世纪互联(VNET.O)：三季度EBITDA增长超预期，未来三年增长提速，维持“买入”评级

机构：国盛证券

评级：买入

2020年三季度EBITDA增长超预期。世纪互联三季度实现营业收入12.5亿元人民币，同比增长27%，三季度盈利9700万元人民币，由亏转盈，主要因为人民币升值带来了1.14亿的非现金收益。3Q20调整后EBITDA为3.7亿元人民币，同比大幅增长35.2%，超过二季度时EBITDA指引上限3.6亿。EBITDA利润率从上季度27.8%上升至29.6%。管理层缩窄全年经营指引范围到收入目标48-48.2亿元（上季度指引47-49亿元），对应增长率中位数27%，调整后EBITDA为13.1-13.3亿元（上季度指引12.8-13.8亿元），对应增长率中位数为26%。四季度资本开支预计为20亿人民币。

机柜增长提速，利用率环比提升。公司三季度新增机柜产能7426个，较二季度/一季度新增4040个/3320个显著加快，很大概率能完成全年17000个机柜的目标。三季度机柜总体利用率达到64.2%，环比上季度61.4%上升，其中成熟IDC的利用率达到77%，新建IDC的使用率为35.9%。

对行业前景充满信心，提升未来三年增长目标。公司对未来发展态度乐观，持续推进批发-规模零售双轮驱动策略，提升IDC建设速度，计划未来三年每年内生增长25000个机柜（80%用于批发项目加规模零售，20%为其他零售），较之前指引15000个/年大幅上调。2021年计划交付的25000个机柜中，已经有20300个锁定了机柜资源。

投资建议：我们调高公司2020-2022年的盈利预测，收入预计分别为48.1/61.6/79.8亿元人民币，EBITDA分别为13.2/17.3/23.1亿元。基于行业重资本开支的属性，我们使用EV/EBITDA估值，参照行业估值水平，调整目标价至37.9美元（对应24倍2021年EV/EBITDA），维持“买入”评级。

风险提示：批发业务进展不及预期，公司新数据中心上架率不及预期，钢企等其他行业资本进入使得竞争加剧，公司财务杠杆加大盈利波动性提升。