建筑装饰：2021年建筑行业着眼产业升级与行业格局变化，维持“增持”评级

机构：国盛证券

评级：增持

【本周核心观点】

2020 全年建筑板块下跌 7.9%，总量刺激力度低于预期，板块整体低位震荡，其中钢结构子板块相对收益突出。展望 2021 年，建议弱化总量增长，着眼产业链转型升级和行业格局变化。本周住建部等十二部委联合发布《关于加快培育新时代建筑产业工人队伍的指导意见》，用工规范化提升传统现浇建筑成本，有望推动集约化、机械化的建筑工业化加快应用。住建部部长发文要求推动智能建造与建筑工业化协同发展，加快发展“中国建造”，建筑工业化有望进一步向数字化和智能化延伸，有利于打通建筑上下产业链，进一步提升行业效率，相关技术加快应用有望催生行业新赛道与投资机会，值得重点关注。当前优质装配式龙头估值已极具吸引力，持续推荐鸿路钢构（PE20X）、精工钢构（PE12X）、华阳国际（PE15X）、亚厦股份（PE17X）。建筑蓝筹市占率提升趋势日益明显，建筑龙头估值有待重估，重点推荐中国建筑（PE4.2X）、金螳螂（PE8.9X），以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中材国际（PE6.8X）、中国化学（PE7.2X）。本周人造草坪龙头共创草坪（PE24X）发布股权激励划定明确目标，有望充分调动公司核心骨干积极性，激发公司中长期市值与成长动力，持续重点推荐。

2020 年建筑板块复盘：总量刺激力度低于预期，板块整体低位震荡，钢结构子板块相对收益突出。2020 上半年为应对疫情冲击，国内财政、货币双发力，基建加力托底预期升温，板块整体阶段性涨幅明显，同时装配式产业趋势加速，优质细分装配式龙头弹性更佳。下半年随着疫情防控取得较好成效，经济复苏超预期，宏观调控政策趋于中性，基建回升力度低于预期，板块整体持续低位震荡，装配式板块有消化估值需求，股价亦明显调整。全年建筑板块下跌 7.9%，排在申万一级行业指数倒数第 3 名，相较上证综指/沪深 300 指数/创业板指收益率分别为-21.8%/-35.1%/-72.9%。

分子板块看，全年仅钢结构/设计咨询子板块上涨，分别上涨 58.6%/1.0%，装配式产业大趋势下，钢构龙头盈利增长强劲，钢构子板块全年相对收益突出。全年跌幅前三位子板块分别为国际工程/建筑央企/园林 PPP，分别下跌11.1%/10.6%/10.4%，国际工程子板块主要受海外疫情扩散影响，盈利阶段性大幅下滑；建筑央企子板块在下半年基建托底必要性下降，地产链融资收紧环境下，估值阶段性承压；园林 PPP 子板块整体仍处资产负债表修复期，整体经营情况仍有待改善。

分个股看，全年涨幅前三个股为鸿路钢构/永福股份/农尚环境，分别上涨247.0%/120.1%/75.6%，鸿路钢构聚焦钢结构产品加工制造环节，规模优势与精细化管控能力构筑领先成本优势，促其在钢结构制造环节市占率不断提升，展现了优异的盈利能力、清晰的竞争壁垒与成长路径；永福股份受益于特高压电网等能源新基建加快发展，电力工程设计及 EPC 需求增加，盈利预期显著提升，叠加 12 月份宁德时代战略入股催化致股价大幅上涨。全年 跌 幅 前 三 个 股 为 豪 尔 赛 / 美 尚 生 态 / 宝 鹰 股 份 ， 分 别 下 跌46.2%/38.5%/38.1%。

