美股暴涨的“罪魁祸首”：ETF基金

ETF有可能是21世纪以来华尔街最广泛，吸金规模最巨大同时管理资金规模最多的一个金融创新。ETF带给大量投资者便利，其本身不但降低了交易指数产品的门槛，同时为市场提供了充足的流动性。ETF期权的交易规模同样庞大，

无论是上证50ETF期权还是300期权，或是美股的SPY，或是IWM ETF期权，

都为全球交易者以及投资者提供更低门槛更易交易的交易品种。同时ETF的规模化也成为了指数拥挤交易以及投资的主要原因。ETF的出现同样使得大量的资本集中于指数，同样推高着大盘。

ETF作为新型的金融工具同样也为金融市场带来一系列的“副作用”。

其中最为可怕的莫过于大量拥挤买入ETF而导致的“踩踏效应”。

巴菲特和美国宏观对冲基金经理的“世纪之赌”结果证明了大部分的对冲基金经理仍然无法击败指数基金的表现。因此既然对冲基金经理无法战胜指数，那不如加入投资ETF的阵营吧。

而这正是如今美股市场风险的主要来源，大部分的基金经理手上都握着大量的指数基金，而一有风险事件或是风吹草动，伴随着巨大的抛售，就有可能引发进一步的踩踏事件。

如今全球基金经理正在进一步扩大买入并持有ETF的规模。而ETF即将在七个月内吸引到历史以来最高的资金规模：4,830亿美元。这可能会在几周内打破2020年创下的4,970 亿美元的资金管理规模记录。

在这一ETF资金规模的历史性激增中，共同基金行业出现了历史性的大规模投资者资金赎回。

ETF资金流动图表美国 ETF 即将打破 2021 年创纪录的全年流入量

长期以来，投资者一直在转向更便宜、更易于交易和更节税的投资工具。现在，即使是最有名的基金经理也在推出ETF以保持和大盘或是板块之间的相关性，而一些基金经理——比如先锋金融集团 Vanguard Group——正在为他们处理客户从共有基金转换至持有ETF的诉求。

美国 25 家最大的资产管理公司几乎都提供或计划推出ETF类型的产品。资本集团是其中最大的金融机构，没有之一——它打算很快加入ETF俱乐部之中。

ETF是集中投资者现金的创新型金融工具，就像共同基金一样。不同之处在于他们这些ETF像股票一样全天交易，这种工具最大的好处是：节税。这些ETF通过与不同的金融中介机构交换资产——以帮助他们的客户减少或是推迟纳税义务。

最早的ETF最初在30多年前创立，自2008年金融危机爆发以来，这类ETF资产的受欢迎程度激增。在残酷的经济后果中，对基金经理的不信任加剧，投资者被主要被动和透明的 ETF 所吸引，到2010年，美国基金的资产管理规模翻了一番，达到1万亿美元。

历史正在重演，去年的 疫情爆发引发的市场崩盘又冲击了一次ETF 市场。

美国的基金资产已跃升至创纪录的 6.6 万亿美元，高于去年抛售高峰时的 3.7 万亿美元。ETF 在 2020 年增加了 4,970 亿美元的新现金，而共同基金的净提款额为 5,060 亿美元。

下图为ETF资金流入以及共有基金流入对比图。

红色为ETF

黑色为共有基金

先锋金融集团(VANGUARD)持续主宰ETF市场。

排名第一的是管理规模为2,390亿美元的 Vanguard S&P 500 ETF (股票代码 VOO)，今年管理规模迄今已增加290亿美元，而规模为2,560亿美元的Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) 以 213 亿美元位居第二。

贝莱德公司的 iShares Core S&P 500 ETF (IVV) 紧随其后，管理规模为129 亿美元，然后是 Vanguard Total Bond Market ETF (BND)，管理规模超过 120 亿美元。

Vanguard 的大部分表现都归功于最低价格和跨交易平台的易用性，然而仍然有资金持续从VANGUARD流向更便宜的ETF以及金融工具。同样的有更多的共有基金正在尝试转变成为ETF，并且改变其架构。

今年3月，美国第一家共同基金首次正式转换为ETF。最初的转变是由一家小公司完成的，但这个转换服务已被量化巨头 Dimensional Fund Advisors迅速地扩大其市场份额，现在Dimensional Fund Advisor已经成为该领域的先驱 。

这家总部位于德克萨斯州奥斯汀的公司管理着 6370 亿美元的资产，已经将大约 290 亿美元的资产转移到 ETF 中，并有更多计划。在去年年底成功推出三只 ETF 之后进行了转换，这些 ETF 本身在短短几个月内就筹集了 10 亿美元的资产。

来自共同基金的大量现金资产可能存在自然限制。整个美国的退休制度都是围绕着这些共有基金的结构而建立的，这意味着对于许多投资组合来说是不可能改变的。

与此同时，共同基金今年也坐拥管理规模的新增净流入。而股票类资产规模已经流失了2060亿美元，但那些专注于固定收益的产品——积极的资金管理仍然占主导地位——该管理规模增加了3020亿美元，帮助创造了890亿美元的整体净收益。该行业的确切资产仍在20 万亿美元规模左右。

与此同时，ETF市场在未来可能仍面临更多资本市场方面的限制。三个基金经理——贝莱德、先锋和道富公司——约占市场的 80%，而且由于ETF市场发展过于繁荣，他们现在控制着美国公司的大部分流动股份。

如下为ETF市场的三巨头以及其对应的市场规模

Big Three

如图，以上“三巨头”总共拥有标准普尔 500 指数公司约 22% 的股份，这个数据远高于2008 年的 13.5%。这样的增长是巨大的。

更大、更成熟的ETF金融工具往往会吸引更多的现金流规模，因此随着现金流的持续涌入，而这个问题只会越来越严重。股票ETF已经打破了其年度流量记录，吸引了 3,670 亿美元，而 2017 年创下了有史以来最好的3,330 亿美元。

而正是ETF市场持续的吸引来自全球的资本，持续推高着标普指数，并且创下历史新高。

历史性的股市上涨使这一壮举成为可能：美国基准指数标准普尔500指数今年屡创历史新高。

另一个吸引人的是明星资产经理凯西伍德(木头姐）。在围绕机器人或电动汽车等趋势的主题投资热潮中，她的公司方舟投资管理公司的八只ETF今年已筹集了 153 亿美元。

而持续的ETF狂热对于其业绩的提升也有所帮助：伍德的基金去年在美国名列前茅。除了她在吸引现金方面的成功外，这使她成为ETF主动管理的典型代表。

凯西效应：

主动管理型ETF的发行数量正在超过被动型ETF

随着主动管理型基金推出的数量急剧增加，有近142只首次发行。而被动产品的发行数量为65次，这将是它们首次超过与指数挂钩的竞争对手的数量。

流量有助于解释这种热潮：在美国市场的 4% 左右，活跃的 ETF 占据了收入现金的 10% 左右。

在过去三年的运行中中，ETF指数基金的表现总共只亏损了两个月。即便如此，资金外流的成都通常也相对温和。由于去年3月的以清白爆发导将世界经济拖入停滞，而这导致了全球股市暴跌，恐慌的投资者们从美国共同基金赎回了近3570亿美元。而ETF的资金流出，却只有 区区170 亿美元的规模。

随着ETF市场的盛行，拥挤的ETF巨头们正在大量掌握着标普指数以及美股市场。随着美联储加息，我们将在不远的未来看到更大的系统性风险爆发。