【国盛策略】为何外资近期大幅流入?

作者:张启尧 王程锦 

来源:尧望后势

前言2020年以来,外资入场可谓一波三折,行至四季度,北上年内增持规模还不及去年同期的三分之一。然而就在刚刚过去的11月份,外资突然大举增持近600亿,同时创下年内月度流入新高。11月初周报《跨年行情:级别会大超预期》中,我们就明确指出“随着海外不确定性消化,市场风险偏好修复将带动外资加速回流”。如何理解近期外资的集中入场?明年外资将带来多少增量?本篇报告为您解读。


一、蛰伏数月后,北上入场步伐明显加快


北上流入步伐明显提速,11月净流入创年内新高。11月以来,我们观察到北上资金流入节奏明显加快,上旬累计净流入超300亿元,月中经历阶段盘整后,下旬又再度发力,单月北上累计增持达到579.3亿元,创下年内单月净流入新高。配置盘与交易盘在同步流入,根据我们的估算,11月配置盘资金流入规模约254.17亿元,而交易盘净流入规模约334.04亿元。

截至11月底,北上年内累计流入超1500亿,但相比18-19年仍有较大差距。2020年以来,在外部频繁冲击之下,北上资金流入可谓一波三折,尤其是下半年后风向突变,尽管人民币大幅升值、美股也不断新高,但外资却一反常态持续撤离,行至四季度,北上年内增持规模甚至不及19年的三分之一。尽管近期呈现较为明显回流趋势,但截至11月底,北上年内累计净流入约1516.9亿元,相较18-19年仍有较大差距。


二、为何外资于近期大幅流入?


人民币升值与全球股市反弹,营造了良好的外部条件。刚刚过去的11月,我们看到人民币兑美元汇率进一步升值逼近6.5,同时美股三大股指均创下历史新高,尤其是道琼斯指数在11月上涨超12%,为过去30年的最大单月涨幅。从以往的经验看,外围行情向好叠加汇率单边升值预期,是最适宜外资入场的组合。

而两大不确定性的落地,是驱动外资近期大幅回流的关键。虽然美股、汇率都利于外资流入,但却无法解释为何北上于近期才开始入场(三季度同样是美股新高、汇率升值的组合,但外资却在持续撤离),在我们看来,全球疫情、美国大选这两大不确定性的落地是驱动国际资金于近期增配的关键。11月以来,先是美国大选落地,拜登入主白宫,对应的是更为积极主动的疫情应对和更大规模的财政刺激计划;另一方面,疫苗研发也在11月取得了突破性进展,大大提振了因疫情反弹、封城重启而遭受冲击的市场信心。全球风险偏好的快速修复成为本轮外资大幅流入的核心驱动。


三、近期外资回流过程中,主要增配哪些方向?


北上近期集中增配金融周期板块,食品饮料与部分科技板块流出居多。11月以来,北上资金的整体流入明显向顺周期板块倾斜。化工、电气设备、银行、非银金融等金融周期板块获增配居前,月度净流入规模均超过60亿元,而北上持续重仓的食品饮料本月继续外流,同时计算机、通信、军工等科技板块也流出居前。

从资金属性拆分角度看,北上交易盘11月集中流入化工、电子、交通运输等行业,流出计算机、食品饮料和建筑材料等行业;北上配置盘则集中流入电气设备、银行、机械设备等行业,流出国防军工、通信和商业贸易等行业。从交易盘、配置盘的拆分视角看,金融周期与科技板块获得交易盘、配置盘的同步加仓,而食品饮料的流出主要源于交易盘,配置盘在消费板块配置仍较为稳健。


四、展望明年,外资预计带来多少增量?


首先,国际指数难有进一步扩容计划,但不会改变外资流入趋势。结合到MSCI历史扩容经验以及当前国际局势,2021年国际指数扩容恐将告一段落,这就意味着A股可能仍然无法获得被动指数基金的支持,但从国际经验来看(参考报告《外资入场仍在初级阶段》(20190702)《对于MSCI,我们有哪些误解?》(20190513)),指数扩容进程与外资流入节奏并不完全吻合,在MSCI扩容间隔期,外资仍会保持单边持续流入趋势

其次,保守估计配置型外资全年继续保持2000亿流入规模。影响外资短期流入或撤离的因素有很多,尤其是交易型外资通常难以有效预测,相较而言,配置型外资的入场更为稳定且连续。今年以来,虽然交易型资金离场较多,但配置型资金年初以来仍然入场超2000亿。从持股规模看,配置盘持股市值占比基本维持在7成以上,保守估计明年配置盘仍将贡献2000亿左右的增量。

最后,外部环境趋于改善,交易盘有望重回净流入,预计全年外资增量在2000-3000亿。截至2020年三季度末,A股外资持股占流通市值比例约为4.8%,明显低于成熟市场,A股外资配置初级阶段的现状与“水向低处流”的趋势仍然成立。同时,对于2021年而言,中国的抗疫成果带来的基本面优势持续,拜登入主白宫后中美经贸关系的稳定化,以及人民币持续升值预期等,都有利于交易型外资的增持,在摆脱疫情困扰与中美极端碰撞后,明年交易盘有望重回净流入。保守预测下,2021年外资增量将达到2000-3000亿元。

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