展望 2021 年，弱化总量增长，着眼产业链转型升级和行业格局变化。预计财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资平稳增长，制造业投资有望得到改善。当前建筑业已步入高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题，机会来自于转型升级和行业格局变化。一方面，中国经济的工业化、信息化发展对建筑行业提出全新要求，对建筑业自身及产业链带来全新机遇。另一方面，行业增速放缓将加速龙头企业市占率提升，强化龙用工规范化提升传统现浇建筑成本，推动建筑工业化加快应用。本周住建部等十二部委联合发布《关于加快培育新时代建筑产业工人队伍的指导意见》，指出当前我国建筑产业工人队伍“存在无序流动性大、老龄化现象突出、技能素质低、权益保障不到位”等问题，制约建筑业持续健康发展，为解决以上问题，该文件要求到 2025 年建筑行业用工实现公司化、专业化管理，具体来看：1）加快建筑企业自有工人队伍建设，鼓励建筑企业通过培育自有建筑工人，建立相对稳定的核心技术工人队伍。项目发包时，鼓励发包人在同等条件下优先选择自有建筑工人占比大的企业；评优评先时，同等条件下优先考虑自有建筑工人占比大的项目。2）规范劳动用工制度，用人单位应与招用的建筑工人依法签订劳动合同，严禁用劳务合同代替劳动合同。施工总承包单位或者分包单位不得安排未订立劳动合同并实名登记的建筑工人进入项目现场施工。3）完善社会保险缴费机制，用人单位应依法为建筑工人缴纳社会保险。我们认为，随着建筑行业用工更加规范化，依靠大量人力的传统现浇建筑成本将进一步提升，而装配式建筑具有工厂集约化生产、现场机械化拼装的特征，现场用工需求大幅降低，建筑用工规范化将推动建筑工业化加快发展。

政策力推智能建造与建筑工业化协同发展，有望催生行业新赛道。本周住建部部长在人民日报刊文指出要“推动智能建造与建筑工业化协同发展，建设建筑产业互联网，推广钢结构装配式等新型建造方式，加快发展?中国建造?”。

近期政策不断强调推动智能建造发展，装配式建筑虽然在促进行业转型升级方面发挥了重要作用，但与先进建造方式相比仍存较大差距，通过推动智能建造，有望将建筑工业化进一步向数字化和智能化延伸，有利于打通建筑上下产业链，进一步提升行业效率。我们认为智能建造主要包括：1）利用 BIM进行三维建模及现场仿真分析；2）工厂智能化产线预制部品部件；3）项目现场机械化或机器人安装；4）利用 GPS、三维激光扫描仪等进行项目现场精密测控；5）利用传感采集技术、系统识别和损伤定位技术进行建后结构安全监测。6）嵌入智能机电运维系统优化建筑能耗及提升运行效率。相关智能建造技术加快应用有望催生行业新赛道与投资机会，值得重点关注。

共创草坪：股权激励划定明确目标，人造草坪龙头再添增长动力。本周共创草坪发布 2021 年限制性股票激励计划（草案），拟激励公司 85 名核心员工，合计授予公司股票 263.5 万股，占公司总股本的 0.66%，授予价 15.11元/股（前一交易日收盘价 50%），股票分 2021-2023 年 3 年解禁，每年解禁条件需满足以下 2 个条件之一：1）对应年份营收较 2020 年增长分别不低于 20%/44%/73%（CAGR=20%），且净利润较 2020 年增长分别不低于10%/25%/52%(CAGR=15%)；2）对应年份营收较 2020 年增长分别不低于 15%/33%/52%(CAGR=15%)，且净利润较 2020 年增长分别不低于20%/44%/73%(CAGR=20%)。激励计划综合考虑了营收与业绩增速，划定稳健增长目标，有望充分调动公司核心骨干积极性，绑定管理层与股东利益，激发公司中长期市值与成长动力。作为全球人造草坪龙头，公司通过扩产持续强化规模优势，同时向产业链上下游延伸，实现部分原料自产以降低成本、扩充产品品类增添新利润点，并通过与国际权威组织合作，扩大对高端市场渗透，夯实行业龙头地位，有望持续展现优异成长性。

投资建议：装配式产业大趋势明确，优质装配式龙头估值已极具吸引力，持续推荐鸿路钢构（PE20X）、精工钢构（PE12X）、华阳国际（PE15X）、亚厦股份（PE17X）。建筑蓝筹市占率提升趋势日益明显，建筑龙头估值有待重估，重点推荐中国建筑（PE4.2X）、金螳螂（PE8.9X），以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中材国际（PE6.8X）、中国化学（PE7.2X）。人造草坪龙头共创草坪（PE24X）发布股权激励划定明确目标，有望充分调动公司核心骨干积极性，激发公司中长期市值与成长动力，持续重点推荐。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。