多角度解读百胜中国( 09987.HK )：西快王者归来，给予“推荐”评级，目标价503.80港元

机构：华创证券

评级：推荐

目标价：503.80港元

百胜中国是最早进入中国大陆地区的西快品牌，当前是国内第一大以自营为主的连锁餐饮，门店数量和营收水平领先于其他西快品牌，品牌认知度较高。目前完整覆盖中式餐饮、西式餐饮、休闲餐饮和现制饮品品类，其中九成左右门店数量为肯德基和必胜客，并以自营为主，两个品牌合计提供超过 9 成营收；公司另有中餐品牌小肥羊、东方既白、黄记煌（加盟），休闲餐饮塔克贝尔，咖啡品牌 COFFii&JOY、Lavazza。 ? 2016 年，公司从百胜集团分拆上市，中国大陆地区门店获得更大自主经营权，公司主要品牌同店销售开始回正。2020 年 9 月，百胜中国在港股二次上市，募资净额约 172.67 亿港元，据招股书披露，9 成资金将主要用于扩大餐厅门店，投资供应链和数字化，食品创新及价值定位提升。

公司以供应链（仓储物流），数字化管理，消费者洞察，中后台（财务、人力等），产品研发为平台，赋能旗下品牌，不断更新菜单和改善门店数字化运营能力，以肯德基稳健扩张为核心，同时孵化和收购其他品牌。目前已成立中餐事业部进一步整合中餐品牌，同时发力咖啡业务，零售食品业务，值得期待。? 疫情以来，同店数据逐季回暖。截至 2020 年 Q3，门店总数为 10150 家。受疫情影响，肯德基同店销售为-6%，必胜客同店销售为-7%，公司整体同店销售为-6%。但在新店支撑下，三季度营收恢复增长，餐厅层面利润率恢复至疫情前水平。

公司核心竞争力在于：1. 品牌先发优势明显，是最早进入中国的西快公司（1987 年），网点密集，覆盖面广，品牌认知“国民度”高。2. 灵活性强，产品高度本土化 + 上新频率快。3. 同行业中并购速度较快，多品牌多品类发展。4. 品牌营销年轻化，多品牌多品类发展。5. 因地制宜，自营为主，严控加盟。6. 数字化和会员体系建立完善，当前会员消费占比过半

盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，目前肯德基在一二线城市客单价为 35 元左右，四五六线城市客单价约为 30 元左右，考虑到肯德基当前定位及品类扩张对于小吃快餐的替代作用，看好远期门店数量达到 20000家（公司 2018 年提出的战略目标）。我们预计公司 2020 年-2022 年 EPS 分别为 1.50 美元、1.99 美元和 2.18 美元，当前股价对应 PE 分别为 39 倍、29倍和 26 倍。餐饮行业一般采取 P/E 估值法，如无同店下滑，一般情况下美股快餐餐企平均估值不低于 25X，因百胜中国 16 年至 19 年公司门店总数同比增速呈稳定增长趋势，历年同店销售基本稳定正增长，尤其主力品牌 KFC 过往同店销售额强劲，带动公司餐厅层面利润率和净利率较稳定，享受一定估值溢价。我们看好公司的进一步加密扩张。首次覆盖给予公司 2022 年 503.8 港元（当前汇率）目标价，对应 30 倍 PE，给予“推荐”评级。

风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。