翼辰实业营收见顶，关联交易占比高，依赖大客户

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

3月31日晚间，港股01596.HK翼辰实业公告其2020年度业绩实现稳健增长。公告显示，2020 年公司实现营业收入约为人民币11.42 亿元，同比增长0.5%；归母净利润约为人民币2.53亿元，同比增長30.3%，每股基本及摊薄收益约为人民币0.28元。

翼辰实业全名为河北翼辰实业集团股份有限公司，位于河北省石家庄市藁城区翼辰北街1号，2016年12月21日，翼辰实业已于香港联交所主板上市，已发行股份89,784万股，每股面值0.5元，注册资本44,892万元；本次拟深交所创业板上市，于2020年12月30日申报材料，保荐机构为开源证券。欲发行不超过15,844.20万股A股股票，占发行后总股本不超过15%。拟募资6.9亿元用于城市轨道及普通铁路扣件生产线技改项目、高速铁路及重载铁路扣件生产项目、铁路轨枕扩产项目和研发中心实验室建设项目。若本次A股发行完成，翼辰实业将成为同时在境内和中国香港两地上市的公司，需同时遵循两地监管机构的监管要求。

翼辰实业此次A股IPO，最大的问题或在于1.4亿元收购邢台炬能87.5%的股权，形成的商誉减值损失；主营产品供货资质未通过复审或重新认证或存风险，毛利率波动下滑；前五大客户占比超70%，应收账款高企；与关联方铁科翼辰交易金额大，关联担保金额达6.05亿元；零人或数人供应商供应数千万元，曾被列入经营异常名录。

1.4亿元收购邢台炬能87.5%的股权，形成商誉减值损失

截至招股说明书签署日，张海军家族（包括张海军、张军霞、张小锁、张小更、张立刚、吴金玉、张超、张力杰、张力峰、张艳峰、张力斌、张力欢、张宁、张宏、张瑞秋等15名自然人）系公司实际控制人，合计直接持有翼辰实业63.80%股份。本次发行成功后，张海军家族仍为公司实际控制人，将继续对公司发展战略、生产经营决策、利润分配等重大事项产生决定性影响。

2019年3月9日，翼辰实业与河北明炬签署《关于邢台炬能铁路电气器材有限公司的股权转让协议》，公司以资产加现金方式收购河北明炬持有的邢台炬能87.5%的股权，作价1.4亿元。邢台炬能的主营业务为铁路轨枕的研发、生产和销售，邢台炬能在本次收购完成后成为公司的控股子公司，公司的业务范围进一步扩大。

翼辰实业以持有的交易性金融资产（深圳市威廉金融控股有限公司管理的基金份额）作价1.295亿元（已扣除应计利息）和0.105亿元的现金作为本次交易的支付对价。双方在股权转让协议中约定了业绩承诺条款：2019-2021年度，邢台炬能经审计净利润不得低于1,600万元、1,700万元以及1,800万元，否则股权转让方河北明炬需对公司进行现金补偿，如河北明炬无法支付现金补偿，则需按协议约定回购公司所持邢台炬能股份。值得注意的是，翼辰实业2019年确认商誉减值损失1,154.10万元，该商誉系公司收购邢台炬能87.5%股权形成。

2017年-2019年及2020年6月，翼辰实业现金分红金额分别为1.5亿元、1768.74万元、7003.15万元和3770.93万元。报告期现金分红累计达2.75亿元之多。

权衡财经注意到，报告期内，翼辰实业2017年6月8日成立的全资子公司辰腾科技因2018年二季度起未申报环境保护税，被国家税务总局北京市海淀区税务局第四税务所处罚人民币1,000元；公司控股子公司邢台炬能因被抽检产品质量问题受到内丘县市场监督管理局的行政处罚，处罚金额11.136万元。

营收增速放缓，毛利率波动下滑

翼辰实业主营业务是铁路扣件系统产品的研发、生产、销售及技术支持，除铁路扣件系统以外，公司还从事药芯焊丝产品的研发、生产及销售业务，同时通过子公司邢台炬能从事铁路轨枕产品的研发、生产及销售。公司生产的铁路扣件系统产品和轨枕产品均属于轨道交通制品，因此主营业务收入主要来自轨道交通行业。

