今年白酒淡季不淡，水井坊两月翻倍

今日早盘，白酒股持续活跃。水井坊涨停领涨板块；口子窖涨逾6%，洋河股份涨逾5%；19日摘帽的舍得酒业昨日（20日）午后涨停，今日早盘一度冲高至涨超8%，目前涨幅回落至近2%。

值得注意的是，昨日开盘半小时内便封板涨停的水井坊，今日再下一城，开盘半小时内再度涨停，报121.89元，股价创历史新高。

01

低基数带来的业绩高增

2020年第二季度，受疫情影响，水井坊进行了强力的去库存以及渠道控制，导致收入明显下滑，Q2收入同比减少了90%，利润更是同比减少了173%。

2020年全年，在高端、次高端龙头企业之中，只有水井坊的收入和利润录得负增长。

2021第一季度，水井坊录得收入12.4亿元，同比增长70.2%；归母净利润为4.19 亿元，同比增长近120%；毛利率为85.1%，净利润率33.8%；期间费用率26.6%，同比减少了5.8%。

分产品看，高档/中档产品实现收入分别为12.1亿元、0.26亿元，同比分别增长了68.9%、151.1%；分区域看，北区/东区/南区/中区/西区/新渠道实现收入分别为1.9/3.7/1.7/1.9/1.8/1.3亿元，同比增长52%/56%/64%/96%/60%/192%。其中东部地区收入占比最高，新渠道收入增幅最为明显。

虽然公司收入实现了同比70%的增长，但与另外两家全国化次高端酒企——酒鬼酒和舍得的三位数增幅相比，涨幅较为逊色。行业全面复苏的20年Q4与21年Q1两个季度中，水井坊收入42%的增速，也低于次高端龙头企业的平均水平。

不过，水井坊2021年一季度的表现任超过了市场预期，主要原因是今年春节较晚，而且在采取渠道激励方式拉动销售的同时，宴席回补也使得一季度销量好于预期。

另外，水井坊成立了新部门——团购部，进行典藏企业团购的推广。2021第一季度，针对团购渠道的发力对高端化产品销量贡献较大。其中，国家宝藏IP系列产品在春节期间的销售创下新高，优化了公司产品结构。

同时，井台和八号提价带动吨价上行，使得净利率达 33.8%创历史新高。此外，公司还顺应酱香型白酒的热潮，开始对酱香型白酒进行布局。

因此，市场对水井坊今年后几个季度的业绩预期乐观程度也有所升高。

02

次高端白酒打开新价格带

在今年，原本属于淡季的5月份已经呈现出了淡季不淡的局面，特别是在五一节后存在一定的消费回补。虽然目前距离二季度还有一段业绩的真空期，同时板块整体估值并不便宜，但节后资金面的情绪已经逐渐显现出乐观的趋势，预计可以对近期整个白酒板块的估值提供支撑。

而水井坊所处的次高端白酒预计都将进入加速增长。广发证券提出，在90-12年、15-18年的两轮白酒牛市中，都是在进入牛市的第三年，次高端酒企的业绩弹性最大。

除此之外，对次高端白酒的持续成长预期出来长期逻辑下的消费升级，还有两个方面的原因：

首先，高端白酒持续的涨价会加大次高端白酒的定价空间，使次高端白酒价格的上限从600元扩展到了800元。在300-500元的放量价格以外，600-800元的新价格带预计可以带来次高端白酒的量价齐升；

其次，由茅台备受追捧引发的酱香型白酒热对于次高端传统酒企影响有限，水井坊等浓香型传统酒企经验丰厚，次高端传统酒企依自己的节奏全力向前，渠道业绩估值逐步验证。次高端持续性的红利可能可持续，估值弹性大。

兴业证券表示，2021年投资逻辑将顺次向持续价格竞争的次高端白酒和地域名酒倾斜。根据上一轮白酒周期复盘及本轮周期演绎进程，预计次高端将延续2017年以来的强劲业绩表现，地产酒则将加入板块结构性繁荣趋势，在省内消费升级叠加省外扩张下确定性及成长性强。

根据历史周期复盘及当前演绎进程，重点看好次高端和中档酒表现，当前时点有望淡季不淡，销售超预期。