原料上涨推动聚乙烯价格新高，宝丰能源（600989.SH）自给原料避免利润压缩

9月16日，聚乙烯主力盘中最高上涨至9275，创近两年来新高，其中9月1日至16日以来，最高涨幅为16.23%。连续上涨的聚乙烯是否还能延续？涨价的背后公司究竟有没有赚钱？

图表一：聚乙烯主力近期走势

资料来源：金太阳，格隆汇整理

原料涨价成聚乙烯价格上涨主要原因

聚乙烯是一种热塑性树脂，是农膜、管材、电缆、薄膜等众多产品的原材料。其主要有两种制备渠道，分别是油制聚乙烯和煤制聚乙烯，目前国内油制聚乙烯产能约为75%，呈现出以油为主，以煤为辅的局面。

因而分析聚乙烯涨价原因，从上游来看，原油方面，在美国商业原油库存降至去年1月以来的最低水平、美国疫苗接种率有望提升、需求前景得到改善、飓风的影响、七连跌后交易商逢低买入等因素的驱动下，原油连续三周反弹，涨13%。

图表二：布伦特原油近期走势

资料来源：新浪财经，格隆汇整理

而近期动力煤的盘面价格一路高涨，日内甚至创下了疫情以来的新高，也对于煤化工的成本起到了较强的支撑作用。 

而从利润角度而言，煤制聚乙烯由于原料成本已经过高，使得目前煤制聚乙烯亏损较大，后续成本上对价格会有所支撑，而油制聚乙烯的盈利尚可。由此推断，塑料走势以跟随原油走势为主，波动率小于原油的波动率。因而油制烯烃随着油价上涨，利润空间逐渐被压缩。而由于动力煤价格持续高涨，目前煤制烯烃利润正处于历史极低水平，后续利润再度压缩空间可能有限，成本优势是关键。

从下游需求来看，农膜仍是聚乙烯的主要需求端。9月第二周（至9月10日）全国农膜整体开机率在34%左右，较上周涨5%。北方地区农膜需求增加，部分中大企业开工在40%-80%，订单积累10-15天不等，日产量达40-100吨，其他中小企业需求一般，开工10%-30%，日产量10-30吨。

南方农膜需求略晚，订单缓慢跟进，部分中大厂开工10%-30%，小厂量少。地膜生产一般，企业订单积累不多，企业按单排产，部分企业日产量在5-30吨不等。

因此综合来看，在下游整体需求并未出现较大缺口，需求上涨仍以短期为主的情况下。目前聚乙烯价格仍是受上游涨价影响较大，由此预计后续聚乙烯涨价空间或有限。因而后续油价若持续上涨，油制烯烃利润或也将降低。

价升量减，成本控制是煤制聚乙烯企业获利关键

理论上而言，受原材料上涨压缩利润影响，煤制聚乙烯企业股价应该会承压，但笔者观察到，做煤制聚乙烯的宝丰能源股价并未收到影响，那其原因究竟为何？

从销量上来看，公司聚乙烯2021年H1销量分别为36.13万吨，同比+5.55%，销量增加幅度很小。但从价格来看，2021 年 H1 公司聚乙烯产品价格同比+23.20%，产品价格涨幅明显。

因而从营业收入来看，在价升量减的情况下，公司聚乙烯2021年H1营业收入为26亿元，基本与去年同期持平。

但从利润来看，由于煤制聚乙烯的上游原材料主要是甲醇以及原煤，而宝丰能源每年的自有原煤产能有720万吨，甲醇产能有400万吨，原煤和甲醇产能充足。因而通过不断提高甲醇自给率和资源使用效率的提升，可以抵冲掉一部分原材料的价格上涨风险，在煤制聚乙烯利润不断被压缩的当下，反而能毛利率创新高。

总的来说，聚乙烯产品的涨价，对于宝丰能源这样上游原料能自给的企业而言，影响要小于外购原料的企业，通过提高原料自给率，反而能在原料涨价推动产品价格上涨时，扩大利润空间。

小结

以9月以来的涨幅预测的话，按宝丰能源预计2021全年聚乙烯销量72万吨，价格以9000元/吨计算，预计全年聚乙烯营业收入将为64.8亿元，营收相比去年分别增长超50%。而按照2020年公司烯烃类产品毛利率42.77%计算，预计2021年该义务毛利约为27.7亿元。

但值得注意的是，在连续半个月的上涨过后，近日聚乙烯主力价格已出现回落，后续能否维持住目前高位仍不能确定，对于宝丰能源而言后续营收和净利的增长能否实现，还有待观察。