2017年-2019年及2020年1-6月，公司营业收入分别为9.47亿元、11.07亿元、11.37亿元和5.75亿元，2018年和2019年同比增长16.9%和2.7%，增速放缓；净利润分别为1.62亿元、1.65亿元、1.97亿元和1.28亿元，2018年和2019年增速分别为1.85%和19.4%。其中，铁路扣件系统产品是公司最主要的收入和利润来源，报告期内，该类产品占主营业务收入比例分别为86.42%、84.93%、78.17%和77.79%。

2017年-2019年及2020年1-6月，翼辰实业的主营业务毛利率分别为41.47%、34.25%、34.43%和38.39%，毛利率呈现一波动下滑趋势。如后续铁路扣件系统产品市场准入门槛下降、竞争加剧，或原材料价格进一步上升而公司未能及时有效应对，公司可能面对毛利率水平下降的风险。

值得注意的是，翼辰实业铁路扣件系统产品供货资质未通过复审或重新认证或存风险。国铁集团对铁路专用产品实行采信认证管理，相关认证工作由中铁检验认证中心组织进行并负责对通过认证的企业颁发《铁路产品认证证书》。翼辰实业目前持有30份《铁路产品认证证书》，所有《铁路产品认证证书》的有效期均至2021 年3月。到期后，中铁检验认证中心将对公司的铁路扣件系统产品供货资质进行复审。若未来产品认证规则发生改变或者公司自身原因等导致不符合《CRCC 产品认证实施规则铁路产品认证通用要求》等要求，不能顺利通过复审，则公司将无法继续生产相关产品，将会对公司生产经营产生不利影响。

前五大客户占比超70%，应收账款高企

翼辰实业的客户主要包括国铁集团、中国铁路工程集团有限公司、中国铁道建筑集团有限公司等国有铁路建设和施工企业。报告期内，公司向前五大客户（同一实际控制人合并口径）的销售收入占营业收入的70%以上，客户集中度相对较高。如果部分主要客户的经营情况出现不利波动，或对公司产品的需求大幅减少，公司经营业绩可能受到重大影响。

2017年-2019年末及2020年6月30日，翼辰实业应收账款账面净额分别为11.26亿元、10.77亿元、9.22亿元和9.5亿元，占流动资产比例分别为61.91%、60.31%、49.65%和52.64%，占营业收入比例分别为118.87%、97.29%、81.06%和82.66%。

报告期各期末，公司应收账款逾期金额占应收账款期末余额比例分别为21.87%、35.54%、47.03%和55.43%，占比较高，公司称原因主要是公司客户主要为铁路建设单位、施工单位等大型国有企业，付款流程较长，会形成一定的逾期情况。

如果宏观经济形势下行，导致客户资金紧张，出现重大应收账款不能收回的情况，将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。此外，若重大应收账款未能及时收回，将增加公司资金压力，导致公司计提的坏账准备增长，对公司经营业绩产生不利影响。

值得注意的是，翼辰实业曾以法律手段讨要货款，2015年4月，翼辰实业以买卖合同纠纷为由，对江苏奕淳商贸有限公司向石家庄市藁城区人民法院提起诉讼，请求判令江苏奕淳商贸有限公司支付货款675.13万元及相应利息。截至招股说明书签署日，公司现已收到江苏奕淳商贸有限公司支付的507.9万元，剩余款项尚在执行中。

权衡财经注意到，各报告期内，翼辰实业的应收账款周转率分别为0.90 次、1.00次、1.14次和1.23次，报告期内基本处于行业内较低水平，低于可比同行均值。

对此，翼辰实业称公司应收账款周转率低于祥和实业和铁科轨道，显著低于晋亿实业，主要原因系公司主营业务集中，铁路扣件系统产品业务占比较高，其回款时间受国铁集团拨款情况、线路整体完工进度及铁路专线项目公司自身资金情况等不可控因素的综合影响，回款周期面临的不确定性较大；而晋亿实业由于铁路扣件系统产品业务占比较低及客户结构与公司存在差异，其平均回款周期较短。

