呷哺呷哺(00520.HK)跟踪快报：品牌新生，湊湊放量，维持“推荐”评级，目标价25.25港元

机构：华创证券

评级：推荐

目标价：25.25港元

主品牌复苏良好，湊湊经营超预期：主品牌 10、11 月经营基本恢复，湊湊 10月后同店转正，恢复至 100%以上，当前翻台水平好于去年同期。2019H 赵总履新之后，调整原有模型，升级门店，调整菜单，翻新门店装修，主推套餐，加快出餐速度，增加小食，茶饮等，营造多重消费场景。

后疫情时代，湊湊进入快速扩店期：湊湊今年全年开店在 40 余家，进入快速复制期；湊湊“网红店效应”仍在持续，当前全国没有明显接受度差异，华东，华南皆为强势区域，排队效应不减。我们强调湊湊是高线城市白领女性“养生火锅+台式奶茶+颜值聚会”不二选择，与 K11、迪士尼、万象、华润等地标性商圈的合作，“老宅院”、“书房”、“艺术馆”门店频频出圈，加密过程中势能不减，维持高翻台，模式已经跑通，与呷哺共享后台财务、IT、HR、供应链体系基础上，业绩放量值得期待。

主品牌升级，in 呷哺进入复制：公司自 2016 以来将早期黄标店进行大规模升级翻新，出餐模型变化叠加客单价提升较快，部分老客流失；当前主品牌逾 8成门店均为升级店，品牌升级带来的冲击边际趋缓；当前，呷哺 2.0 门店在商圈中锁定 70 元客单区间，仍属休闲餐低价区域，横向对比竞争力有保障；in呷哺在一线城市摸索潮之味，高端品质+潮流环境，上探 100+客单价区间。黄标店、1.5-2.0 呷哺、in 呷哺、湊湊形成梯队，接力 55-150 元客单下不同人群的消费选择。

单店模型拆解：呷哺新店资本支出约 150w，投资回收期 17 个月，单店年收入 400-500 万，餐厅层面利润率在 18%-20%左右，仍然维持较好投资回报率。湊湊初始投资约 400-500w，投资回收期 16 个月，含奶茶客单价达到 130-150元，单店收入在 2000 万左右，还有进一步提升空间。当前餐厅层面利润率与呷哺相差不大。

盈利预测：疫情影响逐步消散，上半年成本控制得当。当前主品牌升级带来的老客流失、asp 提升带来的翻台下滑已经边际减弱，品牌年轻化效果在持续；副牌“湊湊”翻台表现，未来开店超预期，重点商圈议价能力逐步体现。食材、人力成本虽受疫情影响，仍控制得当，二三线城市有望持续发力，经营拐点将近。我们维持预测 2020 年 EPS 为 0.07 元，上调 2021-2022 年 EPS 预测至 0.51元和 0.61 元。当前股价对应 PE 分别为 285 倍、37 倍和 31 倍。因公司主品牌升级带来的边际冲击趋缓，副品牌处于成长期，“网红店”热度不减，食品制造端逐渐放量，给予 2022 年 35x 估值，提升目标价至 25.25 港元（当前汇率），维持“推荐”评级。

风险提示：疫情扩散超预期；经济下行超预期；食品安全风险。