复星旅游文化(01992.HK)：周期逆行再蓄力，高端旅游复兴时，给予“买入”评级，目标价9.46 港元

机构：西南证券

评级：买入

目标价：9.46 港元

投资要点

推荐逻辑：1）疫苗研发取得突破，公司境外度假村有望触底反弹。20年 11月9 日，复星全球研发合作伙伴辉瑞和 BioNTech宣布联合研制的新冠候选疫苗取得重大进展，疫苗的预防效力高达 90％。复星旅游文化作为全球领先的综合性旅游集团，料将受益于本次疫苗研发的突破。2）20 年 9 月底，继三亚亚特兰蒂斯后，复星旅文推出的第二个综合旅游度假目的地产品“复星旅文丽江·地中海国际度假区”发布， 位于丽江县城和玉龙雪山之间，总占地面积约 1043亩，涵盖计容约 5.6 万㎡ Club Med 度假村，约 2.2 万㎡主题商业区，约 23.8 万㎡雪山度假屋和森林运动公园。

复星旅文全球业务布局包括度假村、旅游目的地、基于度假场景的服务及解决方案等业务。自 2015年开始，公司相继收购 Club Med、Thomas Cook、CasaCook、Cook’s Club 等历史悠久的国际度假村品牌，目前已经形成以家庭用户旅游需求为中心，以度假村和旅游目的地为载体的一站式生活方式平台布局。作为复兴集团旗下快乐的代表公司，复星旅文肩负着全球家庭休闲度假引领者的重任，是复星“健康、快乐、富足”三大战略业务的重要组成部分。丽江、太仓复游城两大新项目预计分别于 2020年底、2021年分阶段完工。

公司业绩概况：2015-2019 年公司营收规模从 89亿元增长至 173.4亿元，18、19 年分别实现净利润 3.9、5.8 亿元。20 上半年受疫情影响，公司业绩短期承压。2020H1实现度假村收入 37.8 亿元（19H1为 66.0亿元） 、旅游目的地收入7.3 亿元 （19H1为 24.3 亿元） 、 基于度假场景的服务及解决方案 0.6亿元（19H1为 0.9 亿元）。得益于有效的成本管理措施、法国政府担保的 1.8 亿欧元长期低息贷款，2020H1毛利率稳定在 32.5%，现金储备同比增长约 2.5倍。

亚特兰蒂斯核心业务恢复明显，降本增效成果显著。2020Q2 期间，亚特兰蒂斯项目总收入恢复为 19年同期的 75%，客房入住率达到 61.3%，高于 19年同期的 58.3%（入住率基于疫情限流后计算得出） ，恢复情况乐观。亚特兰蒂斯主打家庭休闲旅游，已经成为三亚家庭度假优选之一，预计将为公司持续贡献业绩。

盈利预测与评级：预计 2020-2022 年归母净利润分别为-21.7/3.96/7.2 亿元，对应 PE 分别为-3.7/20.3/11.2倍，公司旅游度假业务受疫苗催化，丽江/太仓复游城项目陆续完工，给予 2021年 25倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.46 港元。

风险提示：新项目进展不及预期风险；公共场所限流风险。