与关联方铁科翼辰交易金额大，关联担保金额达6.05亿元

铁科翼辰的前身为公司自有车间，专门从事橡胶、尼龙产品生产，2012年4月20日，翼辰实业全资子公司藁城市翼辰橡胶制品有限公司成立。翼辰实业与铁科院自2006年以来在铁路扣件系统产品的研发及生产领域开展良好合作。为进一步密切双方的合作关系并建立橡胶、尼龙等非金属零部件的稳定供应链，经双方协商，铁科轨道于2013年4月投资于藁城市翼辰橡胶制品有限公司，与翼辰实业建立联营公司河北铁科翼辰橡胶制品有限公司。该公司于2015年6月变更名称为河北铁科翼辰新材科技有限公司，主要从事铁路扣件非金属零部件的研究、生产与销售。

值得注意的是，2019年4月，铁科院集团铁建所与铁科轨道之间就扣件领域业务边界进行了明确的划分，铁建所不从事高速铁路和重载铁路扣件系统有关的产品设计、工艺开发、产品制造、材料配方等技术研发业务。本次业务边界划分之后，铁科轨道自主开展与扣件相关的研发活动。未来，若铁科轨道自主研发形成的相关技术是基于铁建所现有授权技术的改进，在保证我国高铁安全性和产品供应稳定性的前提下，铁科轨道届时将自主决定是否授权他人使用。若新产品的设计图纸及技术条件未授权给翼辰实业使用，则可能会对翼辰实业经营情况造成不利影响。

2017年-2019年及2020年1-6月，翼辰实业主要的关联交易是向关联方铁科翼辰采购铁路扣件中的尼龙和橡胶制品并且金额较大。其中，公司对铁科翼辰的采购金额分别为3,359万元、1.04亿元、1.32亿元以及8,752.77万元，占当期营业成本的比例分别为6.05%、14.25%、17.63%和24.66%，向关联方采购占比较高，如果铁科翼辰未来的定价显失公允或无法继续为翼辰实业供货，则可能对公司经营产生不利影响。

翼辰实业的联营企业铁科翼辰产品销量增长较快，业绩大幅提升，2017年-2019年及2020年-6月，公司从铁科翼辰取得的投资收益金额分别为907.26 万元、2,467.85万元、2,712.42万元以及1,776.14万元，占公司利润总额比例分别为4.80%、13.00%、11.91%以及11.92%，投资收益金额与占比均呈上升趋势。如后续铁科翼辰经营情况发生重大不利变化，则可能对公司盈利能力与经营业绩造成不利影响。

此外，存在关联方为公司提供担保的情况，涉及金额达6.05亿元，主要来源于实控人张氏家族。

零人或数人供应商供应数千万元，曾被列入经营异常名录

报告期内，翼辰实业采购对象相对比较集中，主要是因为公司生产成本里能源占比较大。权衡财经注意到，北京讯强商贸有限公司为翼辰实业2017年第五大供应商，供应钢材金额为3195.94万元，查公开资料显示，此供应商2017年12月12日因通过登记的住所或者经营场所无法联系被列入经营异常名录，直至2019年4月23日才移出；查其2017年年报显示社保缴纳人数为0人。

济南酉钢经贸有限公司为翼辰实业2018年和2019年第四大供应商，供应钢材金额分别为4518.13万元和4792.56万元，查公开资料显示，济南酉钢经贸有限公司成立于2016年3月25日，注册资本为200万元，2018年和2019年年报显示社保缴纳人数分别为4人和3人。

山西汇弘德胜金属材料科技有限公司成立于2019年5月28日，2020年便成为翼辰实业2020年1-6月的前五大供应商之一，供应钢材金额为859.33万元。查其2019年年报显示社保缴纳人数为5人。

官网显示，翼辰实业按弗若斯特沙利文的数据，截至2015年12月31日止年度的收入计算，占中国铁路扣件系统市场的收入约17.1%。也是中国七家取得中铁检验认证中心产品认证的预先组装的高速铁路扣件系统供应商之一，也是唯一一家通过认证的内地私营公司。如此强调之下，越是依赖于产品认证和大客户，翼辰实业市场竞争身份和经营独立性，或越让投资者担心。