经济数据和利率都在筑底

1.市场展望

周三利率先下后反弹，8月份宏观数据出台，利多出尽，利率午后反弹较快。当然影响市场的主要是2个焦点问题：

第一，当天到期6000亿MLF，最终续作6000亿，利率不变。我们认为：

（1）除了今年7月份降准，7-8月份MLF没有等额续作，其他时间都是基本等额续作。本次等额续作也符合今年以来的规律。也说明央行无意进一步降准。

（2）从需求上看，存单利率远低于MLF利率，理论上银行更应该发存单，但是为什么还要MLF？因为存单发行额度不多了，资金缺口只能去找央行续作MLF。

（3）从资金成本角度，降准是最便宜的，其次是存单，最贵的是MLF。现在降准不再有，存单发行额度不多了，银行只能通过MLF来补充缺口，那么未来银行负债成本很难进一步下降，短期利率下不来，长期利率也没有下行空间。

综上，MLF等额续作，降低了降准的概率，银行负债成本也难下降，债券利率底部已经明确。

第二，8月份宏观数据出台，确实很差，尤其是消费。

（1）从统计局公布的季调看，工业，投资，消费的环比较7月份环比还有些许改善。但去年基数高，所以同比还是下行。当然，7和8月的环比确实很差，大概率不太可能更差。逻辑上看，宏观数据的环比要领先于同比，同比数据未来还要下降，因为基数太高，但环比应该不会更差了。

（2）餐饮除了去年疫情期间连续几个月是负的，历史上很少负增长，但是8月份又负了，这多多少少和疫情还是有很大的关系。伴随着疫情的缓和，未来餐饮收入还是会改善。

（3）8月份，钢材同比下降10.1%；水泥下降5.2%；十种有色金属增长0.4%。整体看，工业生产少，投资相对稳，出口还可以，那么工业品价格可能还是要上涨。

虽然数据差，但是市场此前有预期。更关键是后期数据不太可能更差。逻辑上，经济数据差---央行要降息降准---利率才能下。如果央行迟迟不动，利率也下不去。

综合而言，目前债券市场利多出尽，经济和利率都在筑底，建议机构降低仓位，等待调整后的更好的机会。

2.内需疲态尽显——8月份宏观数据点评

1、企业生产延续缓势，没有进一步下滑

8月规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较6月回落1.1个百分点，两年平均增长5.4%，工业生产延续放缓趋势。与同期PMI表现一致，但就8月工业用电量同比0.6%的情况看，略超预期。环比来看，工业增加值季调环比录得0.31%，与上月基本持平。

三大门类制造业、采矿业、电热燃气及水生产和供应业增加值同比分别为5.5%、2.5%和6.3%，制造业和公共事业增速回落，采矿业反弹。8月出口恢复韧性，出口交货值增速回升3.8个百分点至14.8%，产销率小幅回升、低位震荡。

2、投资弱势不改，基建尚未明显发力

1-8月固定资产投资累计同比增速为8.9%，回落1.4个百分点；单月同比1.6%，虽然高于上月的-0.41%，但依旧表现弱势。从分项来看，8月基建投资当月同比-6.61%，回升3.47个百分点；房地产进一步回落至0.27%；制造业回落至7.15%，投资增速回升系基建拖累幅度减弱。

房地产开发投资韧性不再，8月同比0.27%，较7月回落1.1个百分点。商品房销售下滑继续拖累新开工面积，8月新开工面积增速同比-17.2%，竣工面积增幅小幅回升至28.4%，施工面积回升11.53个百分点至-15.58%，房地产投资依靠竣工链条支撑。从资金来源端看，1-8月房地产开发资金来源累计同比14.8%，较前值回升3.4点，降幅最大的部分是定金及预收款，房屋销售下滑导致房企资金链进一步收紧。

8月基建投资同比-6.61%，较7月回升3.47%，是疫情以来的次低位，基建有所改善但发力不明显。在周一的报告中，我们通过建材消费和挖掘机开工小时数，判断出8月基建继续表现不佳，数据基本符合预期。

