格隆汇2021下注中国十大核心资产：东方财富（300059.SH）

在股票市场中，创新高的股票，往往都值得重点关注分析。本文准备分析一家市场热门股，它不属于白酒医药这类赛道股，但凭着自己独特的经营模式，与行业内其他公司走出了截然不同的表现。

2020年最后一天，互联网券商第一股东方财富大涨7.16%，收31.00元，盘中冲高几近涨停，一举突破12月1日创造的高点29.58元。

资料来源：iFinD

1、业绩

先回顾下三季度业绩。

   2020年前三季度实现营业总收入59.46亿元，同比增长92.00%，归母净利润33.98亿元，同比增长143.7%。归母净利率为57.1%，同比提升12.1pct。Q3单季度实现营收26.08亿元，同比增长137%，环比增长58%，净利润15.89亿，同比增长203%，环比增长70%，Q3归母净利润率61.0%，同比提升13.3pct，环比提升4.3pct。

资料来源：天风证券

除去2015年大牛市的异常值，这些年来东财的业绩虽然波动较大，但总体上实现了跨越式发展，疫情期间更加强化了这一趋势。

分业务看，Q3公司代表经纪业务的手续费及佣金净收入11.05亿元，同比增长121%，环比增长57%；代表融资融券业务的利息净收入4.58亿元，同比增长111%，环比增长40%；营业收入（包括天天基金旗下的金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）10.45亿元，同比增长174%，环比增长69%。业务结构稳定，保持4:2:4，均衡发展。

资料来源：公司公告

2、核心竞争力

    讲东方财富，主要还是看它互联网券商这一方面。东方财富成立于2005年，同年上线金融信息与财经资讯网站“东方财富网”，2006年上线投资者互动交流平台“股吧”，2007年成立基金领域垂直门户“天天基金网”，多年来流量稳居财经类网站前列。2012年，公司获取第三方基金销售牌照，流量变现能力加速提升。2015年公司收购西藏同信证券，正式进入证券行业，成为国内唯一从互联网转型的券商。接着陆续获得征信、期货经纪、公募基金、私募基金和保险经纪牌照。目前公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，具有市场领先地位，形成了公司的核心竞争力，成为稀缺的互联网金融平台型公司。

资料来源：新时代证券

 管理层方面，公司已形成以创业团队为核心、以资深经理人为骨干的管理团队，主要管理人员具有丰富的管理经验、互联网技术开发经验、金融研究工作经验和市场营销经验，对互联网服务行业的相关技术、发展历程及未来趋势具有深刻理解。同时，公司不断完善考核激励制度，先后推出两期股权激励计划，激励和稳定核心团队。截止12月2日，在减持公司1%股份后，公司创始人和实际控制人其实先生及其一致行动人合计持股占公司总股本24.56%；按减持计划，仍有总股本0.88%未履行，进一步减持压力不大。

    公司十分重视研发投入，研发人员数量占比近四成，2019年研发支出达3.05 亿元，占营收收入7.22%，且全部费用化。持续的高强度投入，不仅优化和完善了现有互联网服务大平台系统，同时对互联网领域的新技术和行业前瞻性技术进行深入研究和跟踪，极大巩固了研发技术优势。

受益于公司用户资源、品牌价值和互联网营销渠道优势，2020年上半年，公司代理买卖证券业务和两融业务的市占率分为2.34%、1.70%，证券业协会排名分为第18、20名，相比2015年两者市占率仅为0.23%、0.12%，协会排名为第72、75 名，公司市占率提升很快，而且上升空间仍然很大。截至2020年9月末，市场两融余额为1.47万亿元，相比去年同期增长55%。根据市场9月末两融余额，以及东财9月末融出资金量计算，东财截至20年9月末的两融市占率为2.02%，同比提升0.54pct，环比提升0.32pct。

公司没有传统券商营业部的运营负担，佣金比较低，再加上互联网渠道优势，预计经纪业务市占率将进一步提升。继2017年发行可转债募资46,21亿元和2019年发行可转债募资72.75亿元后，10月21日公司公告拟发行158亿规模的可转债，用于补充全资子公司东方财富证券的营运资金，在可转债转股后用于补充东方财富证券的资本金，将不超过140亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模，将不超过18亿元用于扩大证券投资业务规模。

2020年1-9月，融资融券业务和证券投资业务两项业务收入分别占东方财富证券营业收入的27%和4%。2020年9月末，证券行业内融资融券业务开立账户数占经纪业务开立账户数的3%左右，而东方财富证券仅有约1.68%的经纪客户转化为融资融券客户，距离行业平均水平仍有较大空间。造成东方财富证券融资融券业务与经纪业务发展失衡的主要原因在于东方财富证券资金不足，无法为融资融券业务的快速发展提供有力支持。随着可转债落地，公司两融业务市占率有望进一步提升，自营业务也将得到进一步发展。

虽然互联网券商可以蚕食传统券商部分份额，但行业佣金费率持续下行的趋势没有变，行业竞争加剧的趋势没有变，这都将侵蚀券商的利润基础，所以券商纷纷转型财富管理业务。公司的客户资源规模庞大，公司的互联网平台叠加研发优势，运营成本同样大幅低于行业。目前，天天基金的代销基金数量和代理基金公司数量分为5530只和141家，稳居第一梯队，独立基金销售平台市占率有望快速提升。

3、估值

业绩爆炸高弹性，竞争力突出，天花板还没见，剩下的就是估值问题了。天风证券预测公司2020年业绩增速+138%达43.6亿，PE61倍。

虽说东方财富是凭借互联网优势打出来的，但目前营收和利润还是与证券市场热度息息相关。考虑资本市场改革利好市场长远发展，证券市场交易活跃度提升，基金销售热度不减，公司再次发行可转债增厚资本实力，未来还很广阔，目前位置不应该太担心。

    行业竞争方面，自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，合资证券公司、境外大型投资银行及资产管理机构加速渗透国内市场，加剧了国内证券业务竞争；同时资本实力领先的国内券商在资本中介业务、主动投资管理、风险定价能力、机构客户布局等方面竞争优势突出。对此状况，公司管理层一直很清醒，持续发力巩固和强化公司在用户访问量、用户黏性及技术方面的核心竞争优势。

资料来源：iFinD

    海外中资互联网券商第一股富途控股股价已翻数倍，这一赛道可能远未到天花板。