消费服务行业2021年投资策略报告：把握顺周期、高景气度、消费回流三条投资主线-20201217

机构：万联证券

评级：强于大市

行业核心观点：

综合疫情、政策、宏观多重因素，建议 2021年消费服务行业把握三条投资主线：1、顺周期：消费全面复苏，受疫情冲击严重的顺周期行业有望迎来阶段性高增长，推荐随需求回暖而具备高确定性的酒店行业，以及具备优秀异地扩张能力的主题公园演艺龙头。2、高景气度：消费复苏，内需提振，高景气度的消费行业有望迎来更高增长，首推颜值经济下行业景气度高，国产崛起是大趋势的化妆品医美行业，以及享受政策支持、行业需求扩容的职业教育培训行业。3、消费回流：我国居民八成奢侈品消费在境外渠道进行，在“内循环为主，构建内外双循环”的战略方针指导下，消费回流是长期趋势，疫苗进展对消费回流冲击有限，预计明年国门仍难打开，继续看好免税行业和高端名表代理行业。

投资要点：

我们认为，影响2021 年消费服务行业投资的三个关键因素包括：1）疫情：预计国内疫苗全面普及概率不大，疫苗成为国外防疫的救命稻草，但疫苗的有效性、安全性、可持续性值得商榷，严防境外输入仍为明我国年防疫重点；2）政策：确立“内循环为主，构建内外双循环”的战略方针，预计消费回流+国产替代是长期趋势；3）宏观经济：伴随疫情防控的常态化、双循环格局下的政策刺激、居民收入稳步上升等多因素提振内外需，展望明年国内消费有望迎来全面复苏，顺周期行业迎来阶段性高增长。

综合疫情、政策、宏观多重因素，建议 2021 年消费服务行业把握三条投资主线：

1、顺周期：消费全面复苏，受疫情冲击严重的顺周期行业有望迎来阶段性高增长，推荐随需求回暖而具备高确定性的酒店行业，以及具备优秀异地扩张能力的主题公园演艺龙头。

1）酒店：供需决定酒店行业周期，与宏观经济波动显著正相关，休闲度假和商务活动双线提振酒店需求，酒店行业OCC和ADR稳步复苏，疫情加速行业集中度和连锁化提升，消费升级大趋势下，看好中端酒店龙头结构性机会。2）主题公园演艺：景区是典型的顺周期行业，其中主题公园演艺是最具成长性的细分领域，主题公园演艺采用景区+演出的方式，在吸引万联证券客源、丰富服务内容方面具备优势，且容易复制扩张，消费复苏背景下，看好主题公园演艺龙头的反弹。

2、高景气度：消费复苏，内需提振，高景气度的消费行业有望迎来更高增长，首推颜值经济下行业景气度高，国产崛起是大趋势的化妆品医美行业，以及享受政策支持、行业需求扩容的职业教育培训行业。1）化妆品医美：化妆品行业呈现强劲逆周期性和反弹力，营销传媒的变革和消费观的改变，给国产品牌带来弯道超车的机遇；医美行业千亿级新兴市场上升空间广阔，社媒的消费者教育、医美行业的规范化和透明化推动行业持续高增长。看好化妆品中游品牌龙头，医美上游耗材龙头。2）职业教育培训：政策明确支持职业教育，经济下行背景下保就业政策出台利好职业教育培训，看好全国化布局并稳步拓宽赛道的职业教育培训龙头。

3、消费回流：我国居民八成奢侈品消费在境外渠道进行，在“内循环为主，构建内外双循环”的战略方针指导下，消费回流是长期趋势，疫苗进展对消费回流冲击有限，预计明年国门仍难打开，继续看好免税行业和高端名表代理行业。1）免税：海南离岛免税建设顺利推进，明年国门仍难开放，从税种、商品来看，签署 RCEP对于我国免税影响有限，推荐免税龙头； 2）高端名表代理： 国人为全球名表消费第一大群体， COVID-19疫情叠加香港局势，导致境外名表消费“被动回流”；高端腕表境内外价差缩小，疫情使得全球名表销售渠道重构，重投国内市场，刺激境外名表消费“主动回流”。在此背景下，国人有望培养境内名表消费习惯，看好高端名表国内代理龙头。风险提示： 国内疫情二次爆发风险，经济下行、企业经营风险，政策风险。