较前周下跌17.12%。建材价格方面,水泥价格为534.67元/吨,较前周上涨6.30%。上周铁矿石价格大幅下跌。需求方面,国内各地粗钢限产进一步趋严,钢厂采买情绪较低,部分钢厂出于维持自身利润空间,选择用废钢代替铁矿石作为原材料;供应方面,四季度为传统的外矿发货旺季,短期内铁矿供应有上升趋势。预计未来铁矿石行情或继续偏弱运行。

重大事件回顾

9月13日,工信部部长肖亚庆在国新办新闻发布会上表示,将进一步落实已出台政策,加强对中小企业运行的监测和政策研究,在努力降低制度性交易成本、保护合法权益、缓解资金压力方面,下更大功夫。通过中小企业发展专项资金,重点引导支持国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展。还要实施产业基础再造工程,开展强链补链专项行动,构建大中小企业融通发展、上下游协同有序发展的生态。特别要制定“为专精特新中小企业办实事”清单,开展“万人助万企”等行动。(资料来源:国新办)

9月14日,商务部副部长任鸿斌在国新办新闻发布会上表示,展望全年外贸,我们有信心通过努力完成全年“量稳质升”的目标任务。同时要保持清醒和稳定,不能盲目乐观。下一步将适时推出针对性强的政策支持举措,加大对中小微外贸企业的帮扶力度。积极参与高标准的多边区域贸易安排。高质量共建“一带一路”。积极支持跨境电商、海外仓、市场采购、离岸贸易等外贸新业态新模式的发展。办好第130届广交会等重要展会。(资料来源:国新办)

9月15日,央行宣布债券通“南向通”将于9月24日正式上线。“南向通”是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构互联互通的机制安排,投资于香港债券市场。年度总额度为5000亿元等值人民币,每日额度为200亿元。境内投资者暂定为中国人民银行2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构,以及合格境内机构投资者(QDII)和人民币合格境内机构投资者(RQDII)。可使用人民币或外汇参与,相关资金只可用于债券投资,并实行闭环管理。(资料来源:中国人民银行)

9月16日,中方正式提出申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP)。商务部部长王文涛向CPTPP保存方新西兰贸易与出口增长部长奥康纳提交了中国正式申请加入CPTPP的书面信函。两国部长还举行了电话会议,就中方正式申请加入的有关后续工作进行了沟通。另外,商务部发布《关于进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》。从“加力稳住大宗消费重点消费、促进新型消费加快发展、优化提升消费平台载体”三个方面入手,提出14项促消费措施。(资料来源:中国政府网,商务部)

9月17日,证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》。属于新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业,纳入试点。具有国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点,不受相关行业限制。


国际宏观:欧洲正在回升的经济面临挑战


美国方面:

9月14日,美国公布8月CPI,环比增长0.30%,前值为0.50%,同比增长5.30%,前值为5.40%;8月核心CPI,环比增长0.10%,前值为0.30%,同比增加4.00%,前值为4.30%。此外,公布8月炼油厂加工量,今值为16.63百万桶/天,前值为16.59百万桶/天。(数据来源:美国劳工部,OPEC官网)

9月15日,美国公布9月10日当周EIA库存周报,商业原油增量今值为-642.2万桶,前值为-152.8万桶(数据来源:EIA美国能源信息署)

9月16日,美国公布9月10日当周EIA成品汽油库存今值为1743.5万桶,前值为1872.9万桶;俄克拉何马库欣原油库存量今值为3531.6万桶,前值为3641.9万桶;汽油产量今值为927.1万桶/日,前值为1012.2万桶/日;汽油库存量今值为21,814.2万桶,前值为21,999.9万桶;商业原油库存量今值为41,744.5万桶,前值为42,386.7万桶;原油产量今值为1010万桶/日,前值为1000万桶/日;原油和石油产品库存量今值为184,541.5万桶,前值为185,472.7万桶。(数据来源:EIA美国能源信息署)

9月16日,公布9月11日当周初次申请失业金人数,今值为33.2万人,前值为31.2万人。此外,公布8月零售总额,环比增长0.80%,前值为下降2.17%;8月核心零售总额,环比增长0.71%,前值为下降1.77%。(数据来源:美国劳工部,美国商务部)

9月17日,美国公布9月10日天然气库存,今值为30,060亿立方英尺,前值为29,230亿立方英尺。(数据来源:EIA美国能源信息署)

欧洲方面:

9月15日,英国公布8月CPI,环比增长0.70%,前值为0.00%;核心CPI,环比增长0.72%,前值为0.00%。(数据来源:英国统计局)

9月17日,欧盟公布8月欧盟CPI,今值同比增加3.20%,前值为2.50%;公布8月欧元区CPI,今值环比增加0.40%,前值为下降0.10%,预期增加0.40%,8月欧元区CPI,今值同比增加3.00%,前值为2.20%,预期为3.00%。(数据来源:欧盟统计局)

