港股策论：美债利率上行会引发港股波动吗？

机构：广发证券

报告摘要：

市场担忧美联储收紧货币政策，鲍威尔“预期管理”表态缓解担忧。民主党统一国会、通胀预期上行、市场担忧美联储过快收紧货币政策等因素共振下，年初以来美国 10 年期国债利率快速上行。作为全球风险资产估值的“锚”，若美债利率大幅上行，权益市场估值将受到压制。

2019 年初开始，美联储开始重视市场的“预期管理”。鲍威尔本周强调“美联储不会迅速加息，现在也不是谈论退出 QE 的时候”，有效缓解市场担忧。此外，从美联储的实际操作看，近期 QE 力度并未缩减。? 美债收益率上行初期，不会对港股估值形成明显压制。即使 10 年期美债利率继续上行，在达到 2%-2.5%这一“阈值”区间前，港股估值回撤风险可控。背后的逻辑在于，无风险收益率回升初期往往对应经济复苏初期，这一时期盈利开始正向拉动股价，同时经济过热与通胀风险较小，市场风险偏好将继续提振，ERP 的下行将抵消无风险收益率上行的影响。

南下资金话语权进一步提升，将平抑港股波动。年初以来南下资金连续 10 个交易日单日净流入港股超 100 亿港元，成交额占全部港股成交额比例接近 20%，其中居民财富通过基金配置转移是主要催化。对于核心资产，在南下资金“定价权”逐渐提升后，未来即使海外市场波动引发外资撤离，积极的“在岸”因素也将形成支撑并平抑股价波动。? 投资策略：海外风险事件落地，叠加“弱美元、强人民币”的汇率环境以及港股盈利修复趋势延续，看好港股持续走强。行业配置关注：（1）经济复苏叠加板块低估值、高股息优势，配置港股银行、保险；（2）国内线下消费场景打开，消费数据回暖，关注可选消费中的汽车、餐饮、酒店等；（3）中概股回归受益的互联网软件仍是重点配置方向。

市场概览与情绪跟踪：本周（1.11-1.17）恒生指数上涨2.5%，板块方面，恒生一级行业分化，电讯业领涨，必需消费业跌幅最大。港股看跌看涨期权比例小幅上行，HVIX 指数、主板沽空比例小幅下降。

宏观流动性与估值跟踪：本周（1.11-1.17）人民币兑美元波动较小，10 年期美债利率 1.11%，中美利差 204BP。WTI 原油价格 52.4 美元/桶。恒生指数 PE 16.4 倍，高于历史均值+1 标准差。

一致预期 EPS 跟踪：本周（1.11-1.17）彭博对于恒生指数 21 年EPS一致预期增速小幅上调、恒生国企指数 21 年 EPS 预期增速小幅下调。

南下北上资金跟踪：本周（1.11-1.17）北上资金净流入179.6 亿元，南下资金净流入 585.8 亿元，港股成交中南下资金参与占比小幅上升。

核心假设风险。美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。