制造业投资同比回落1.97个百分点至7.15%，绝大多数行业投资减速，其中有色金属加工降幅较大。由于出口预期减弱、疫情反复拖累消费，企业投资意愿逐步趋于保守。

3、消费继续滑坡，不能全归结于疫情

消费继续显著回落，8月社会消费品零售总额同比仅2,5%，较上月回落6个百分点；扣除价格因素同比0.89%。疫情影响下，8月餐饮收入同比转负，较上月大幅回落18.8个百分点；汽车零售额同比-7.4%，缺芯和疫情影响汽车消费继续走弱，除汽车以外的消费品零售额同比3.6%。

绝大部分消费品涨幅收窄，可选品和必需品均表现不佳，可选品中通讯器材类和家用电器分别同比下降到15和13.2个百分点，必需品中日用品同比下降13.3个百分点。消费数据表现如此差不能全归结于疫情原因，消费自身修复放缓是主导因素。

8月国内延续供需两弱格局，但需求下行速度超过生产，房地产仅靠竣工链条支撑，基建还没有明显发力，消费降幅扩大。8月社零两年复合增速远低于2月，而南京疫情严峻程度不及年初期间，可见消费数据下滑并非全由疫情导致。

展望9月，基建有望在传统建筑旺季加速落实托底经济，疫情缓解后消费也将有所改善。由于8月经济数据不佳已被市场预期，9月是跨周期政策发力的重要窗口期，同时疫情干扰较小，9月的经济数据表现相对更关键，能提供市场更明确的基本面趋势，应保持密切关注。

3.周三市场策略回顾

周二海外市场风险偏好下降，美股下跌；美国8月份CPI符合预期，但是核心CPI环比低于预期，引发市场对fed缩减qe时间点的延后的预期，10Y美债利率下行至1.3下方；油价基本收平；铜，铝等基本金属继续回落。不过我们认为，月度之间的CPI波动是非常正常，目前整体而言美国通胀数据位于高位运行，而且伴随着经济的重启，就业市场的改善，未来通胀水平难回落，fed缩减qe的时间并不会延后太久。大方向看，全球主要央行已经进入货币政策的退出期。

国内夜盘，黑色系期货继续下跌，但关键是现货价格并没有跌，甚至还在反弹，这意味着期货价格下跌空间非常有限。实际经济中的通货膨胀压力特别是PPI的反弹压力依然较大。

今日债券市场两大看点：

（1）到期6000亿MLF，如何续作？我们认为目前银行资金缺口较大，存单发行空间不大，对MLF的需求较强，应该高比例续作，利率保持不变。

（2）8月份宏观数据有多差？从PMI到昨天公布的8月份用电量以及其他的高频数据看，8月份宏观数据较差。市场对此已经有充分的预期。现在的关键是数据究竟有多差？数据出来后，央行是否存在如市场预期的那样降息降准？我们认为虽然市场对8月份宏观数据预期差，但前面公布的外贸，金融数据看，需要警惕预期过于悲观的预期差。另外，即使数据差，但央行似乎并不想全面降准降息，更多采取的还是结构性政策。

综合而言，8月份数据差已是市场共识，伴随着短期影响经济的因素的消失，9月份宏观数据或将反弹。而且8月份数据越差，9月份数据反弹的力度或越强。因此从时间上看，留给多头的时间并不多，今天是再一次考研利率能否向下突破的关键时期。如果最近利率依然无法向下突破，那么未来的难度更大，毕竟宏观数据迟早还是要改善的。目前债券市场的配置和交易的性价比均低，建议机构保持谨慎。

利好释放已非常充分

周三早盘利率小幅下行，央行全额续作MLF，8月份宏观数据较差，推动利率小幅下行。但从中期看，需要警惕的是：

（1）MLF全额续作，那么采取其他方式对冲流动性缺口的概率下降，银行负债成本难以进一步下行。封死了利率下行的空间。

（2）8月份数据确实差，但是市场已经有预期。更关键的是数据差有短期因素和长期因素的影响。短期因为南京疫情引起的消费低迷后期或能有改善。而长期因素可能依然会影响经济。动态的看，9月份宏观数据或有边际的改善。如果经济不能更差，利率也缺乏下行的催化剂。

午后市场焦点：（1）黑色系期货经历了几日的调整后，止跌反弹。实际上，现货价格一直没跌。（2）短期而言，利多债券市场的因素释放已经非常充分，早盘利率对8月份宏观数据差也反映较为平淡。如果未来利多因素不多了，利率下不去，交易盘如何取舍？