9月14日,法国IEA公布月度原油市场报告。需求方面,由于疫情缓和,预计全球原油需求今年上涨520万桶/日,明年上涨320万桶/日。供给方面,由于欧派克逐步停止减产、爱达飓风造成的停产影响消逝等原因,预计会从10月份开始持续上涨。


流动性监测:银质押和SHIBOR利率全面上行


公开市场操作:流动性净投放900亿元

上周(9月13日-9月17日)有1400亿元逆回购投放,500亿元逆回购到期,单周净投放900亿元。本周(9月20日-9月24日)有1000亿元逆回购资金自然到期。

货币市场:除SHIBORO/N以外,银质押和SHIBOR利率全面上行。DR001加权平均利率为2.10%,较前一周变动0.13bp;DR007加权平均利率为2.25%,较前一周变动7.21bps;DR014加权平均利率为2.37%,较上周变动14.84bps;DR021加权平均利率为2.60%,较前一周变动33.83bps;DR1M加权平均利率为2.62%,较前一周变动19.63bps。截至8月27日,SHIBOR方面,隔夜、7天、1个月、3个月对比前一周分别变动-0.2bp、3.5bps、6.7bps、2.1bps至2.11%、2.23%、2.38%、2.38%。


国际金融市场:欧美股市全线下跌


美国市场:美股上周全线下跌

上周美国三大股指全线下跌,道指跌0.07%,标普500指数跌0.57%,纳指跌0.47%。

周一,美国众议院民主党人公布一揽子加税方案,将把企业最高税率从21%上调到26.5%,低于拜登原本寻求的28%,美国三大股指收盘涨跌不一,道指涨0.76%,标普500指数涨0.23%,纳指跌0.07%。周二,被称为“反谷歌法”的韩国《电信业务法》修正案正式施行。韩国成为全球首个禁止谷歌、苹果等强制开发者使用其支付系统的国家。美国三大股指全线下跌,道指跌0.84%,标普500指数跌0.57%,纳指跌0.45%。周三,纽约联储9月制造业指数从一个月前的18.3飙升至34.3,且远超市场普遍预期,美股三大股指集体收涨,道指涨0.68%,标普500指数涨0.85%,纳指涨0.82%。周四,美国8月零售销售环比意外增长0.7%,大幅好于市场预期的下降0.7%,美股三大股指涨跌互现,道指跌0.18%,标普500指数跌0.16%,纳指涨0.13%。周五,美国9月密歇根大学消费者信心指数初值71,不及预期的72;购买景气度恶化至1980年以来的最差水平。美股三大股指全线收跌,道指跌0.48%,标普500指数跌0.91%,纳指跌0.91%。

欧洲市场:欧股上周全线下跌

上周,欧股全线下跌,德国DAX指数跌0.77%,法国CAC40指数跌1.4%,英国富时100指数跌0.93%。

周一,法国央行表示预计法国2021年GDP增速为6.3%,超出预期的5.8%,欧股全线上涨,德国DAX指数涨0.59%,法国CAC40指数涨0.2%,英国富时100指数涨0.58%。周二,欧盟寻求与美国在投资者筛选、芯片供应方面进行合作,计划在本月敲定与美国的合作原则,欧股三大股指收盘涨跌不一,德国DAX指数涨0.14%,法国CAC40指数跌0.36%,英国富时100指数跌0.48%。周三,英国8月CPI同比升幅由7月的2%飙升至3.2%,创九年新高,1.2个百分点的增幅也是自1997年有记录以来的最高水平,欧股普遍下跌,德国DAX指数跌0.68%,法国CAC40指数跌1.04%,英国富时100指数跌0.25%。周四 ,欧洲央行行长拉加德表示预计欧元区将在今年年底前达到疫情前的产出水平,欧股全线收涨,德国DAX指数涨0.23%,法国CAC40指数涨0.58%,英国富时100指数涨0.2%。周五,英国8月零售销售环比意外下降0.9%,为连续第四个月下滑,欧股收盘普遍下跌,德国DAX指数跌1.03%,法国CAC40指数跌0.79%,英国富时100指数跌1.19%。


债市数据盘点:利率债收益率大体上行


一级市场:本周计划发行16只利率债

上周(9月13日-9月17日)一级市场共发行23只利率债,实际发行总额2568.50亿元。本周(9月20日-9月24日)计划发行16只利率债,计划发行总额1069.40亿元。

二级市场:利率债收益率大体上行

上周利率债收益率大体上行。截至9月18日,国债方面,1年期、3年期、5年期、10年期分别变动2.46bps、1.29bps、1.67bps、0.61bps。国开债方面,1年期、3年期、5年期、10年期分别变动2.84bps、4.05bps、-5.64bps、-0.99bps。

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