药明生物(02269.HK)：COVID-19订单高增长，产能扩张加速，维持”买入”评级，目标价133.0 港元

机构：浦发银行

评级：买入

目标价：133.0 港元

药明生物于近期更新业务进展，重申 2021 年盈利增长高于 50%的指引。COVID-19 相关未完成订单总额超过 10 亿美金，2023 年计划产 能增至 30 万升以上。我们调高目标价至 133.0 港元，维持买入评级。

COVID-19 订单增长迅速。公司正在推进超过 10 项的 COVID-19 中和抗体项目，已协助申报 7 个 COVID-19 项目的 IND，占全球 IND 阶 段的 COVID-19 单抗项目的 80%。疫苗项目已签订了 1.5 亿美元疫苗原液供应和 0.5-1 亿美元的制剂供应。总体 COVID-19 项目未完成服务订单金额达 7 亿美元，相较去年 10 月 5.28 亿美元增长 32.6%，未完成总订单金额（含服务与里程碑付款）超 10 亿美元。

2023 年计划产能扩张至 30 万升以上。目前总产能为 5.4 万升，由 于 COVID-19 项目已在 2020 年末达到 100%的产能利用率。新增的MFG5（9*4,000 升）将全部用于 COVID-19 项目，预计 2021 年下旬投放后产能利用率将迅速达到 100%。2021-23 年产能计划增至 14.0，23.5 和 30.0 万升，相较于去年 10 月分别上调 12%，7%和 7%。

“Win the Molecule”策略成效显著：“Win the Molecule”新策略将继续扩张公司的项目储备，2018 年以来已从竞争对手处赢得 21 个项目，其中 6 个处于临床 III 期。截止 2020 年 10 月公司凭借效率和质量上的优势获得了10个新项目，其中6个项目处于晚期阶段。

目前公司共有 312 个项目，包括 159 个 IND 和 5 个 BLA/MAA。

维持买入评级，目标价升至 133.0 港元。由于订单持续高增长，产 能扩张相较此前指引更高，我们提升 2022 年净利润增速至 52%， 并提升目标价至 133.0 港元，对应 2022E 年 132 倍和 2023E 年 87倍 PE。公司估值相较行业 2022E/23E 平均 87 倍/82 倍有 52%/6%溢 价，考虑到公司作为生物药龙头具有稀缺性，高估值对应高增长性，因此我们认为该估值溢价合理，维持买入评级。

投资风险：疫情影响项目延迟或取消；客户临床试验失败。